$博隆技术(SH603325)$ A.这是一个次新股，本来不符合我的自选股标准，因为有IPO前业绩注水风险，但我详细看了它多年的财务报表，再结合商业模式分析，认为注水的风险比较小；在此基础上，我看到它的的24年预期PE只有13X，PEG只有0.5X，作为一家上市4个多月的次新股，这数字是很低的，而且公司提出一年两次的分红策略，预计把40-50%的利润分出去，妥妥的不缺钱，于是我就去详细的看它的财务数据，一看吓一跳！B.公司目前市值50亿，包含20亿类现金（货币资金+交易性金融资产+其它流动资产），无有息负债；从2018年以来，它的经营现金流与净利润对比，只有2021-22年是后者略大于前者，而2018、19、20、23年都是前者远大于后者，往往是数倍的比例；再看固定资产与收入对比，2018年用1200万固定资产支撑2.8亿收入，24倍杠杆，2023年用6000万固定资产支撑12亿收入，20倍杠杆，同样都是制造业，这让那些100亿固定资产完成100亿收入的企业情何以堪！C.接着看应收预付 vs 应付预收，前者略多于后者，没毛病，但合同负债就比较夸张了，过去几年这个数字往往是全年营收1.5-4倍，是什么样的好主顾愿意付出这么多的预付款呢？原来，博隆所做的“气力传输系统”都是非标定制化项目，在化工行业里面技术门槛极高，全球只有数家企业可以做，头部两家都是外企，外企把这种高预付模式带进国内，博隆在不断的进口替代过程中，也就承接了这种模式；D.于是，你看到这家企业的现金流非常好，第一它不需要太多的产能投资，第二还可以预收一大笔预付款，然后利用这笔无息负债来干嘛呢？在2023年的财报中，我看到资产里面除了刚才说的20亿类现金外，另一个最大项就是11亿的存货，但它有19亿的合同负债呀（合同资产1亿）！这样一个资产负债表结构，使得它可以快速扩张，既不需要等待新产能建设和转固后的爬坡，也不用担心资产负债率的束缚，只要有合适的订单，就可以接过来，一旦遇上行业β的景气周期，业绩弹性会非常高！E.在这种不缺钱的状态下，公司上市第一年就制定了一年两次的分红策略，现在回头看这家公司是做什么的？气力输送系统，用来输送物料的，替代传统的皮带或袋装输送，好处是密封性好，洁净度高，物料损失小，运输距离大大提升，也更加安全环保，尤其是输送易燃易爆和粉尘类物料；可以去B站搜索一下，这是一个高度定制化的非标系统，大部分以成套设备销售，零部件定制化外采，没什么固定资产，管理和销售费用也很低；F.气力输送系统有很多应用场景，竞争壁垒和利润率最高的是石油化工领域，国内就三到四家垄断，有两家是德国龙头，市占率30%和10%，而博隆的市占率40%，不断进口替代抢份额；2023年还有一个很大的亮点，就是博隆拿到了海外的7亿大单，正式开启“海外替代”的进程，公司23年海外收入占比只有5%，但全年26亿新接订单中有10亿来自海外客户，这在全球产业链重构、欧美再工业化与新兴国家工业化城市化的大背景下，海外收入提升是加分项；G.那国内市场会否像很多产业那样面临供应过剩的困境呢？恰恰不是！下游客户所处的聚烯烃产能仍有进口缺口，这带来2018年一波民营大炼化建设，经过2021年前后的暂缓后，2023年“三桶油”又有超过20个项目获批；另外，俄乌战争令欧洲能源成本暴涨后，巴斯夫等欧洲化工巨头一边关停其本土产能，一边在“通缩”的中国投建新产能，沙特阿美也找上门来与中国几家化工企业战略合作，毕竟同等产出在中国的投入不到国外的一半；而气力运输系统属于行业后周期项目，因此博隆这几年订单不断；H.今年公司又增加了一个“设备更新”的政策利好，中国的化工基建有三波建设浪潮，一是在1980年代的“改开”后，二是2000年代的“入世”后，三是2009年的“四万亿”后，很多设备已经达到15-20年的换代年限，甚至超期服役；而化工行业无论“三桶油”还是民营巨头都有足够的资金实力，因此博隆所处的行业将优先受益于“设备更新”政策，预计上半年密集报批，下半年启动，迎来2-3年的改造高潮；在设备更新中，因零部件早在在日常运营中就替换掉，成套设备更加受益，这恰恰是博隆的强项；I.上述提到的进口替代、海外替代、外资进入、设备更新等各方面的项目就足以令博隆应接不暇了，2023年底在手订单45亿，卖方推算今年一季度又新接5亿，49亿在手订单相当于23年收入的4倍，凸显行业景气周期的β，但当β不再的时候如何穿越周期呢？博隆的方式是扩张下游应用场景，从壁垒最高的化工行业向食品、新材料、有机硅、医药、可降解塑料等领域“降维打击”，已开拓金龙鱼、合盛硅业等行业龙头客户；L.总结一下：由于俄乌战争、全球供应链重构、新兴国家工业化等带来的能源产业链景气周期，博隆所处的细分领域具有行业β；博隆本身拥有极高预付款的49亿在手订单，是23年收入的4倍，足以支撑未来几年快速成长的α；根据卖方测算，24年业绩增速25%，25-26年进一步加速到30%，目前股价下24年预期PE 13X，PEG只有0.5X；这是一家上市近半年就提出两次分红、预计股息率3-4%的次新股，且50亿市值中有20亿的类现金……