钢铁行业今年以来最大的变化，就是限产。重点是，从过去的限产能变成了限产量。这就彻底管住了供给端。
以前的钢铁行业，跟养猪一样，供给弹性非常大，价格高点时，企业和农户会疯狂增加养殖规模，低谷时则含着热泪处理掉母猪和仔猪。
产能和产量，是两码事
为什么说限产量是彻底管住了供给端？
2016年供给侧改革，主要做法是限制钢铁产能。但懂行的人知道，产能和产量，完全是两码事。
钢铁行业产量相对于产能弹性是非常大的。通过各种技术改造、添加废钢的手段，可能一个钢厂核定产能只有300万吨，但事实上产能利用率可以干到150%，也就是一年产量会干到450万吨。
这就导致了过去这些年钢铁行业的产量很难控制，往往行情一好，供给很快跟上来，就过剩了。产量之于产能的弹性非常大，供给无法有效控制。因此，2018年钢铁行业达到盈利高点后，2019年开始回落，血流成河。
今年上半年，钢铁的需求非常好，产量狂飙突进。但本次限产，从限产能改为限产量，且以全年为标准，今年的产量同比不超过去年全年，甚至还要降一些。
减产预期强烈
近期，多个地区要求，“粗钢产量不高于去年”，上半年增产部分，要在下半年压缩减产，这就导致下半年产量同比必然大幅下滑，对于钢铁的供给端影响会非常大。
可供佐证的是，8月粗钢产量下降13.2%，同比降幅创2009年以来新低。
据测算，若1-11月全国粗钢产量与去年同期持平，则9-11月同比降幅或超过16%。2021年1-8月粗钢产量为7.33亿吨，累计同比增长5.3%；其中，8月粗钢产量为8324万吨，同比降幅13.2%，系2009年以来单月最大降幅。
如若全年粗钢产量同比持平，则9-12月我国粗钢产量同比降幅将达到12.12%；若2021年1-11月全国粗钢产量同比持平，则9-11月粗钢产量同比降幅将达到16.21%，日均产量为250.7万吨，环比8月下降2.32%。
如若仅考虑河北、山东、江苏、安徽、甘肃、浙江、湖南、山西、江西等地公布的限产政策，根据各地1-8月产量来计算，则9-12月我国粗钢产量同比降幅为9.02%。
此外，在“能耗双控”政策背景下，钢铁行业减产预期将进一步加强。
预计限产未来会成为常态化举措，这是一个历史性的变革，供给侧改革会长期存在。
压制了铁矿石价格
钢铁供给侧改革的另一个好处是，压制了铁矿石价格，提升了中国钢铁行业的利润空间。
众所周知，我国炼钢用的铁矿石，80%要靠进口，国内也有矿，但是品位比较低，因此我们一直在铁矿石资源上受制于人，导致中国钢铁行业给国外矿场打工——投入大量资本、资源，赚着微薄的加工利润，还把污染留在国内。
这一次强力限产，有望使得全球钢铁产业格局的利益重新分配，也就是把铁矿石不该有的暴利拿回来一些。
从中长期来看，由于限产，钢企要赚钱只有一条路，就是做高技术含量、高附加值的产品，这恰好是国家一直鼓励的方向。
估值修复的逻辑
现在，供给端被管住之后，整个行业的投资逻辑发生根本性变革，毛利率可能会稳在一个相对较高的位置。
尤其是很多头部钢厂，产品结构已经大量升级，进一步推动利润率的中枢往上抬升。
因此，钢企利润不但能稳得住，还有望稳定增长。从这个角度看，不应该再给它一个传统周期股的低估值，至少应该给它一个跟下游相当或者接近的估值。因此，钢铁股有一个估值修复的逻辑。
比如，现在很多钢铁股的估值，要按二季度年化的话，市盈率只有4倍。钢铁本质上是制造业，目前中下游制造业市盈率至少可达到15~20倍的估值水平。
以前市场长期给钢铁行业低估值，原因是因为行业周期性太强：今年暴利，可能明年就下滑，到后年就亏钱。历史上钢铁行业大部分时候的毛利率都在10%以内，长期压在一个低位，就是它的周期性太强，导致供给大起大落，根本管不住。
今年上半年，钢铁行业的利润大幅增长，但是，钢铁股的核心逻辑不是短期暴利，而是产业逻辑的重构。
减少资本开支，变成印钞机
拖累钢企业绩的另一原因，是因为巨额折旧，导致无法完全释放利润。
很多钢企经过十多年消化，折旧已经接近尾声，现在基本不可能再新建产能，未来几年都没有太大的资本开支，一方面利润能够稳住，一方面折旧减少，这时候钢铁企业就会变成印钞机。
头部钢企一方面很赚钱，另一方面没有巨额资本开支，它们的自然选择就是去分红。其实，现在一些头部钢企已经实现了非常高的股息率，达到5%以上，甚至接近7%、8%的水平，变成了高分红、高股息率的现金流公司。美国的钢企即是如此。
板材公司更具价值
传统的钢铁行业研究框架里，较为看重地产基建的需求。如今这块需求在放缓，会不会拖累钢铁的增速？
钢铁产品分为两大类，一类是长材，以螺纹钢为主，下游主要对应地产基建；另一类是板材，包括热轧板材和冷轧板材，下游主要对应制造业，比如，造船用中厚板，家电、汽车要用冷轧薄板，还有工程机械、机电行业等制造业，都需要大量钢材。
未来相当长时间，中国仍将是全球制造业中心，而钢铁是最便宜、最好用的基础原材料，需求就不会太差。
就此来看，钢铁板材公司的中长期投资价值会更好。
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