恒瑞医药是公认的中国医药第一股，好公司要有好价格，关键什么价格才算是好价格
我来捋一捋。我得承认分析恒瑞医药真的很难。虽然我在2012年11月就买过恒瑞医药，一直到2018年6月11日卖出，让我买上新房子，买上了车,无限美好回忆中........
之后等3年多，就在也没等到理想价格。而就在这机会它就来了。
这更加股市一条百年法则：好价格机会不是天天都有，但你一定会等到。
我虽然长年跟踪恒瑞医药，每年年报都会看，但仍然觉得准确分析它太难了。
因为它的品种太多，太复杂，很多品种也不披露，只能自己百度找。现在又有采集政策。
采集政策对比较老品种很不友好，基本杀到底，比较新的高端仿制药还能好些。
天天熙熙皆为利，再难也要上。因此我分析逻辑就是抓大放小，在买入每次投资标的前
算下估值是否绝对便宜是我必做流程，不保证一定每次都靠谱。但长期投资要获得较好收益这是必然步骤。绝对不能看看券商报告，简单就抄别人的作业了，只有自己来一遍，你才能更深的理解你投资的企业。你才能知道什么价贵，什么价便宜。你才有自己能力圈，才不断进步。关于负债表，应收账款，现金流问题，折旧费用问题等财务表，我觉得不需要花太多时间研究它，因为它一直都很优秀。除非它有什么大的会计变更，基本可以忽略。
估算恒瑞医药价值主要分三个部分：
第1部分是仿制药部分经过5轮采集还剩多少销售额。
第2部分是已经上市的创新药未来能带给多少现金。
第3部分三期研发管线大概值多少钱。
一．仿制药部分价值分析
2021年中报披露”创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，”
可以倒退一下2020年创新药销售为72亿，国内销售额是268亿元，
减去创新药可以大概算出仿制收入为196亿
我们在看一下第五批集采恒瑞对有多影响。
因为前4轮采集品种对恒瑞医药影响都不大,都是销售额没有超过10亿元
不一一分析，影响最大是第五轮集采
恒瑞医药包括多西他赛、碘克沙醇、奥沙利铂以及苯磺顺阿曲库铵的销售额就达52亿元
这些都大单品。原先市场占有率已经很高了，进入带量采购也不会销量提高，我简单粗暴
把这部归零。剩下仿制药是大约：142亿。剩下还有部分还是有很多是高仿制药如果白蛋白紫杉醇，等短期5年不用考虑采集问题。仿制药 142亿按照20%为可以获取现金流。可以得出是获得现金是28亿，这部分按照20 PE估。那么可以得出仿制药也值560亿。外加海外还有10多亿销售额,那么为什么按照20% 估算哪。因为参照其它，如中美华东可以做到21%净利润，我认为恒瑞剩下高端仿制净利润不会低于20%的净利润。如果你乐观投资者也可以按照22%净润估。简单算也值600亿了，之后仿制药基本零增长。但实际上一些高端仿制药还是增长潜力的，按我一贯风格，都按照最坏的算。
二．上市的创新药潜在价值
一个个捋一遍
1. 甲磺酸阿帕替尼: 是恒瑞第一款上市的创新药，2014年上市，主要治疗胃癌甲磺酸阿帕替尼片累计已投入研发费用约3.90亿元，现在应该早赚回来了。这款药临床效果真得很一般，也就是比传统化疗药，好一些吧，刚上市那会都不怎么看好。可能是胃癌可以用靶向药太少了，只能用它了，所以卖的还不错。2020年估计销售额18亿左右阿帕替尼已经上市6年了后续增长潜力不会太大了。一般创新药上市5年后基本就是销售额高峰了。后续还有与PD1联合用药的潜在市场。因此假设2023年达到高峰25亿元。之后不增长了。
创新药生产毛利非常高基本可以做到94%。，营收成本只有7% 销售费用占35%，管理费用占11%，在加点税总销售额的2%。那么净利润率理论可以做到45%。我保守点按照40%净利润估。那5%就当时平摊研发费用，可以大致算出2023年阿帕替尼可以获得10亿元净现金。按照30倍PE估
那么它的价值大概为300亿。
（PS：参照其它纯创新药得出的结论，如微芯生物，贝达药业等取个平均值，之后创新也会按照创新管线的也会按照同样方法估）
卡瑞利珠单抗PD-1免疫治疗方法，PD-1是广谱抗癌药，基本上大部分癌症都能用，只要PD-1比较高进行，未来1/3的癌症患者都可以用。中国免疫治疗基本上国内玩家为主，国外的由于性价比低，基本上是淘汰出局。恒瑞卡瑞利珠单抗获批使用症最多，现在搞PD-1药企特别多，大家比较担心后期PD-1会像卖水一样便宜。我认为这样担心有些过分了，新药上市至少需要5-8年时间，后面要像上市还早着哪。请注意一下重要新闻”
2021年7月2日国家药品监督管理局药品审评中心发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）》”
核心问题就是要讨论日后医药临床得使用的”头对头”式样，必须必证明你可以比以上市的新药做的更好，才能算创新药。如果在未来2-3年真的执行，那么恒瑞有多了条护城河。
避免”内卷创新”。美国市场就是这么干的，我觉得中国也早晚一样这样干，就是什么时候开始执行，具体细节就不清楚了。
中国每年大约有450万新增癌症患者450亿，目前已经上市的适用症，包括目前三期临床适应症的人数，可以占到总患者的60% 假设这部分2023年时20% 人选择PD-1治疗方法，按照目前进医保价格的年费用是5万元。那么最少市场有270亿。
如果考虑部分效果比较的患者。日后随着很多适应症上市使用的人会越来越多。假设长期可以做到50%渗透率，价格日后降到3万那么长期天花板应该是在600亿左右,按照30%占有率，销售额的天花板应该是180亿。
哦我先不考虑那么长远的事，就考虑3年后的事。按照2023年PD-1总市场是270亿。恒瑞制药可以占到40% 份额，那么2023年卡瑞利珠单抗做到100亿左右销售额是有可能得。
按照40%净利润估，那么就是40亿净利润。合理估值是40亿*30（PE）=1200亿。
至于什么时候达到消耗额高峰，我没办法准确预测。是2025年，还是2026年。鬼才知道
但是有一点可以肯定，2020年的销售额不是上限。
2. 艾瑞昔布片
艾瑞昔布是新一代非甾体抗炎类创新药,主要用于缓解骨关节炎的疼痛症状
艾瑞昔布是公司与中国医学科学院药物研究所联合研制开发的国家一类新药,属于“Metoo”类创新药,用于治疗骨关节炎(OA)和类风湿关节炎(RA)。
国内类风湿关节炎尚无优势治疗药品。据卫生部统计,我国类风湿性关节炎发病率为8.6‰-9.6‰,属自身免疫性疾病
这个药主要OTC类型的药，医院直接开的少，大部分是在药房买。只看医院样本是不准的，
这个是2011年上市得了比较老了，而且现在有一大堆仿制药，就要出来。把它写在中报了归为创新药，我认为管理层就是充个数，么要欺我耶。对恒瑞这么大体量销售额的这个药可以直接归零归零归零。
4.硫培非格司亭注射液
这个简单的说是”长效升白药”，就是在化疗的时候，白细胞会降低，通过它升白。
它是中国创新第二代的长效升白药。升白药中国整体市场销售大概是100亿左右。
后期有个潜在竞争对手亿帆医药的贝格司亭，不过它在三期临床，等它上市还得在等2年。2019年进医保，当前主要的竞品是新瑞白和津优力。它俩基本卖了15亿左右，估算进医保三年可以达到销售高峰。拍脑袋给值，20亿吧按照40%净利润估，那么就是8亿净利润。合理估值是8亿*30（PE）=240亿。
5.马来酸吡咯替尼
马来酸吡咯替尼是公司自主研发的 1.1 类新药，属于新一代抗 HER2 治疗靶向这个药比阿帕替尼牛逼多了，直接二期临床结果上市。而且已经卖到国外授权到韩国，日后国际化会。
实际临床效果远胜于上拉帕替尼。
马来酸吡咯替尼可以与曲妥珠单抗联合用药，也可以单独使用，也可以在使用曲妥珠单抗失败后复发再用。
曲妥珠单抗- 就是大名名鼎鼎神药赫赛汀，2019年中国销售额58.5亿。2020年进医保降价一半销量仍然增长90.7%。具体销售不知道，没查到。马来酸吡咯替尼片(艾瑞妮)
会不会创造的中国神药拭目以待。目前马来酸吡咯替尼只能用于二线复发治疗，就是
日后一线治疗方案国内一线疗法为曲妥珠单抗联合化疗，失败后在用马来酸吡咯替尼。
靶向服用一段时间都会耐药，早晚都得换药。
马来酸吡咯替尼医保中标价格规格160mg*28片：4093.6元；吡咯替尼组的中位无进展生存期为 18.1 个月。中国乳腺癌每年新发30万人，HER2阳性突变占30% 3年后按照30%渗透率，同时每年费用大概5万元。那么潜在2023年销售额是40亿。
日后早期辅助治疗，单药，联合曲妥珠单抗，肺癌适应症获批,在考虑海外市场肺癌适用症能够获批的话前途不限量，欧美国市场药可别中国贵多了。
参照赫赛汀马来酸吡咯替尼天花板应该在60亿以上。2020年1月1日起正式进入医保2023年做到40亿应该不是离谱的预测。先按照这个目标预测一下。按照40%净利润估，那么就是16亿净利润。合理估值是16亿*30（PE）=480亿。
6. 注射用甲苯磺酸瑞马唑仑
苯磺酸瑞马唑仑于2020年7月正式获批上市，是用于无痛诊疗镇静、全身麻醉、ICU镇静以及局麻镇静等领域，此药的上市打破了国内外临床镇静药物领域近30年无创新药上市的局面，也是湖北省首个获批的化药1类新药。适应症为:胃镜诊疗镇静.
这个我估不有多少销售额，有点难。就按照业内人士普遍预计甲苯磺酸瑞马唑仑的市场潜力超10亿。2023年可以做到一半5亿销售额算
按照40%净利润估，那么就是2亿净利润。理估值是2亿*30（PE）=60亿。
7. 氟唑帕利胶囊
2020年12 月 14 日获批上市，主要胚系BRCA突变复发性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者的治疗.这个药刚上市，目前还没有进医保。23年内销售额应该不会太多
氟唑帕利的定价为每盒3388元，并配有慈善赠药政策。每2增2，一年服用费用也就2万元，卖这么便宜是因为同类PARP抑制剂奥拉帕利已经进医保了。医保报销后个人自费就是2万元左右吧，所以只能卖的很便宜了。
我国每年卵巢癌新发病例数约为5.21万人，其中有一半是国超过四分之一的卵巢癌患者都存在BRCA突变。那么潜在销售额是5.21万人*40%*2万=21亿。我认为恒瑞的氟唑帕利胶囊没有进医保前卖不了多少，2023年前短期价值基本可以归零。只能进了医保在和同类产品拼了价格，把同类挤出去才有看头。当然恒瑞的PARP抑制剂，还有其它适用症在做临床。还是有潜力的。
6. 注射用甲苯磺酸瑞马唑仑
苯磺酸瑞马唑仑于2020年7月正式获批上市，是用于无痛诊疗镇静、全身麻醉、ICU镇静以及局麻镇静等领域，此药的上市打破了国内外临床镇静药物领域近30年无创新药上市的局面，也是湖北省首个获批的化药1类新药。适应症为:胃镜诊疗镇静.
这个我估不有多少销售额，有点难。就按照业内人士普遍预计甲苯磺酸瑞马唑仑的市场潜力超10亿。2023年可以做到一半5亿销售额算
按照40%净利润估，那么就是2亿净利润。理估值是2亿*30（PE）=60亿。
7. 氟唑帕利胶囊
2020年12 月 14 日获批上市，主要胚系BRCA突变复发性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者的治疗.这个药刚上市，目前还没有进医保。23年内销售额应该不会太多
氟唑帕利的定价为每盒3388元，并配有慈善赠药政策。每2增2，一年服用费用也就2万元，卖这么便宜是因为同类PARP抑制剂奥拉帕利已经进医保了。医保报销后个人自费就是2万元左右吧，所以只能卖的很便宜了。
我国每年卵巢癌新发病例数约为5.21万人，其中有一半是国超过四分之一的卵巢癌患者都存在BRCA突变。那么潜在销售额是5.21万人*40%*2万=21亿。我认为恒瑞的氟唑帕利胶囊没有进医保前卖不了多少，2023年前短期价值基本可以归零。只能进了医保在和同类产品拼了价格，把同类挤出去才有看头。当然恒瑞的PARP抑制剂，还有其它适用症在做临床。还是有潜力的。
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先做个总结把所有以上算下以上能值多少钱：
600亿了（仿制）+300亿（甲磺酸阿帕替尼)+1200亿（卡瑞利珠单抗)+240亿(硫培非格司亭注射液)+480亿(马来酸吡咯替尼)+60亿(注射用甲苯磺酸瑞马唑仑)=2880亿
不考虑三期研发管线，不考虑海外大单品获批可能性合理价值大概是2880亿。
低于2880亿就是我理想动手区。能再打8折，2300亿以下就是“卖血价”
3期研发管线价值分析：
医药重点还得看未来研发管线有没有重磅品种。我把认为3期与准备上市的比较值钱列下，部分联合用药，增加适用症的药，我认为已经和前面5大金刚有重叠就不算了。
品种太多，不一定都对，仅供参考，按照我一惯风格还是按少得算。
1.甲苯磺酸瑞马唑仑-麻醉剂多个适应症3期临床。考虑麻醉剂整体市场非常大，我觉得多个三临床值20亿。麻醉用药市场大约200亿元市场规模。按照10分之一市场规模估
先做个总结把所有以上算下以上能值多少钱：
600亿了（仿制）+300亿（甲磺酸阿帕替尼)+1200亿（卡瑞利珠单抗)+240亿(硫培非格司亭注射液)+480亿(马来酸吡咯替尼)+60亿(注射用甲苯磺酸瑞马唑仑)=2880亿
不考虑三期研发管线，不考虑海外大单品获批可能性合理价值大概是2880亿。
低于2880亿就是我理想动手区。能再打8折，2300亿以下就是“卖血价”
3期研发管线价值分析：
医药重点还得看未来研发管线有没有重磅品种。我把认为3期与准备上市的比较值钱列下，部分联合用药，增加适用症的药，我认为已经和前面5大金刚有重叠就不算了。
品种太多，不一定都对，仅供参考，按照我一惯风格还是按少得算。
1.甲苯磺酸瑞马唑仑-麻醉剂多个适应症3期临床。考虑麻醉剂整体市场非常大，我觉得多个三临床值20亿。麻醉用药市场大约200亿元市场规模。按照10分之一市场规模估
2.卡瑞利珠单抗-多个适应。已经算到前面的卡瑞利珠单抗里了。
3.SHR6390 靶点CDK4/6 适用症:二线 HR 阳性、 HER2 阴性的局部晚期或晚期转移性乳腺
癌，CDK4/6抑制剂正在成为冉冉升起的抗癌“新星”，作为第一个CDK4/6抑制剂，辉瑞公司的哌柏西利第一年问世就拿到了7.23亿美元。目前正在申请上市，这是个实打实重磅产品。
成功上市后做到马来酸吡咯替尼一样的销售额可能性很大，5年后销售高峰很有可能做到40亿。给个50亿估值不过分。
3.SHR-1316 SHR-1701 都是三期免疫疗法。2个加一起3期20个亿是值了。
4. SHR3680 靶点:AR. 适用症为前列腺癌是恒瑞医药研发的具有自主知识产权的新型AR拮抗剂，相较于第一代AR抑制剂，具有更强的AR抑制作用，且无激动作用。
对标恩杂鲁胺2020年度全球销售额约为43.25亿美元。中国每年有7万前列腺癌。靶向药亿年5万。30% 人使用。理论销售额高峰为10亿。
三期管线10亿元值了。
5. 2个准备申请上市的糖尿病药恒格列净，瑞格列汀。不具体介绍了，上市后3年大概可以做大5亿。给你它5亿吧。
6. JAK抑制剂靶点药物，只有恒瑞自己做。治疗各种炎症，给个10亿价值
7. 心血管 疾病 给个10亿
8. 苹果酸法米替尼给个10亿。
9. 一二期就不算了，就当安全值了
总结：
大概算算加一起，就按照150亿研发价值是有了。重新加在一起：
我认为合理估价值是2880亿+150亿=3030亿。低于以下价值得动手。好了这就是我个人的结论，再打8折，低于2500亿就是大出血价加跳楼价。目标价就是按照创新药的2023年预估利润*40倍在加仿制药价值加200亿的研发价值。按照透支未来2年价值，自己算吧。