《基本面量化投资策略》董鹏飞共收录了中国股市中常用的53个单因子指标和31个多因子指标的实证结论，回测周期为22年（1998-2021），对于中国投资者来说价值非常大！
本想就用一篇文章将投资策略梳理成表分享给大家，但在重读的过程中我发现很多因子都值得深度解读，所以我打算花一周的时间将重要因子一一进行解读。
今天主要讲5大估值指标因子：
1、市盈率（PE）：每股价格/每股收益
2、市净率（PB）：每股价格/每股净资产
3、市销率（PS）：每股价格/每股销售额；企业价值/销售额
4、市现率（PCF）：每股价格/每股现金流
5、企业价值倍数（EV/EBITDA）：企业价值/企业摊销前收益（神奇公式评估股票价格低的指标）
一
备注：以下均为单因子策略，即，用1个指标进行投资。
5个估值指标21年回测年化收益均高于整体股票投资收益，即，任选1个估值指标，将第一分位的股票建立组合进行买入，投资收益将大于直接定投指数基金，而指数基金收益又跑赢90%的主动型基金。
（20年年化投资收益超过15%是世界顶级大师的投资水平！）
1、市盈率：年化12.57%
第三分位：投资10万，21年后得120万。
关键点：市盈率越高，估值越高，未来收益空间越有限；市盈率越低，估值越低，未来收益空间越大。这里要注意的是，由于市场定价机制的作用，某些市盈率极低的股票有可能在可见的未来持续保持极低的市盈率，因此市盈率第一分位的表现可能不如第二或第三分位，我们要警惕“低估值陷阱”。
市盈率最高的第十分位回撤幅度更大，下跌持续期更长，更不容易修复净值回撤，投资风险更大。因此，我们要尽量规避市盈率最高的第十分位股票。
2、市净率：年化12.32%
第一分位：投资10万，21年后得114.7万。
关键点：相比市盈率，市净率更适合做多第一分位（最低PB）。
在相对整体股票的3年期年复合收益率差额方面，第一分位（价值股）和第十分位（成长股）存在明显的跷跷板效应。当第一分位表现相对较好时，第十分位表现相对较差；当第一分位表现相对较差时，第十分位表现相对较好。简而言之，价值股与成长股存在跷跷板效应：价值股流行的时候，成长股可能表现不佳；成长股流行的时候，价值股可能表现不佳。
与中国价值股和成长股风格切换速度较快相比，美国股票市场切换速度非常慢。从2002年1月至2021年9月共18年9个月，中国大盘股票池共经历了4轮价值股与成长股的切换，而美国大盘股仅仅经历了1轮价值股与成长股的切换。这是深度价值投资者要重视的！
3、市销率：年化12.94%
第一分位：投资10万，21年后得128.7万。
关键点：买入市销率倍数第一分位股票，投资时间越长，胜率就越高。我们应该选择低市销率或低企业价值比销售额的股票，规避高市销率或高企业价值比销售额的股票。
市销率对企业的定价政策和战略导向非常敏感，非常适合衡量初创公司、正在转型或者正在开发新产品的公司，但不太适合衡量成熟或衰退的公司。
4、市现率：年化13.59%
第一分位：投资10万，21年后得145.2万。
关键点：在中国，用经营活动现金流计算的市现率指标，其有效性优于自由现金流。在美国，用股权自由现金流计算的市现率指标，其有效性优于其他现金流。
现金流与净利润是企业的一体两面，给我们提供更多观察企业的视角。多期会计利润与经营活动现金流累计差额越来越大，是我们要警惕的危险信号。
5、企业估值倍数：年化12.67%
第一分位：投资10万，21年后得122.4万。
关键点：我们要选择企业价值倍数较低的股票，这些股票能够带来不错的投资收益率；规避企业价值倍数较高的股票，更要规避企业价值倍数为负值的股票，通常情况下，这些股票的收益率不佳。
在2013年之前，企业价值倍数指标属于中国市场中一个非常有效的单因子选股指标，能够显著性地筛选出业绩优异的股票。2014年之后，该指标逐渐失效，所选出股票的业绩表现几乎与被动投资整体股票相当。
因子（或称选股指标）的有效性存在一定的周期性变化，随着时间的推移，从不被关注但有效性极好，慢慢演化到被大量使用但实际效果还不如“扔飞镖”。被弃用之后，该因子有效性逐步恢复，直到引起下一轮的关注与周期性变化。
二
我将5大估值指标因子，按照年化收益率由高到低进行排序制成表，方便大家随时查阅。
最后强调一下：
即便是最优策略，也不能保证任何时候都最优。在特定时间内，可能跑不赢整体股票。比如说，在1年期，仍然有30%的概率跑输整体股票；但我们的赢面概率是70%，也就是说，滚动投资的期数越多，越能够战胜整体股票。
即便是最优策略，也会面临回撤，好消息是，所有回撤，都是会被修复的，只是时间或早或晚，速度或快或慢，而最优策略修复时间较快，速度较快。
