2024 年的第一缕热风，比以往时候来的更早一些。
刚进入5月，东南亚就开启了烧烤模式，孟加拉国、泰国、老挝、菲律宾、缅甸和印尼某些地区的气温已经超过40℃。
专门研究极端天气统计的气象历史学家埃雷拉称，亚洲多个地区的气温纪录都已经被打破，这是世界气候史上最极端的事件。
这个高温的夏天，你需要往自己的账户里添一把火电。
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赤日炎炎似火烧
据国家气候中心，今年5月份，全国大部地区气温偏高，尤其是5月下旬，北方气温将较常年同期偏高2-3℃，迎峰度夏开始时间或提前。
中国天气网气象分析师李靓介绍：“未来一周，西北、华北、黄淮等地暖热天气发展增多，多地最高气温或超30℃，较常年同期偏高4-8℃，局地甚至偏高10℃左右，并将大面积刷新今年以来气温新高。”
今年的用电量，一直在增长。
中电联披露，一季度，全国全社会用电量2.34万亿千瓦时，同比增长9.8%，增速与上年四季度基本持平。
夏季我国降温用电负荷占比在三成左右，部分地区超过四成；同时，经济增长也导致了电力消费增长，中电联预计：上半年全社会用电量同比增速略高于8%，2024年全国电力供需形势总体紧平衡。
02
火电的业绩最好
看了一下，电力板块的财报，火电的增长幅度最大。
2023 年，火电板块 28 家公司合计营业收入12700.3亿元，同比增长 4.2%；合计归母净利润 490.1 亿元，同比实现扭亏为盈，增长了1270.5%；平均ROE 为7.1%，较上年提高了 7.7pct。
2024年一季度，火电板块实现归母净利润190亿元，同比增长102%。
横向对比整个电力板块，火电的业绩改善遥遥领先。比如说，水电板块增长主要来自长江电力资产注入，板块盈利能力相对稳定；核电也是稳定。
火电为啥一枝独秀？
动力煤占火电成本的85%以上。2023年以来，随着国内煤炭增产保供以及进口煤放开，市场煤价波动下行、长协履约率提升，火电企业燃料成本下降，盈利能力明显增强。
03
机构大买火电股
一季度，机构全面增持了电力板块。
其中，火电、水电、核电、新能源中，对电力持仓环比提升的贡献分别为36.1%、42.0%、19.9%和2.1%。
2024 年初至今，机构对于火电、水电板块的配比，分别大幅提升至0.51%、0.52%（环比提升0.14pct、0.22pct），突破历史高位。
机构的逻辑是：当前火电业绩修复具备弹性与确定性。一方面煤价中枢下移，成本波动可控；另一方面容量电价出台，火电营收稳定性提升。
此外，随着业绩提升，火电板块的分红率也在改善。
由于过去两年火电板块的业绩承压，华能国际、浙能电力等公司并未分红。考虑到火电盈利持续修复以及证监会对分红的鼓励，火电公司分红水平或有望提高。
往长了看，火电不仅仅是短期的业绩修复，新型电力系统下的电力体制改革，将使得火电逐步回归公用事业属性，行业高股息、高分红价值得到彰显，投资价值得到历史性的重塑。
04
火电的未来“稳赚不赔”？
历史上，火电板块的业绩大起大落，周期性很明显，所以火电股的投资体验并不好。
事情正在起变化。
火电的ROE 中枢将稳步提升，超10%。
火电从“周期”走向“价值”，底气来自三个方面：
1）煤价企稳，确认盈利中枢抬升；容量电价执行到位，贡献稳定的利润来源；
2023年11月容量电价落地当前执行情况良好、测算折火电口径度电均超2分。
2）能源局2月政策要求：6个月内明确辅助服务价格。5月起，各省将发布辅助服务的细则，将确认新增利润贡献；
3）8月起，部分省份开始签订2025年电量电价，确认电量电价能否反映用煤成本，并且有望迎来中报的业绩高增，煤电联动政策也或将加速。
容量电价反映固定成本、电量电价反映变动成本、辅助服务反映调节成本的火电价格新机制。
华能国际2024Q1容量收入21亿元、辅助服务收入8亿元，合计与火电利润（煤+气34亿元）相近，火电由容量+辅助服务贡献主要盈利的模型，已经得到验证。
上述3个利好，有助于火电的盈利提升，且ROE的稳定性（中枢ROE将超过10%）。
在水电、核电之后，火电将逐步走向公用事业化。
受益于煤电一体化等因素，部分火电公司的盈利已相对稳定、同时资本开支有限，已开始稳定分红。
比如，内蒙华电（煤电一体化）承诺，2022-2024年现金分红不少于可供分配利润的70%，2022、2023两年股息率均超过4.5%；申能股份（煤电占业绩比例低）上市至今连续31年分红，2023年度拟分红对应股息率超6%。
火电行业因其业绩的强波动性，不是传统意义上的高分红率行业。往后看，预计在盈利改善叠加电改推进下，火电股将出现分红增加、公用事业化的趋势。
伴随火电从“用煤发电的加工业”向“风光消纳的调节资源”，可以挖掘火电重估的机会。
横向比较一下。
水电板块，由于盈利稳定+优质现金流+持续分红，长江电力ROE 15%左右(20-21 年来水正常年份)、股息率稳定在3.6-3.7%，折算PB 达3 倍；
核电板块，ROE 中枢10%，可预期远期分红提升，中国核电PB 为2 倍；
火电公司PB 仅1.4 倍，且包含净资产折损影响存在虚高，具备分红提升的预期。
火电的重估空间由此打开。
火电的投资机会，可从不同角度来探讨。
灵活性改造：青达环保。
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