一、$丽珠集团(SZ000513)$ 的年报预期
丽珠存在微弱的季节性（产品结构有一定关系），四季度往往是全年的低点。2020-2022，四季度扣非净利润分别为2.53亿（当年全年14.32，/4，平均每个季度3.58亿，下同）、2.83亿（4.06亿）、3.72亿（4.7亿）。
今年第四季度业绩是有较大压力的。主要有两个方面：
第一，疫苗影响：计提了库存的疫苗、佐剂。和2022Q4相比，少了9000万疫苗摊销（3.6亿资本化，在1年摊销完毕，从2022年9月开始，2023年Q4不再有摊销），但2023年Q4多了2.2亿元的疫苗减值。这样抵消后，疫苗的影响仍然为1.3亿的利润，按照丽珠的持股比例，单季度影响利润7000多万元。
第二，艾普拉唑针剂影响。2023年12月，针剂新一轮国谈降价，从71降到了63元。这种情况下，会降低发货，把渠道库存在年底消化完毕，这样2024年开始重新铺货、执行新价格。这就导致2023Q4艾普的销售会差一些。
这里面还有一个变量，就是合伙人计划。丽珠当年是2018年扣非利润为基数，复合增长15%以上，计提一部分利润作为激励（并全部用于购买股票），前几年超额完成。2023年有两条线，一是按照复合增长15%，业绩目标为19.05亿，在此之上提取；同时又约定当年扣非净利润增长不足5%，不提取，去年18.8亿扣非利润，对应19.74亿。2022年计提了7100万，2023年很可能会出现不达标的情况，省下了一部分激励资金（当然我认为也不是什么好事情，削弱了大家的积极性）。
盲猜一个吧：
2022年Q4扣非净利润3.72亿，考虑艾普降价、清理库存因素，普通业务5%增长。疫苗减值和合伙人计划抵消。
最终2023Q4扣非利润3.9亿，全年扣非净利润19.66亿。
对于市场，这份年报可能不太让人满意吧。但对于我而已，高于这个就算超预期了。
二、近期医药股的情况
近期披露年报的医药股大概统计了一下，如下图。整体感觉医药股年报走势不是太理想。
比如长春高新，前三季度业绩（扣非净利润，以下同）增长5.4%，但第四季度增长30%；以前长春高新不分红，今年每股分4.5，分红率达到3.65%；以前经营现金流不好，今年也有改善。结果披露当日跌了2.57%，到现在6个交易日、跌了8.19%。
比如华润双鹤，前三季度增长9.47%，第四季度增长34.9%，披露日下跌2.65%，披露日后4个交易下跌4.74%。
三、回顾今年丽珠的业绩披露
事实上，2023年丽珠每份报告，感觉市场都不买账。
第一季度，有疫情因素，整个医药股业绩都不好，丽珠扣非同比增长1.59%，股价下跌4.5%（随后再跌3天，累计跌幅8%）。
第二季报，同比增长8.0%，日股价平稳跌了0.09%
第三季度，同比增长4.1%，考虑到8月7日丽珠被审计流言击中，发货一度受到影响，这个三季度利润还是很硬的。结果当天下跌7.11%。
结合近期披露业绩的医药股情况，对于2023年年报当日丽珠的走势，我不报太大希望，建议大家也放平心态，不要有过高的预期。
四、2024年预期
1、从主营角度讲，2024年对于丽珠，还是有挑战的：（1）没有大品种上市，唯一值的一提的就是黄体酮注射液水针剂（目前市场上均为油剂，副作用大）；（2）2024年艾普针剂小幅降价；（3）2024年长春高新的亮丙乳剂可能会上市，对丽珠构成一定威胁（但乳剂副作用略大一些，另外患者一般每个月复诊，6个月剂型其实意义不大）；2024年四季度可能还会收到石药仿制的艾普拉唑片剂上市的影响。（这里多说一句，和石药的PK上丽珠吃了个暗亏，包括丽珠在内多家企业仿了石药的核心大品种丁苯酞，石药反过来仿了丽珠的艾普。现在仿制药要上市，需要做BE，要做BE，需要确定参比制剂；2022年8月26号，国家药监局关于发布仿制药参比制剂目录（第五十七批），国内一大批专利到期的创新药成为了参比制剂，比如恒瑞医药的甲磺酸阿帕替尼、马来酸吡咯替尼片，贝达药业的盐酸埃克替尼片，微芯生物的西达本胺片，丽珠集团的艾普拉唑肠溶片，江苏豪森药业的吗啉硝唑氯化钠注射液，歌礼药业的达诺瑞韦钠片，正大天晴的盐酸安罗替尼胶囊；这里面偏偏露了石药集团原研的丁苯酞（专利已过期），而且至今，都没有披露丁苯酞的参比制剂……有一些企业想弯道超车，比如南京优科做丁苯酞的改良制剂，结果上市被否……这石药还是硬啊）。
2、有利的因素，主要在于丽珠2023年受疫苗影响，摊销影响约1.5亿（2023年合计2.7亿，按照55%股权计算），资产减值1.8亿（全年3.3亿，按照55%股权计算），二者合计3.3亿。2024年没有这个3.3亿的负面拖累。另外，2023年曲普瑞林（2023年末进入医保）、白介素6，伴随时间会有一定增长。当然，最重要的是，之前的疫苗严重影响了丽珠的研发（所有资源聚焦在疫苗），2023年后没有了疫苗拖累，整个丽珠的研发在提速。
3、整体上2024年应该还是没有太大压力的。2025年之后，现有研发品种陆续进入收获阶段，初阿立哌唑微球上市，随后司美格鲁肽注射液可以上市（上市后快速抢占市场，医院一品双规，一个原研+另外一个仿制，占完坑其他企业上市了也进不了医院，2年后集采，丽珠原料药优势，固定的占领一定份额），再加上聊胜于无的PD-1；2026年IL-17A/F上市，重组促卵泡激素、奥曲肽等几个产品也差不多了。届时会新一轮的发力。
整体上，经营上，无论是品种，还是公司治理，挺好的，没什么可顾虑的。这个估值、这个分红率，资产负债表的结构，更是没什么可担心的。
莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行，竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？一蓑烟雨任平生。