詹姆斯·卡斯的著作《有限与无限的游戏》中，传递出这样一种观点：
“有限的游戏，其目的在于赢得胜利；无限的游戏，却旨在让游戏永远进行下去。有限的游戏在边界内玩，无限的游戏玩的就是边界。”
商业社会要实现持续增长，就要把经营当做无限游戏，不断自我造血，有时轻装有时重塑，不断突破业务边界。
复星3月27日发布的2023年度业绩，提供了一个参考样本。
2023年，复星实现总收入达到人民币1982亿元，较2022年上升8.6%，实现连续增长；产业运营利润达人民币49亿元，同比增长20%，归母净利润为人民币13.8亿元，在其探索突破边界的征程上，轻装造血的动能愈发强劲，投资潜力更为明显。
01
轻装前行，复星重塑造血动能
在灾难电影《2012》里，人类在喜马拉雅山上铸造了最坚固的巨型船坞，成功躲避了滔天的全球大洪水，迎来新生。在不确定的经济环境下，资产安全的重要性同样陡然提升。
翻开复星的这份年报，可以看出一个持续加强“确定性”的清晰逻辑：加强流动性管理，追求稳定的盈利增长。
在过去的三年里，复星经历了深刻的周期性调整，这家拥有30年产业经验的企业展现出了果断且老辣，连续两年大幅退出非战略非核心资产，每年回流现金接近人民币300亿元，截至报告期末，复星合并报表层面有息债务较2022年末降低人民币150亿元，集团层面有息负债较2022年末下降人民币92亿元，合并报表和集团层面债务总量持续下降，现金、银行结余及定期存款充裕，达924.6亿。
复星以现金流为核心策略，精准地实施了一系列资产优化措施，为新周期的到来奠定了坚实基础，宏观的表现之外，一些细节指标值得注意：
合并报表层面总债务占总资本比率（杠杆率）为50.4%，较2022年末降低2.9个百分点。现金、银行结余及定期存款924.6亿元人民币，流动比率从2023年H1上升至2以上，年报的数据是2.05，意味流动资金足够覆盖负债。
这种投退平衡的财务策略不仅优化了复星的资产结构，也赢得了资本市场的广泛认可。2023年5月，国际知名评级机构标普将复星的评级展望上调为稳定。3月28日，花旗银行、瑞银相继发表研究报告，肯定复星国际（00656.HK）2023年业绩表现，看好其后市前景。
在复星减持的一系列标的中，有一个共通点：基本属于非核心领域资产，均已处于高成熟度，价格处于较高位区间，存在充裕的资产配置优化空间。
李白度过人生的至暗时刻，从白帝城东下江陵之时，写下了千古名句“轻舟已过万重山”。权威评级机构的背书，同样意味着全球主流机构的共识是：复星已具备了确定性。
郭广昌在3月28日的业绩发布会上说：“我们需要继续降低重资产比例，不是我们不发展，而是让我们的发展聚焦在轻资产上，通过轻资产去盈利。简单点说，要靠‘手艺’赚钱，不是靠钱去赚钱，是要靠能力和水平去赚钱，这是坚定不移的。”
02
聚焦家庭消费赛道，业绩的最强稳定器
沧海横流之下，降低负债只是为了轻装上阵，能走得多远还是需要更长远的战略支持，复星的确定性战略是什么？
我觉得从郭广昌的一段讲话中，可以管中窥豹：
“经过过去十几年的努力，复星逐步完成全球的扩张和产业布局，锚定了家庭消费产业主赛道。复星的产业运营策略，也从在全球各地、各个行业‘找矿’、‘探矿’，逐渐转变为‘深挖矿’、‘挖好矿’，在已探明的产业，持续深耕，增强确定性，把稳定的盈利增长作为未来复星运营的核心目标。”郭广昌说。
机会从来都是留给有准备的人，在确定了战略后，复星在做的只有一件事：深耕“深度产业运营+产业投资”，聚焦生物医药、文旅等产业，同时加强轻资产运营能力，打造新增长极。
在市场普遍关注复星的债务优化和现金流管理时，却少有人注意到其在家庭消费领域的投入加大。旗下豫园股份以114.6亿日元（折合人民币约5.5亿元）的价格收购了日本两家项目公司，目标指向北海道喜乐乐（Kiroro）滑雪场、度假村、土地及其运营权；豫园灯会作为国家级非物质文化遗产代表之一，去年首次在法国巴黎举办，并以灯会出海带动一系列老字号品牌和产品出海，进一步加强了在家庭消费赛道的布局。
财报显示，旗下四大核心子公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文，总收入达人民币1,426.9 亿元，同比上升8%，占总收入比重72%，业务进一步稳健。
取得这样的成绩并不容易。
2023年开年以来，复星的核心业务均已呈显著向上态势：
2023年，复星旅文Club Med业绩创新高，录得营业额人民币151.2亿元，同比增长19%，并达到2019年的118%，价格、容纳能力齐升，产品组合持续优化；三亚亚特兰蒂斯营业额创历史新高，达人民币16.8亿元，同比增长91%；丽江地中海国际度假区年内录得营业额人民币1.1亿元，到访人次为19.2万人，同比增长10%。
复星旅文作为新兴消费行业，本质是持续成长的企业。相较于ROE，投入资本回报率（ ROIC=息税后利润/资本成本 ）更能够反映杠杆扩张期企业的成长能力。透过这个指标可以看到，复星旅文的ROIC从2021年-8.16%上升至2023年的0.87%，资本质量得到了明显提升，成长能力十足。
国内，2024年首两月，三亚亚特兰蒂斯延续火爆，受益于元旦、春节等节假日的需求激增，录得营业额人民币4.6亿元，较2023年同期增长17%，平均入住率达95%，客房平均每日房价达2989元。从年二十六开始到正月十一，16天营收达2亿元人民币，比2023年同期增长22%。
同属快乐板块的豫园ROE水平基本保持了稳定，豫园股份2023年营收581.5亿元，同增16%黄金珠宝双位增长，餐饮翻倍稳步拓店，豫园的资产整体安全垫、资产质量、以及营运能力也是稳中有升。
富足板块的复星葡萄牙保险持续扩大在南美、非洲等域外市场，国际业务总保费17亿欧元，同比增长11%。智造板块的海南矿业完成与KOD及KMUK投资项目交割，获得马里Bougouni锂矿控股权，新能源产业布局和国际化战略迈出关键一步。
这也意味着，在一个蓬勃向上的家庭消费赛道里，抛开包袱的复星将更加聚焦，潜力无限。不仅如此，复星还通过“内生+外延”方式，厚积薄发，为自我造血奠定了坚实基础。
03
全球化+科创，复星造血硬核基因
稳健的财务数据，只是一个结果。探求成因，需要向更深处溯源：这是复星“全球产业运营+科创能力”的价值溢出。
跨国公司，是一个独特而生命力顽强的群体，复星全球化已走过17年，在逾35个国家和地区拥有深度产业布局，“全球组织+本地经营”模式，也为集团发展打下了更深的地基。年报显示，2023年，复星国际海外收入人民币892亿元，同比增长6%，占总收入的45%。
海外业务亮点频频：复宏汉霖自主开发和生产的汉曲优已在40多个国家和地区获批上市，成为获批上市国家和地区最多的国产生物类似药。Club Med在全球运营68家度假村，复星旅文发挥运营强项，全球业绩全面复苏，全年收入达人民币171.5亿元，同比增长24.5%，归属于股东利润人民币3.1亿元，实现扭亏为盈。复星葡萄牙保险持续扩大在南美、非洲等域外市场，国际业务总保费17亿欧元，同比增长11%。智造板块的海南矿业完成与KOD及KMUK投资项目交割，获得马里Bougouni锂矿控股权，新能源产业布局和国际化战略迈出关键一步……
复健资本中选深圳市“20+8”产业基金管理人；复星创富成立9支基金持续强化“产业+投资”能力；
上海豫园灯会出圈，法国豫园灯会出海。大豫园为城市焕新按下快进键。
科创板块：复星的科创研发投入持续大幅提升，2023年科创投入达到了74亿，复星科技实现营业收入213.95亿元，同比微增0.22%；归属于上市公司股东的净利润为17.77亿元，同比增长15.74%。
从原始禀赋角度看，复星医药是复星起家的本，高端化基因充足，科研品牌力强，是公司布局全球重要抓手。
反映在科研成果上，2023年复星共计拥有授权发明专利1771项，这些专利正源源不断地转化为生产力：
自主研发的全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗汉斯状（斯鲁利单抗注射液）获批四项适应症。
第二代注射用青蒿琥酯（商品名：Argesun）成为首个通过世界卫生组织预认证（WHO-PQ）的一步配制青蒿琥酯注射剂。
中国首款、CAR-T细胞治疗产品奕凯达（阿基仑赛注射液）上市两年多来，治疗了超过600位淋巴瘤患者。
直观复星国产达芬奇Xi手术系统成功通过国家药监局批准，正式下线。
……
我始终觉得，复星“生态圈”战略布局的软实力一直被低估了，家庭消费各板块相互赋能，既有经营韧性，亦具备爆发潜质。实际上，公司抵御市场风险、穿越周期的根本支撑，也正是在于所构建的多元化的业务组合、全球化的资产布局，以及深度产业运营+产业投资的协同联动。
毕竟任何时候，能在波谲云诡的商业世界中长久立足的企业，才敢言未来的强大。
04
写在最后
看了复星的这份年报，给我的感觉是，去年复星最大的成功就是做到“自我造血”和“聚焦”，驶出九曲十八弯的隧道后，公司旗下的各项业务迎来向上拐点，整体业绩实现底部反转令人期待。
尽管复星经营状况良好，但市值处于低估状态，无论从那个指标来看皆是如此：看PE，21.96，看PB，0.24，看NAV，但从长远来看，在财务稳健、业绩回升的高确定性之下，股价无疑被低估，今年有望迎来“业绩+估值”的双重共振行情。
3月28日，花旗银行、瑞银相继发表研究报告，肯定复星国际（00656.HK）2023年业绩表现，目标价6.30港元。