第一批阳康的人，已经到处浪了。北京的大街上开始堵车、热门餐厅的等位也排得老长。此外，最近一周（12-18日），北京至三亚机票预订量同比去年增长46%，机票均价同比增长14%。肯定是去晒太阳+购物了。
虽然还在讨论二次感染、康复后剧烈运动引发心肌炎等，但不可否认的是，疫后消费复苏正在出现。
对于股价来说，更是走在基本面的前面。若想淘金疫后消费板块，现在就该行动起来了。
那么，哪些板块值得买？
日本疫后消费的复苏路径，很值得参考。
01
日本疫后放开路径
日本疫后放开的步伐与路径来看，服务型消费修复的确定性较高。由于政策放开后仍需经历1-2 轮的感染潮，疫情反复对出行活动虽有所扰动，但幅度相对有限。
从回暖次序来看，出行链整体呈现“短途快于长途、室外快于室内、国内快于国际”，本土及短途出行相关的餐饮、休闲娱乐恢复居前，随后是中长途出行相关的酒店板块，最后是出入境出行的相关板块。股价与基本面改善基本同步。
2020 年 3 月至今，日本共经历过 8 次新冠疫情的感染高峰。2022年4 月，日本正式步入“共存”阶段，边境防控政策逐步放松，逐渐回归至疫情前常态水平。
政策放开后，疫情反复对出行活动有所扰动，但幅度有限。第 7、8 波疫情可被看作是“放开后”的两波较大的感染潮，在新增感染情况最为严峻的第 7 波疫情中，外出情况已与 2019 年同期基本无异。在感染高峰中，人流虽出现短期下滑，但与此前相比，感染人数和外出意愿之间的关联度明显弱化。
韩国解封后的修复路径与日本类似。韩国于 2022 年 4 月全面解除防疫措施，8 月的月度新增病例超过 300 万例，持续修复的出行活动短期受到小幅扰动，但 9 月以来重拾升势，目前已超越疫情前同期水平。
对比中日各阶段的政策来看，中国目前处于日本疫情防控的第 3 阶段末、第4阶段初。
02
日本股票受益链条
这一阶段，日本股市是什么情况？
2022 年 3 月以来，随着日本放松，企业的业绩端明显受益，日本出行链的交易驱动，开始逐渐由博弈政策边际放松的预期，转向业绩的兑现。
在放开后的第二季度与第三季度季报中，休闲、餐饮、航空、酒店的营收，分别恢复至 2019年同期的 97%/96%/78%/73%，营业利润恢复至同期的99%/28%/17%/36%，酒店与航空成功扭亏。
业绩修复弹性方面，对比2022 年第二季度+第三季度业绩 VS 2021 年第一季度+第二季度业绩，可以看到，营业利润方面，航空>酒店>休闲>餐饮（食品原料、人力成本冲击较大）。
股价方面，酒店、服装、航空领涨，随后是休闲娱乐、餐饮。炒作焦点，已从率先修复、业绩兑现度高的短途出行相关板块（餐饮、休闲娱乐），转向弹性高、出入境需求回暖的长途旅行相关板块（酒店与航空）。
聚焦国内，有望复刻日本基本面与业绩回暖次序：本土及短途出行相关的餐饮、休闲恢复有望居前，随后修复弹性将出现在中长途出行相关的酒店板块，出入境相关板块或相对滞后。
短期看，各城市受大流行扰动程度不一，但从已经达峰的几个重点城市数据来看，居民恐慌情绪有所缓解，恢复速度较预期更快，商务活动受影响程度有限。
因此可以判断，出行链景气恢复贯穿23年。2月初或可看到商务出行的快速恢复。休闲游中周边游、周末游率先恢复，从4月、5月传统节假日逐步进入暑期旅游旺季，长线游有望全面复苏，或超市场预期。
03
2条投资主线
疫后的核心驱动，将围绕业绩兑现的次序与确定性，可以关注两条主线：
1）需求具备强韧性的免税板块：
海外免税龙头业绩修复验证免税需求的韧性，国内方面，海南旅游与免税购物，同样具备迅速回暖的潜力，同时在出入境恢复存在时滞的背景下，境内客流的率先回暖有望支撑国内免税市场的高景气；
2）需求复苏+供给侧优化，确定性高的餐饮与酒店：
疫情反复对餐饮与酒店业造成了持续性的冲击，疫后餐饮需求有望复苏领先。
此外，餐饮&酒店的供给侧出清趋势显著，连锁化率与集中度进一步提升，供需错配有望驱动业绩的加速修复，提升超预期的可能性。
04
重点标的
中国中免：海南度假目的地稀缺，离岛免税客流修复；出入境放开和国人市内离境政策预期升温催化
海汽集团：海南免税市场最大的鲶鱼，牢牢锁住龙二位置。综合折扣力度在全海南来说最大，但盈利水平却是除了中免以外最好的一家
海伦司：年轻人性价比小酒馆
九毛九：酸菜鱼经营稳健，怂火锅起量加速
同庆楼：聚焦宴请刚需，二三曲线打磨起量
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个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。