2021.5.15
主持人张小丰：第一个问题：看好医药什么方向？有哪些投资机会？
黄建平：
目前我主要是投资医药中前沿的技术平台，比如RNAi、ADC、PROTAC、DNA编辑、细胞治疗这些技术平台。五年前，这些技术还不够成熟，而现在再看，会发现这些平台基本都已成熟。未来5-10年，我们会发现这些技术平台将产生非常多的药，比如RNAi技术已经有四个药物获得FDA批准上市，后面还有近百个药物在临床试验中或临床前研究中，正在从靶向肝脏向其他器官扩展。
很幸运，我们站在这样一个众多医疗新科技成熟的路口上，未来的发展前景令人期待。过去几年在医药领域的投资收益不错，未来也会在这个领域继续深耕，全球范围内投资包括美国、香港和国内上市的生物医药公司。
医药行业和其他行业很不一样，以网络零售业为例，行业趋于巨头垄断，两三家网络零售龙头基本占领了绝大部分市场。但医药行业不是这样，人体的疾病可以细分为成千上万种，每一种都可以认为是一个单独的细分行业，需求的多元化分散化导致医药行业是非常分散的，很难出巨头垄断。即使是知名的药企之间，它们的业务重叠性也很少。可以说，一个医药行业的需求多元化程度相当于N多个传统行业。
美国纳斯达克有约1000家生物医药公司，中国上市和没有上市的医药公司也有上千家，即使全部投资在医药行业，这种投资组合也容易做到相对分散，投资标的之间相关性可以比较弱，构建的投资组合可以是相对分散的弱相关性组合。
主持人：怎么看待目前市场上医药行业出现一些估值泡沫的问题？
黄建平：
医药行业的估值确实有局部泡沫的问题，但是整体上也很难说泡沫有多大。我们投的这部分相对比较理性，全球医药行业特别是国内确实有一些泡沫，但也有些许多公司估值合理甚至被严重低估。
国内大家一窝蜂地扎堆做同一靶点的抗体，比如PD1单抗，最早的三四家可能市场不错，后面跟随的众多公司可能价值不高。很多医药公司上市就被爆炒，透支了未来很多年，加上研发水平同质化，其投资价值较低。
和其他行业的公司一样，医药企业的内在价值也取决于其未来现金流折现，目前的估值不能简单的说它是否有泡沫，有一些公司看起来贵一点，但仍然值得买，因为其研发实力强劲，公司管线厚实，会源源不断上市新药，内在价值会随着时间屡创新高。
在纳斯达克有一个特点，其生物医药公司特别多，全世界医药企业都很容易在那里上市，而且没有什么一级、二级市场的明显区分，只要有人愿意买就可以上市，市值可以小到几千万美元。国内有些不一样，生物医药企业在上市前已经比较成熟，在一级市场的估值已经很高，二级市场上供应不足，这就很容易在二级市场造成泡沫，上市就被爆炒，一级市场基金吃肉，二级市场投资者经常汤都喝不到。
生物医药公司管线中没有进入临床或没有临床数据的药品，在美国一般估值很低，甚至接近零，而国内经常给出很高的估值，市场投资者成熟度不同。国内有国内的问题，国外有国外的问题，但要区别对待，还是分公司个体来看，有些确实有泡沫，有些确实很便宜。
主持人：黄总提到创新药这几年发展非常快，研发扎堆现象非常严重，竞争非常激烈。请黄总深入分享一下。
黄建平：
作为中国人我很自豪，无论什么产品，只要我们掌握了研发和生产技术，就可以将其干过剩，我们的制造能力肯定没得说。
比如前一段时间，美国政府说支持美国药企放弃新冠疫苗专利，我当天写了一篇文章说，美国药企们放弃专利，短期对疫情控制意义不大，因为mRNA疫苗的工艺技术非常复杂，门槛很高，大部分国家短期做不出来。几天之后，有个新闻，印度说他们做不出来mRNA疫苗，然后网友们评论：黄建平早就说过。
很多华人科学家站在世界前沿医药领域，在药政改革的春风中，他们纷纷回国创业，把技术带回来。比如，有家国内药企的创始人在Moderna做过科学家，其研发的mRNA疫苗已经在三期临床试验中。
中国拥有巨大的国内市场，单个产品可以获得巨大收益，人才多，竞争激烈，创新迭代也快，只要掌握了技术，我们就可以搞得过剩，比如PD-1单抗、几个热门生物类似药等已经搞过剩，这也是一个好现象。过剩是发展的基础条件，过剩说明资本投入饱和，投入饱和有利于创新，过剩了再技术升级淘汰一部分，再更高水平发展。但投资要避开技术落后、做过剩产能的企业。
总结一句话：过剩是正常状态，但是要去识别，做投资要避开技术落后、管线落后、研发效率低下的生物医药企业。
主持人：下一个问题，医药行业讲了这么多，会发现有很多名词术语，专业性要求很高，相对比很多行业研究的门槛更高一点。现在谈谈如何研究医药行业。
黄建平：
研究方法简单说，就是深挖，一个点一个点的深挖，然后把点之间连成线，线之间连成面，面之间连成立体的知识网络，日积月累的学习思考，在大脑中建造各种神经链接。
现在是个好时代，各种知识都很容易通过网络获取，各种专利、论文都在网络上唾手可得，生物医药公司的信息也很透明，这些公司会详细披露临床前数据，包括细胞实验、老鼠体内试验、猴子体内试验的临床前数据，也会详细披露人体试验数据，还会请医生、行业专家和投资者通过电话会、视频会议交流，手把手教会你是怎么回事。
我中午和投资人吃饭时提及一个观点，如果一个人的智商极高，高到整个国家排名靠前，那么这个人适合学两个学科：数学和物理学。无论你多勤奋，如果这方面的素养和智商没有达到一定程度，那么这两个领域根本进不去。我大学参加数学竞赛，没有参加之前我还认为自己是个人物，参加完后我觉得数学以后不会是我的职业，因为见了世面才知道什么是真正的高手。物理学，如果没有高深的数学基础就很难深入。
而研究医药不需要那么高的智商，不需要数学、物理水平很高，只需要足够的生物化学知识就行，智商高肯定更好，但普通智商就足够了。生物学、医学的核心在于知识点非常多与杂，没有多少难以理解的理论和逻辑，你需要像训练人工智能一样，天天输入信息进行训练，将这些知识点连成网络。生物医学像一座非常复杂的大厦和迷宫，需要一点点学习，建造大脑里面的模型，日积月累才能越来越清楚，智商再高，没有长期的积累也不行。
现在进行现场提问环节。
观众：我想提两个问题：第一，国内医药公司和国外医药公司在制药方面的交流合作非常多，但是竞争力上，国内医药研发投入非常少，像恒瑞企业一年可能有30亿以上的研发投入，但是国外这样的公司医药研发投入非常高，就单独一个药来说有10年10亿美金。请问和国外相比，国内医药研发的竞争力如何？
第二，关于CAR-T方面。被CAR-T治愈的第一个白血病小女孩前两天正好过13岁。请问对于CAR-T并没有很成熟的运用，成本非常高，如果想要大范围在血液病方面使用，哪些方面是推动因素？
黄建平：
国内研发是不缺钱的，投资这个领域的资金非常多，新创企业也不缺钱，实际上缺的是水平。因为基础研究水平有差距，虽然比印度好，但是和欧美还是有很大差距。我们在一窝蜂做抗体时，国外已经在做蛋白降解、RNAi以及基因编辑，国内医药产业链也相对落后一些。
但不要着急，这需要一个过程，需要时间积累，中国30年前产的东西都不怎么样，但如今各行各业的商品畅销全球。
国内医药产业现在发展速度非常快，热火朝天，科学家们纷纷回国创业，产业链投融资活跃，我们需要时间积累和进步。
自体CAR-T有自身的局限性，但我还是比较乐观的。
同种异体CAR-T（也称通用CART）的细胞做一些修改再输到病人身上，这个问题是很明显的，已经有临床数据表明通用CART细胞会被自身免疫细胞杀掉，在人体的存续时间较短，效果持续性没有自体CART优秀。
通用CART把TCR敲掉，移植物抗宿主病没有，但MHC1存在，通用CART会被人体T细胞杀死，如果敲除MHC1这个身份证，NK这种免疫细胞也会把通用CART细胞杀死，目前还是没有比自体CAR-T效果更好的通用CART，但未来可能会攻克这些难题，比如用MHC-E替代MHC1来忽悠免疫系统。
T细胞是人体的主要免疫细胞之一，T细胞中有记忆类型，效应T细胞、辅助T细胞都有记忆型，例如打一个疫苗可以管几年，并不是传说的几个月，是因为即使血液中检测不到抗体，人体内仍然有记忆型T细胞和记忆B细胞，可以存续多年，这是自体CART效果可以持续多年的主要原因。
CAR-T的副作用现在已经改善了许多，就是治疗不方便，需要去大医院才有能力治疗。生产上也很麻烦，需要把血细胞抽出来运送到专门的GMP工厂，再分离、转基因、扩增，再回输给病人，回输之前还要给病人化疗清除淋巴细胞，流程长，工艺复杂，成本很高。但是中国药企们只要会做就能把价格做下去，可能是你没有关心这个领域，有上百家领域正在做CAR-T，目前中国做CAR-T的公司比美国还多。