大A近年来走势不佳,和欧美等主流市场、亚洲股市形成鲜明对比,3000点保卫战从2008年打到了现在,整整16年。
如果从众多问题中选出一个,你认为大A最核心的问题是什么?
在我看来,是A股缺乏成熟的定价体系,估值紊乱。
对于证券价格而言,定价模型本应很成熟——自由现金流折现。当然,对于自由现金流的预测存在很大偏差,实际价格也会有偏差,但起码定价理论是存在。
假设一下:市场完全按照自由现金流折现来定价,那么还会存在这么多的问题吗?
IPO:企业不上市,1亿净利润,大股东过得舒舒服服;上市,得规范,业绩直接变成7000万,上市以后市值7亿,还蜂拥上市吗?
上市企业:很多企业高利润不分红,其本质是账面业绩好、但经营现金流不好,或者赚的钱全部用于构建固定资产了,最终体现为自由现金流很差,按照自由现金流来定价,其估值会很低。自由现金流充沛,基本上对应高分红;分红率会达到银行同期贷款利率水平,那股市还会没有投资价值吗?
减持:对于大股东而言,这么低的价格,还有减持必要,恨不得借钱把公司私有化掉、每年企业盈利足够偿还银行利息和部分本金。
所以,为什么资本市场乱象丛生,其本质原因在于股票价格严重超过了理论价值。上市、减持过程,对于大股东而言是财富大幅增值的过程。
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接下来讨论第二个问题,为什么会缺乏成熟的定价体系、估值紊乱呢?
我认为主要有以下问题:
1、股市在投资者眼中的定位。大多数人,购买一件商品,考虑的是物有所值;但当大家买股票时,很少有人是因为“这个价格买入,太便宜太值了”;大多数人关注的根本不是价值,而是因为技术分析,因为题材,觉得明天会有人以更高的价格购买,就像赌场里,荷官在筛盅里晃动了骰子,赌客们去买大一样。
2、基金等机构投资者没有起到应起的作用。最早,在散户为主的市场,股市赌场化;本以为伴随基金、保险等机构规模的扩张,中国的市场会变得日趋成熟,但现在返回头看,基金压根没有起到相应的作用。高价申购新股的是基金,炒作上百倍估值股票的是基金,漠视低估值个股的是基金,高位接盘侠的还是基金。
3、投资者支持、教育不足。中国的上市公司,根本不披露(也没有要求披露)自由现金流;我们软件上显示的PE,甚至都没有扣非PE;证券公司正常交易软件是通达信、同花顺,在里面压根就看到全面的财务报表;在任何官方渠道(无论是证监会的教育频道,还是证券报,或是各类财经节目),充斥着预测,却鲜有价值分析的框架和逻辑。
4、过高的估计了成长性。中国已经是一个成熟的市场,GDP增长下滑,各行业增速明显放缓。但投资者过高的估计了企业的成长性,普遍给于了过高的成长溢价;我们看到的各类研报,充斥着各类夸张的预测。
5、企业发展问题。中国很多上市公司,追求规模扩张,企业利润高、经营现金流不错,但自由现金流很差,大部分企业还在追求资产建设。
投资者教育工作,任重道远。