腾讯的盈利预期上修，游戏展望向好，可提振估值。
收入结构变化带动的毛利率提升趋势相对稳固。1Q24腾讯Non-IFRS盈利超过彭博预期73亿元，当前彭博预期24年盈利1871亿元（+19%），对应24年预测PE约18倍，预计盈利预期和估值均有望上调。
老游戏运营向好+重量级管线，将推动游戏增长回升。本次财报公司明确老游戏流水改善，为后续收入恢复提供清晰线索，1Q24国内游戏流水同比+3%，海外游戏流水同比+34%，王者/和平3月流水同比增长，荒野乱斗增长超3倍，流动负债中递延收入环比大幅增长200亿。
Nexon对2Q24中国区收入给出强劲指引，DNF手游表现或更超预期。
1Q24腾讯毛利继续同比+23%，毛利率由4Q21的40%持续提升至1Q24的53%。
目前几个高毛利率收入来源，视频号&搜一搜广告、小游戏平台分成、高毛利率金融产品以及视频号电商的潜在成长空间仍然广阔，预计中期内收入结构变化带动的毛利率提升趋势延续。
庞大投资组合正逐步重定价，潜在回收投资值得期待。1Q24腾讯Non-IFRS分占联合营公司损益达到55亿元，同比净增56亿元，环比净增10亿元，或反映拼多多、快手等被投企业盈利能力持续提升。
整体PE法下，腾讯庞大优质的投资组合价值此前并未被市场充分定价（1Q24末投资组合价值约8500亿元），随着联合营企业盈利释放，公司投资组合定价缺口正在逐步收敛。
此外，公司投资组合的资金投入或基本见顶，后续潜在回收投资的股东回报值得期待。