引言：
詹姆斯•卡斯的著作《有限与无限的游戏》中，传递出这样一种观点：
“有限的游戏，其目的在于赢得胜利；无限的游戏，却旨在让游戏永远进行下去。有限的游戏在边界内玩，无限的游戏玩的就是边界。”
商业社会要实现持续增长，就要把经营当作无限游戏，突破业务边界。唯有此，才能革故鼎新、生生不息。
1984年，联想集团从一间不足20平方米的小平房起步，至今刚好进入了不惑之年。40年间几经大浪淘沙，科技产业的航向多次变迁，从互联网到移动互联网，再到如今的AI时代，联想集团依然屹立在科技潮头，这本身就是商业进化史上的一个“奇迹”。
当AI以“颠覆”的面貌出现，有着“大象”般体量的联想向何处去？这成为摆在市场面前的一个疑惑，也是联想的估值始终在低位徘徊的原因。因此联想必须证明，自己在AI时代亦能“起舞”。
01
四季度业绩超预期
5月23日，联想集团公布的截至2024年3月31日的2023/24财年第四财季暨全年业绩，就是这样一份带着使命而来的答卷。那么，其成色到底如何？
财报显示，第四财季，联想集团的主营业务全面恢复增长，实现营收994亿人民币，同比增长近10%；净利润17.8亿人民币，同比增长118%。这超出了市场的预期，股价创下历史新高即是有力的证明。
拆分来看，第四财季联想集团的各项业务均取得不错的增速：
1）IDG智能设备业务集团第四财季营收752亿人民币，同比增长6.8%；
2）SSG方案服务业务集团第四财季营收131亿人民币，同比增长10.3%。
3）ISG基础设施业务集团第四财季营收182亿人民币，同比增长15.1%。
纵观整个2023/24财年，全球经济难言乐观，但联想集团逆市走强，自下半财年开始业绩持续改善，率先进入复苏周期：下半财年营收同比增长5.9%。其中，IDG持续跑赢大市，个人电脑、平板电脑和智能手机业务在下半财年均恢复增长。SSG 实现全年营收增长超过12%，运营利润率超过20%。ISG则实现连续3季营收环比改善，并恢复增长。
总的来看，2023/24财年，联想集团实现营收4074亿人民币，全年研发费用率和研发人员总数及占比均创新高。值得一提的是，随着业务多元化的推进，四季度PC以外业务营收在总营收中占比45%，再创历史新高。
这份财报中，透露出一些有意思的细节，有助于我们解读联想的后续发展思路。
第四财季，全球PC销量仅有1.5%的增长，联想却打出了远超市场的表现：PC业务占据全球市场份额22.9%，增速高于市场近6个百分点，并在全球五大区域市场中的四个位居第一。而在AIPC这一新物种领域，联想的领跑优势同样很明显：4月18日的联想创新科技大会上，发布了AI新物种——内置个人智能体“联想小天”的AI PC系列产品，这也是当前中国市场中真正意义上的人工智能个性化电脑；接下来联想还将与微软合作，在6月份推出首款搭载高通骁龙X Elite的新一代Copilot+ PC，有望在国内外市场实现通杀。
单单分析这份财报，不难发现，联想集团已经从一家传统的硬件设备厂商，跃迁成为拥有新IT全栈能力的解决方案和服务提供商。之前不少人的刻板印象，导致集团的价值被市场严重低估了。
AI崛起，使得联想能在AI PC和AI服务器等方面更进一步，是最大的受益者之一，摩根士丹利将集团的评级上调至“超配”，给予15港元的目标价；高盛亦给予"买入"评级，这也充分说明了国际大行的认可。
02
AI时代最大受益者
目前，AIPC产业链中最核心的软、硬及整合组装环节均已落地，产业链实现了闭环，将大举催化用户的换机需求，估计下半年AI PC出货量会开始加速。
根据Canalys，2024-2028 年AI PC 出货量将由5100 万台提高至2.08 亿台，CAGR 达42%，平均售价也有望提升，并预计2028 年AI PC 市场份额占比达到71%，产业链将大幅受益。AI PC产品蝶变+换机需求，有望拉动产业链量价齐升，联想作为全球PC的头部玩家，无疑将是优先受益的。
AI手机也是类似的逻辑。在第四财季，联想的手机业务的出货量和营收分别增长23%和14%，远高于市场增速，已经坐稳了头部公司的地位。近日公司还率先发售了首款AI手机moto X50 Ultra，在新物种领域继续保持了领跑姿态。
易被忽视的是，联想的非PC业务，同样受益于AIGC的爆发。
AI的发展已是有目共睹，但既要向上生长，也要向下扎根。而联想已跻身全球第一大高性能计算、第三大AI基础设施供应商，存储也居于全球第三位，拥有通用计算、高性能计算、智能计算、边缘计算的完整布局。无疑是支撑AI基建底座的关键一环，市场对这一块的认知还不够。
和联想同一天发布业绩的还有英伟达，NVDIA AI芯片的供应链数据十分的亮眼，芯片的供不应求直接反映的就是算力的供不应求，同时在AI基础上花费的每一份投入，在未来会伴随着产生几倍的托管、方案服务等费用，这对联想这样的供应商来说是天赐良机。
联想就像是“卖铲人”，在整个AI生态体系中扮演“承载”和“链接”的角色，AI公司运用这把铲子挖到金矿。正如我在文章开头说的，科技产业大浪淘沙，而联想40年来一直都在做好自己“卖铲人”的本分，终于剩者为王，笑到了最后。
从数据看，第四财季中，ISG业务的存储、软件和服务业务总营收同比提升50%以上，高性能计算业务亦创新高。IDC预计，2024-2027年，全球服务器市场年复合增长率为10%，边缘服务器市场将达到19%，存储、软件以及服务市场均保持增长。作为行业头部，联想在既有优势的基础上，有望实现二次跃迁。
展望未来，随着AI时代开启，联想集团宣布将全面拥抱人工智能。集团董事长兼CEO杨元庆表示：“进入新财年，要充分利用混合式人工智能所带来的前所未有的发展机遇，驱动3S 业务加速增长。”
03
市值有望新一轮增长
总的来看，第四财季联想集团的业绩全面超出了市场的预期，伴随PC市场走向复苏、AIGC爆发，联想业绩逐季改善的确定性很强，有望继续实现超预期。因此财报发布前，集团的股价应声创下历史新高，并以11.42港元收盘，财报发布后，继续突破到11.62港元，市场认可的心态呼之欲出。
虽然联想的股价创新高，估值依然很低，目前静态市盈率仅为11.13倍，这仅仅只是传统PC行业的平均估值水平。清晰可见的业绩增长+AI时代领头羊，这个估值无疑大大低估了。此外，港股已进入技术性牛市，科技产业是大资金首选板块，基本面强劲且低估的联想，无疑将是优选的标的。
业绩爆发+机构认可，联想未来有望实现市值的新一轮增长。
