谈谈市净率

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。

理论上来说，如果一家公司破产清算，那么它 的价值应该等于净资产。

但实际上，在正常运营的公司中，有些公司盈 利能力低下，净资产都是一些过时的机器设备或产 品，清算时根本不值钱，这些公司的内在价值可能 远小于净资产；而另一些公司，净资产很少，却凭 借着强大的品牌、专利、技术优势等等，盈利能力 远远超过社会平均水平，这些公司的内在价值远高 于净资产。

这就是为什么在股市中，有的股票1倍市净率 都嫌贵，而有的股票3倍市净率却还觉得便宜的原 因。

衡量盈利能力最重要的指标是净资产收益率， 即净利润和净资产的比率。单独看一家公司的市净 率基本没有意义，需要结合净资产收益率来看。一 家公司的净资产收益率越高，其合理的市净率也应 该越高。

在一定的条件下，净资产收益率和市净率之 间，我认为大致上有一个合理的比率：8%（个人 观点，对其他人来说，这个值也可能是10%）。也 就是说，如果一家企业的ROE保持在8%，那么其合 理的市净率为1倍；如果一家企业的ROE保持在 16%，那么其合理的市净率为2倍；依次类推。实 际上，这个8%是股票当前的回报率，对应着12.5 倍的市盈率。

之所以说是在一定的条件下，是有原因的，比 如一家公司在留存大量净利润的情况下，仍能保持 非常高的净资产收益率（这必然导致较快的净利润 增速），那么8%的比率可能就不合适。具体的案 例可以参考巴菲特投资可口可乐，当时可口可乐 30%左右的净资产收益率，5倍的市净率，巴菲特 仍然觉得非常便宜。

另一种情况是，如果一家公司现在的净资产收 益率很低，但净利润增速很快（会有一个净资产收 益率逐渐提升的过程），那8%的比例可能也是不 合适的。

似乎有PEG的影子，呵呵。