水泥煤炭,和白酒没有本质差异

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      这个观点说出来可能要被喷,诚然,消费类和资源类本身存在较大差异,周期股的业绩稳定性远不如消费类,并不是同样的估值方法。

      但是,信仰是涨出来的,用基本面分析去预判信仰可能的形成,才是最大的利润来源。

      5年前,10年前,你想到白酒股的今天了吗?

      贵州茅台为例,从2013-2015年(八项规定出台后的几年),茅台的市盈率最小值只有个位数;2016-2019年,市盈率最小值也是在15-25倍之间。那时候但斌一直看多茅台,还被无数的小散们喷。然而,最近2年时间,茅台股价从400多到2600,现在主流思维变成了:茅台是奢侈品股,茅台50倍市盈率是完全合理、低估的,茅台随便配置。

    我们先来讨论白酒股的核心逻辑。最近不少人都在感叹:白酒真是个好生意。
    我们把这个“好生意”付诸于逻辑和数字来探讨。我认为核心是两个方面:
    (1)自由现金流良好:把发展周期拉长,白酒属于轻资产行业,所有利润都落在兜里,属于可分红利润。(见下图)
    (2)利润增长依靠提价,提价背后的基础是产品升级+品牌建设,这两项都已经包含在营业成本之中(比如广告费之类的)。


       但是对于多数行业而言,并非如此。我们可以看一些市场热门股的情况。

    可以看到,这些明星公司,其实自由现金流非常差。所有赚取的利润,全部用于构建固定资产,而且还不够,要么股权融资(对市场是一种抽血),要么债权融资。这些企业赚的是固定资产和土地。利用新建的固定资产和土地去增加明天的产能和收益(白酒明天的收益今天已经已经在报表里扣除了)。

    当然,我不是说企业赚固定资产、不赚钱的方式不好,但我认为有几点:
    (1)处于固定资产投入期的上市公司,没有分红回报(分红意味着新增贷款或再融资),对市场是一种抽血行为。
    (2)绝大多数行业都有一定的周期性:类似石化这样的行业,这几年又借了千亿的贷款,一旦遇到周期景气度下降,可能直接从绩优股变成垃圾股;再比如电子类企业,如果遇到产能迁移,现在的固定资产投入无法产生效益,可能会变成废铜烂铁。
    所以从确定性上讲,巨大的资产开支、处于固定资产投入期的上市公司,从确定性而言,不如白酒这样赚钱在手、随便分红的企业。
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    我们接着回到一些水泥、煤炭股。


    先说 $海螺水泥(SH600585)$  吧:其实可以看到,2011年对海螺水泥是个分水岭,因为自从2011年之后,海螺水泥的现金流就开始过百亿,构建固定资产就开始萎缩,净利润、现金流均超过了构建固定资产支出,从此变成了现金流企业。

    现如今,海螺水泥手握925亿现金(货币资金654亿,理财271亿),贷款只有86亿,账面净现金839亿元。

      再比如说 $中国神华(SH601088)$  。

      中国神华2013年之后,购固开支开始缩减,经营现金流开始暴涨至800亿左右的水平。

       中国神华如今账面1274亿现金,扣除有息负债后,净现金达到641亿元。

       再看规模:   

     中国神华每年煤炭产量约3亿吨,除此之外,还包括发电、铁路运输等。
    看看发电副业的情况:
    三峡的装机容量2250万千瓦,年发电量847亿千瓦时。
    长江电力(管理运行三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德等5座巨型水电站)装机容量4559万千瓦,发电2269亿千瓦时。
    中国神华装机容量3228万千瓦,年发电量1276亿千瓦时。
    中国神华装机容量是三峡的1.5倍,长江电力的2/3;发电量是三峡的1.5倍,长江电力的55%。

      类似的还有 $陕西煤业(SH601225)$  ,也是账面大把现金、高分红、低投入。

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      两个要素,前面提到了账面净资金、自由现金流,接着说成长。

      很多人认为水泥、煤炭未来是萎缩的行业。显然不是,水泥和基建挂钩,基建和GDP挂钩;煤炭和电力挂钩,电力更是和GDP挂钩(碳中和火力发电并不矛盾,事实上,电动车的普及势必会对电力产生更大的需求)。

      问题来了:GDP会下滑吗?

     白酒的消费,却是实实在在在下滑的。

      伴随着企业的长期竞争,以及国内供给侧改革、去产能,水泥、煤炭行业都已经完成了企业的集中化,享受垄断收益。

     拉长周期看,比如10年,海螺水泥的业绩增速是不输茅台的。

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      对于投资而言,拉长周期,年化5%已经是很困难的事情。现在理财的收益普遍已经下降到2%一线;债券违约频发;股票市场更不用说了,拉长周期惨不忍睹;房地产收益率更是持续下滑。

      而海螺水泥中国神华陕西煤业这些企业,已经可以很轻松达到5%的收益率;本轮通胀下,短期收益率更高。

      所以,我认为,海螺水泥中国神华陕西煤业这类企业(扣除有息贷款后高现金、高分红、高经营现金流、低投入),未来会存在一场类似于白酒性质的价值重估过程。

全部讨论

逻辑清晰,部分优秀的水泥上市公司,负债率低,现金流强大,股息率高,成长性好(骨料等轻资产、高毛利业务拓展),护城河宽(矿山资源、区域市场垄断),等涨出了信仰,又是一个好赛道。
$海螺水泥(SH600585)$ $西部水泥(02233)$ $万年青(SZ000789)$

水泥不如煤

2021-05-15 11:24

赞!市场在一群机构莫名偏见下指鹿为马,以至于大家都弄不清楚市场上是哪些公司能真正带给股东回报?结合叶飞的爆料,我觉得普通股民自己买入这些真正的印钞机,既能取得合理回报,又能避免被联合割韭菜。$陕西煤业(SH601225)$ $海螺水泥(SH600585)$ $中国神华(SH601088)$

2021-05-15 18:58

英雄所见略同,水泥煤炭原料的是矿山,生产完全自主,产品是消费品,分红高,随通胀涨价获益。白酒的涨价也是个伪命题,茅台也不是可以一直涨价的,而且销量有限。水泥、煤炭还可以出海复制生产模式。

2021-06-02 14:02

哎 咋说你好,明明酒是但斌那些人公募私募一起勾兑的结果,可以直白的理解为集体坐庄。水泥这点和酒没有可比性,为啥水泥没法和酒一样呢,酒我可以囤,让它涨价,水泥涨价会导致房价上升,到时候怨声载道,而且水泥一般1个月内就要用掉,自然远不如酒好处理。同样的道理,能源类也几乎不可能长期储存,因为有自燃现象,而且涨价立刻触发通货膨胀,

博主单从财务数据这么分析没有错,但是别忘了核心企业的竞争是有护城河的。水泥这样的行业有壁垒吗?你只要有钱你也可以大量生产。煤炭这种资源在国内是由护城河,但是放在国际市场,大宗产品定价由这些企业决定吗? 国内的品牌白酒,你有钱想要进入,光运作品牌就要数年十年以上。

2021-05-14 18:55

海螺现金太多了,都用来买理财,这些现金又没法创造价值,ROE不断下降,长期持有的真实回报率拉低

好理解!拉长周期,现金为王。大通胀下,可能会诞生新的信仰。

这种文章才真正的高水平,4个月过去了,海螺挖坑后出坑了,神华已经上涨了20多个点,而白酒们没看到一丝丝希望

2021-05-16 09:44

煤炭价格可能会超周期的上涨,只是不能急涨,一步涨多了会遭到政策调控。但政策的本意并不是打压煤炭。目前看,虽然煤炭价格被调控不能飞涨,但必然要中国神华这些巨头产煤,结合目前煤炭的好价格,估计中报年报会超预期。稳定的现金奶牛🐄,而且不断增长,这种股买到就是赚到。这次价格下跌又会买入的好机会