今天继续分享橡树资本霍华德马克斯的降龙十八掌。
女王对霍华德马克斯的《周期》精讲，具体详见：女王精解霍华德马克斯《周期》
降龙十八掌第一招：霍华德马克斯的降龙十八掌1：学习第二层次思维！
💡 第二招：利用市场的有效与无效！
读书时死记硬背了“有效市场假说”，啥也没学着，后来做了投资，读了很多书，发现大师们都在抨击“有效市场理论”，对于我们来说，辩证理论的对与错并没有意义，但如何利用理论让我们在实际投资中赚取超额收益才是关键。
1、什么是有效市场假说？
有效市场假说的关键是市场没有秘密，没有资源差、没有信息差、没有勤奋差，所以我们无法战胜市场，建议大家应该买被动的“指数基金”，而且长期来看，90%以上的主动型基金都跑不赢指数。
2、市场到底是有效的还是无效的？
市场到底是有效的还是无效的？一定是非A即B吗？且听霍华德马克斯老爷子的真知灼见：
霍华德马克斯：在有效与无效的大辩论中，我的结论是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念，我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。投资者应该寻找未被做出完全有效定价的市场或资产，而不是去追逐完全无效的市场。
如果市场是有效的，那么有效市场中的价格已经反映了群体共识，分享群体共识只能令我们赚到平均收益。想要战胜市场，我们必须要有自己独特的、非共识性的观点。
女王：市场不是非驴即马，也可能是骡子。
我们来看两个案例，帮助大家理解。
案例一
“地上是10美元钞票吗？”学生问。
“不，那不可能是10美元钞票，”教授回答道。
“即使有，之前肯定早已经被人捡起来了。”教授走了。
学生捡起了钞票，去喝了杯啤酒。
霍华德马克斯：如果我们只知生吞活剥理论，就会让我们放弃寻找便宜货，转而把投资过程交给计算机掌控，错失个人做出贡献的机会。
案例二
由于投资者会努力评估每一条信息，所以资产价格能够迅速反映出人们对于信息含义的共识，然而我不相信群体共识就一定是正确的。2000年1月，雅虎股价是237美元；2004年4月时，它的股价是11美元。这两种情况中至少有一种必定是错误的，但是这并不意味着有许多投资者能够察觉市场的错误并采取行动。
霍华德马克斯：数百万人在相似信息的基础上做着相似的分析，那么股票被错误定价的概率以及人们发现这些错误定价的概率并不大，也不可靠，但这却是第二层次思维的真谛。第二层次思维者知道，为了取得优异的业绩，他们必须具备信息优势或分析优势，或二者兼具。他们时刻警惕，以防失察。
3、市场为什么有时是无效的？
为什么市场会无效呢？经济学假设我们每个人都是理性的经济学人，但现实是我们是被情绪牵引的有血肉的人。
人类不是冰冷的计算机，相反，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪的驱动。
塞思·卡拉曼：心理因素是控制投资者行为的主导因素。在决定证券价格方面，心理因素和基本价值同样重要，甚至更为重要。
4、利用市场的有效与无效，找到错误定价的资产！
霍华德马克斯：如果一项资产鲜为人知，追随者不多，那么它可能就不会得到有效的定价。如果一项资产是争议性的、禁忌性的或未被社会认同的，那么它可能就不会被有效定价。任何时候都会有许多好的便宜货被埋没在其他投资者不能或不愿去发现的东西里。
所以我们要做的就是利用市场的有效与无效，来找错误定价的资产。
当我们发现潜在投资标的的时候，可以问自己5个追命问题：
1）错误以及错误定价是否已被投资者的共同努力所消除，抑或依然存在？为什么？
2）当成千上万的投资者时刻准备着抬高任何过于低廉的价格时，为什么还有可能存在便宜货？
3）如果相对于风险来说收益显得很高，那么有没有可能你会忽略了某些隐性风险？
4）为什么资产卖家愿以能让你获得超额回报的价格卖出资产？你是否真的比资产卖家知道得更多？
5）如果这是一笔可观的交易，那么为什么其他人没有一哄而上？
马克斯强调他投资的转折点就是发现：在相对无效的市场掘金更容易获取更好的回报。
霍华德马克斯：因为有效市场假说的概念是相对的，所以我将精力放在相对无效的市场上，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技术，就能获得最好的回报。我的投资管理生涯的关键转折点是在得到这个结论时出现的。有效市场假说的理论知识帮助我做出了决定，避免了我将时间浪费在主流市场上。