$宁水集团(SH603700)$ ：主要从事机械水表和智能水表的研发、生产、销售。成立于1958年，2019年在上交所主板上市，公司历史悠久，但上市时间短。
（1）
公司的营收和净利增速
先来看看公司的营收和净利润情况，研报数据如下，上市时间短，数据的确较少，只能作为一般性参考。
公司上市之后表现出来的营收和净利润增速不错，不过第二年（2020年）就遇到新冠肺炎疫情，不过前三季度依然完成了10.62亿的营收和1.83亿的净利润。
按照此情况来看，假设第四季度保持和2019年同样的营收，也会有15.48亿的营收，按照17%的净利率，大概就有2.63亿净利润。
这样估算下来，2020年净利润同比增长24%，如果真的实现，看起来还是不错的。
（2）
公司的杜邦分析拆解
仅从最近的数据来看，宁水集团的ROE高于竞争对手新天科技，但净利率其实是相对较低的，拉高ROE靠的是周转率和杠杆。
宁水集团的周转率是新天科技的2倍还多，而且从历年数据看，周转率都超过1，这是非常不错的周转水平。
但我们同样可以看到，宁水集团的ROE是一路下降的，特别是从2018年的30%直接降到19%，下降11%，非常恐怖，当然这是因为上市融资，导致净资产大增。
随着公司规模扩大，周转率下降也是导致ROE下降的原因之一，且公司新建405万产能的工厂，要到2022年才能投产，周转率一时半会儿估计还会下降。
从公司收入构成来看，智能水表占比不断提高，机械水表占比不断下降。
智能水表的毛利要高于机械水表，随着智能水表对机械水表的替代，未来的毛利率有可能缓慢提高。
从费用端来看，近几年来基本保持平稳，几乎没有什么波动。
费用占比最大的就是销售费用，且60%以上的销售费用为销售人员薪资和售后服务费。
公司要扩大市场，这部分的费用估计还降不下来，能保持平稳就不错了。
当然，规模增速有望加快，未来如果需要扩张，倒是有可能进一步提高权益乘数。
综合来看，净利率可以随着毛利率缓慢提升，规模扩张会带来周转率下降，但同时也可以适当提高权益乘数，未来的ROE有望回到20%以上。
（3）
市场规模与竞争格局
水表的需求端主要来自农村自来水普及率的提高、现有旧水表的替换，这两个是存量市场，增量市场主要来自于新建楼盘。
为了节约用水、合理用水，对于水的用量管控非常重要，对用水的精细化计量、提高用水效率的需求也非常高，因此智慧水表的优势就表现出来了。
且从各企业的增速来看，至少未来几年年的需求应该还是挺大的，至于等到旧水表替换基本完成、农村自来水普及率也接近100%的时候，就只能看房地产的新增市场了。
研报预测2021年的职能水表市场规模有望达到130亿，机械水表有望达到32亿。
从市场格局来看，水表市场的龙头就宁水集团、新天科技、三川智慧三家企业，2019年合计占总市场的25%，其中宁水集团占11%，为龙头企业。
智能水表方面，宁水集团和新天科技占比差不多，都是9%，三川智慧7%，且增速都比较快。
近3年以来，几家企业的合计水表市场份额从17%增长至27%，合计智能水表市场份额从14%-27%，未来有望进一步集中。
我们看看前3名水表企业的营收现状：
2019年，两家企业机械水表营收合计8.45亿（新天科技不做机械水表），占32亿的26%，和现状的占比差不多，未来集中度提高的话，还有一些提升空间。
三家企业智能水表2019年营收合计18亿，占130亿的13.85%，如果按照市占率27%测算，则还有95%的上升空间。
这么看来，智能水表的市场规模即使只有100亿，也有50%的空间。
与其他公司对比来看，公司的毛利率和净利率都还有提升空间，ROE较高主要是周转率和权益乘数带来的。
宁水集团的费用率相对较低，但销售费用呈明显上升趋势，未来还是需要持续关注。
前文也降到销售费用主要来自销售人员薪资和售后服务费，估计短时间是降不下来的，但如果继续提升至超过其他竞争对手，我们还是要注意的。
总体来看，公司的市场空间和竞争力还是可以的，持续关注即可。
（4）
公司财报关注点
对于制造型企业，我们需要特别关注资产负债表，我做了一个简化版：
资产端来看，应收和存货占比较大，我们需要了解应收账款的回收风险，以及存货的减值风险。
公司借款较少，有息债务负担暂时不大，原因是上市融资了6.13亿，当这笔融资用完之后，债务负担会不会比较重，暂时还不清楚，需要关注。
先来看看应收账款部分：
应收账款占营收的比例是比较高的，近五年平均达到24%，且三季度更高，这说明公司应收账款大部分集中在四季度收回。
另外，虽然应收账款较多 ，但从年度来看，四季度回收账款之后，经营现金流都是正的，哪天如果变成负值，我们就要小心了。
从计提方式来看，宁水集团的计提比对手新天科技更加严格，3年以上公司就认为收不回来了，全部计提为坏账。
应收账款部分，暂时来看问题不大，我们需要持续关注公司第四季度的回收账款情况。
公司存货占比相对较高，主要来自于原材料和发出商品。
原材料倒还好，根据不同情况多备一点没什么关系，而且公司那么多的应付款，估计有一部分就是原材料款，拿着材料但推迟付款，倒也OK。
发出商品是指已发货但还未结算货款，放在存货当中而不放在应收账款，意思是客户还有可能退货吗？
网上查了一下，为什么发出商品不列为应收账款：因为发出商品不符合确认收入的条件，即企业仍拥有其的所有权或可以对其有效控制，没有结转成本。所以，可以仍将其看作企业的资产。
总之，发出商品这一部分存货得关注一下。
至于利润表，三家公司的扣非净利润占比都差不多，从三季报来看，宁水集团的扣费净利主要来自于政府补贴和理财收益。
而现金流量表方面，暂时每个第四季度经营现金流都会转正，而规划新建产能所用的资金，来自于上市所募集的资金，今年又借了6千万的短期借款，暂时也还好。
（5）
盈利预测与估值
公司从国企转为民企，但之前的国企关系还是有用的，因为政府采购的水表项目规模都比较大，如果在产能能力范围内多多中标，就是一件好事。
我们先看看券商对营收和净利的一致预期：
预计2022年营收24亿，净利率16.58%，净利润3.98亿。
公司在今年实施了股权激励，解锁条件如下：
从需求及竞争格局来看，24亿的营收还是非常有可能达成的。
公司近5年的平均净利率为14.5%，2020年前三季度的净利率为17%，我们假设净利率区间为14%-17%，那么净利润区间则为3.36亿-4.08亿。
公司目前20倍PE，处于历史低位，但因为公司上市历史很短，参考价值不大。
同样主营水表的三川智慧，21.8倍PE，同样处于历史低位。
所以假设我们就以20倍的低位市盈率为基准，公司2022年的总市值大概为67亿至81亿。
20倍PE买入，2年收益预计可达28%-55%，年化收益13%-25%。
本人持有部分宁水集团，目前浮亏中，之前没有进一步分析，在跌下来的时候不敢补仓，现在的话，如果继续跌一点，我会补仓一部分资金。
以上分析纯属个人浅见，不是荐股。
祝好运，祝发财！