【长江电新】光伏需求验证系列会议第9期——隆基股份
日期：2020年5月15日
领导：总经理李总
要点：
1、对于180尺寸：180组件优势主要体现在如下3方面：1）目前集装箱高度是2.69米，180组件的宽度是1.13米，如果两排装的话组件的冗余空间为80mm，空间利用充分，可以通过平板车进行安装。最近隆基、晶科、晶澳推出的180组件也是集装箱能够装载的最大尺寸；2）180组件的输出电压约48-49V左右，而210组件的输出电压约51-52V；3）目前常规的32寸热场最优硅片直径范围在160mm-180mm，大于180对降低拉晶成本已没有明显的成本优势，目前180是相对较优的尺寸。
2、受疫情影响：分市场看：1）欧洲受影响较小；2）美国分销市场和户用市场停滞2-3个月，最近有恢复迹象，地面电站没有受影响；3）越南、拉美等国需求有所延后，目前无法确定全年影响；4）国内需求有所好转，中短期Q2-Q3会受一定影响，但目前在手项目已不受影响。预计今年Q4将有所反弹，行业供给或许将趋紧。
3、公司组件产能：截止2020年年底，国内公告产能为30GW，实际产能有望在36GW。海外方面，越南和马来西亚产能共8GW，实际产能将超过40GW。
4、硅片产能及进度：5月产出达8亿片，年化55GW左右。其中30-40%的产品为M6，50-60%的产品为G1，10%的产品为M2。今年年底银川将完全满产，产能达11亿片/月。届时M6比例将更高，同时有部分180。公司加快产能扩张主要基于市场格局的考虑。公司未来产品结构有望进一步优化，市占率将进一步提升。
5、预计公司2020、2021年EPS分别为1.72、1.99元，对应PE分别为18、15倍，继续重点推荐。
一、经营近况介绍
对于尺寸的介绍：2018年前组件局限于老尺寸，在60片1.6平或72片2平左右的范围进行优化，从M0-M2尽可能在组件尺寸不变的情况下优化，其好处是标准化。2018年后组件尺寸有所突破，出现了158.75、161等其他尺寸。当时隆基崇尚标准化，对尺寸变化较为排斥，但客户对尺寸变化的反响较为正向，大尺寸高功率可降低系统成本。2018年隆基用1年时间做了规划推出M6产品，当时考虑与老产线实现最大程度的兼容。
对180尺寸的看法：最近隆基、晶科、晶澳3家企业推出180，这个尺寸主要取决于集装箱尺寸：如果平装则对尺寸的限制较小，但要求玻璃更厚，对铝边框强度的要求更高；如果竖装摆成2层1.13m的高度是极限。不过2层装好后的冗余空间仅仅80mm，这是一个极限值，在装卸过程中需要利用平板车进行安装。此外，在长晶过程中会使用不同尺寸的热场，目前32寸的石墨热场及坩埚等配套方面是不错的选择，而36寸的边际收益上不明显。公司基于32寸的热场来推演最优的硅片直径，在160mm-180mm是比较优化的尺寸，大于180对降低拉晶成本已没有明显的优势。对于降低拉单晶成本而言已经没有明显的帮助。因此，180尺寸是相对较优的方案。
二、问答环节
电池组件业务
1、隆基72片的180产品功率在530W左右，与天合与日升的210产品相比，功率上具备一定的优势？
从目前情况看，210产品与180产品相比功率较低，而电压较高。隆基72片设计的输出电压约48-49V，而210产品的输出电压约51-52V。因此180组件产品可进行更多的串联。除了功率较高带来的成本优势外，在电站设计方面也有一定的优势。
2、双面双玻组件在重量方面是否会超标？
重量超标的情况可能出现在户用屋顶，在大型地面电站方面组件重量不存在明显的问题。一般情况下，户用的海外安装模式共分2种：1）发达国家自动化程度高，自动化助力安装；2）采用第三世界劳工。
3、对于双玻与透明背板的对比？
1）可靠性方面：透明背板需要厚度为3.2mm的光伏玻璃，在可靠性和强度方面比双玻2.0mm+2.0mm要弱；2）质量验证方面：双玻已经历一定的市场验证，透明背板在客户方面还有待验证；3）重量方面，双玻组件所产生的影响相对有限。
4、210组件在运输方面是否有问题?
210在运输方面并不存在问题。目前210产品是5列，组件宽度约为1.1m，不过在集装箱安装方面会有140mm的空间冗余。相比之下，180组件的冗余空间为80mm，空间利用率更高。而如果210产品做6列的话集装箱空间就不够了。
5、尺寸之争对行业有很大影响吗？
尺寸之争意味着产品标准化持续的时间更短，产品更迭加快，在此过程中跟不上变化的企业将面临淘汰。从目前市场情况看，除尾单之外应该不会有企业采购380W-390W的M2组件。成本方面，在系统端180产品较166产品具有单瓦3-5分的优势；在硅片端，180的硅片比210的硅片成品率更高；在电池端，180较210有单瓦2分的劣势，但比166有1分钱的优势；在组件端，不同尺寸的整体差别相对有限。
6、当前时点看，电池片尺寸变化较多，公司为何持续扩大电池片产能？
公司会外购一定比例的电池片，而完全外购电池片在某些阶段也会付出一定的代价。在电池片环节公司也需要一部分外协加工，2020Q2由于抢装的原因M6电池仍有些紧张。
7、今年组件格局是否会有明显变化？我们中长期对于组件市占率的判断？
今年隆基与晶科都宣称要有20GW的出货，实际都是按25GW来规划。如果今年全球需求仅110GW，隆基和晶科两家企业的市占率将达40-50%。未来组件环节的集中度将不断提升。2017年全球前十大组件厂的市占率在50%左右，预计今年前10大组件厂的市场份额会超过70%。1）能源供应商挑选客户的要求比较高，对产业链的完整性、财务的稳健性等要求较高；2）组件环节本身的壁垒会提升。
8、隆基组件的产能情况？
国内方面，截止今年年底公告的产能为30GW，实际建成产能为36GW；海外越南和马来西亚共有8GW的产能，合计产能超过40GW。整体看，组件环节客户多且门槛高，小规模组件厂商越来越难生存，隆基后续将视情况再建产能。
9、隆基组件业务推广战略？
隆基将市场分为4个大区域：1）大中华区（国内及香港），4个团队；2）亚太区域（印度、澳洲等），4个团队；3）EMEA（欧洲、中东和非洲），3个团队；4）美洲区，2个团队。其中印度推广力度大些，因其处于从多晶向单晶的过渡中。另外印度Q3的1.8GW订单延迟到Q4，因此对Q3的影响较大。
10、电池组件是否会侵蚀掉硅片的盈利？
过去几年电池组件环节并没有侵蚀硅片的利润，且盈利能力不如硅片环节。下游成长速度快，开发费用高导致盈利不高。随着组件不断上量，费用进一步摊薄，盈利将进一步提升。隆基在海外的品牌影响力不错，由于一直以来产品持续领先，组件产品具备一定的溢价能力。
11、美国业务的情况？
在美国的盈利水平较高，价格是其他地区的2倍。其中，电池片大部分来自马来西亚，越南光伏也会代工少量的电池片。组件部分来自越南光伏的代工，小部分来自马来西亚。2020年上半年，美国市场每个月规划200MW，下半年每个月规划300MW，预计全年将超过3GW。今年上半年因疫情影响，户用受到近2个月的影响，因此隆基也适时调整产品结构，将其转换为地面电站。
12、分市场看受疫情影响？
分市场来看：1）欧洲受影响较小；2）美国分销市场和户用市场停滞了2-3个月，最近才有恢复迹象，地面电站没有受影响；3）越南拉美等发展中国家需求后延，目前无法确定全年的影响；4）国内需求有所好转。今年Q2-Q3肯定会受到一定影响，但目前公司在手项目几乎不受疫情影响。目前，隆基想尽办法弥补Q3的订单，例如动员Q4订单提前发货。由于抢装及海外需求延后至Q4，我们预计Q4会有所反弹，供给将趋紧。
13、分布式产品受疫情的影响情况？
根据我们的情况看，在疫情最严重的情况下欧洲分布式都没有受到明显的影响，分销商提货都是比较正常的。目前订单推迟主要是印度和拉美，以及部分东南亚的订单，其中Q2有几百MW，Q3 有2GW的订单会往后推，不过客户并没有取消的计划。
14：如何看待目前单晶渗透率逐步提升？
今年应该是单晶替代多晶的最后一年了，在疫情的影响下行业洗牌提前发生，与此同时多晶产品可能也加速清出。
硅片业务
15、公司对今年下半年、硅片与组件的价格有怎样的预期？
硅片与组件的价格主要取决于供需。目前，硅料能支撑约200GW的装机规模，但今年受疫情影响出现较大程度的波动。如果今年四季度装机规模起量，全年装机量或许可以到130GW，如果不乐观全年装机量大约110GW左右。在此情况下，今年3月至今产业链开始降价。近两天隆基硅片每片降了0.15元，但硅料也持续在降价，后续价格可能会有所调整。
16、公司现有的设备是否都能做180的硅片？
2015年之后的单晶炉都能做210，做180同样也没问题。单晶炉没必要改造，但封装夹具、热场设备等其他设备可能需要改造，后续切片环节同样可能需要改动。现有的切片机也可以兼容180，不需要大的改变，而210需要更换切片机。
17、银川基地5月投产，公司新硅片业务是否会形成更强的竞争力？
正常推进并不会产生质的影响，银川单晶炉的尺寸有所增大，未来装36寸热场甚至40寸的也没问题，涉及到持续的非硅成本的降低与技术进步。银川电费较云南高，银川基地可能与云南二期成本相近，但高于云南三期。从非硅成本情况看，目前云南约为26-27元/kg，未来2-3年内双棒有望降到20元/kg。
18、从166到180有哪些明显的差异？
166到180，在切片的过程中难度会有所加大。考虑到冷却等其他过程效用变差，166用更细的线可能会更容易。出片率与面积相关，此外166到180并没有特别明显的改变。166可以兼容的厚度，180也可以实现。
19、公司硅片的产能情况？银川项目进度情况如何？
5月产出将达8亿片，约为年化55GW左右的水平。其中30-40%为M6，50-60%为G1，10%为M2。到年底银川将完全满产，达11亿片/月的水平。届时M6比例将更高，也会有部分的180。
20、公司硅片的库存情况？
隆基目前的硅片消化能力较强，不存在明显的库存压力。目前公司单月有8亿片的产出，2-3亿片的库存是可以接受的。
其他部分
21、目前行业的变量挺大，价格变化更新比较快的原因？
1）从需求端来看。去年大家预期全球市场在140GW-150GW，如果没有疫情的影响甚至可能超过这个水平。但疫情的确影响了海外市场的需求。目前情况看全年乐观130GW，悲观110GW；2）从供给端看，由于国内疫情缓解较快，对产能的影响并不大，而需求端受的影响相对比较大，因此出现阶段性产能过剩。硅料环节目前也在不断降价，隆基的硅片也跟着降价。近两天硅料降到57-58元，最近1-2个月越来越多的厂商安排检修，硅料价格可能趋稳。去年硅料的产能可以支撑200GW的装机规模，而目前需求明显减弱，价格有所下降。硅片环节，大家去年也做了充足的准备，隆基的毛利率最低是2018年7月的12%左右，由于硅料价格没降但硅片在降价，竞争对手无法保证盈利，2018Q4硅料价格90多元，公司的毛利率恢复到18%左右的水平。2018Q4后硅片价格稳定，维持了近6个季度。在此期间硅料价格从90多降至70多，在此价格体系下公司的毛利率维持较高水平，最后阶段可达近40%。今年4月以来硅片价格持续下降，目前看二三线企业还是会单片低0.2-0.3元。而如果价差能到0.1元左右才是比较合理的。从当前情况看，硅料价格使我们仍能有30%的毛利率，降价空间依旧存在。电池环节相对稳健，主要源于630抢装。目前，不同产品有所差异，M6比较紧缺，G1过剩，M2的电池有些紧张，主要源于国外有部分老订单有所恢复。
22、欧洲及美国的客户，他们的电价定价方法？
海外市场也是竞标的电价，例如阿布扎比近期有1.3美分/度的竞标价。
23、海外客户对新能源的需求体现在对传统能源的替代？
欧美等发达国家的电力能源增长以新能源为主，其次是传统能源的自然替代，例如火电厂达到生命周期，电力供给自然转移至新能源。非洲等发展中国家情况则不同，由于缺电其仍是增量市场。
24、未来产能规划是否会受到其他企业影响？
目前没有企业可以影响到我们的产能规划，但是产能规划仍需要不断评估。
25、公司为何一季度受疫情影响较小？
1）生产没有受到影响，春节没有安排放假；2）Q1疫情主要在国内蔓延，往年Q1也是淡季，产品外销居多；3）年底部分库存是发出产品，确认到Q1的销售收入中。公司预计3月发货3GW，实质上只发货不到3GW，从这个角度上说受到疫情一定的影响。
26、销售费用来源？
主要来源于组件，包括组件的长期质保等，硅片是偏长单的模式，因此销售费用很少。
27、对于工商业光伏的看法？
我认为这一块未来会有较大的发展空间。目前大家对于工商业屋顶光伏还没有深入了解。随着业主的自投模式逐步深入，工商业光伏的经济性应该会越来越好。$隆基股份(SH601012)$