$天邦股份(SZ002124)$ 有问题,这点我绝不否认,但这些问题中,有些是运气,有些是行业共存、天邦最先暴露了问题,还有一些是无关轻重的。
一、关于发展模式
天邦目前在建养猪场,想向自繁自养转型。
我想问,牧原由于自繁自养,估值遥遥领先。为何天邦想从公司+农户转为自繁自养,反而全是负面预期呢?
二、关于公司+农户
公司+农户模式在猪肉价格暴涨的情况下,存在行业性问题,$正邦科技(SZ002157)$ 、 $新希望(SZ000876)$ 一样存在。
(1)你是农户,有1000头养殖规模,场地、固定资产设备都是你自己投入的,现在你不自己买母猪繁殖自己养、赚暴利(哪怕是买三元母猪),而是和“公司”合作,去赚固定的育肥费用?
(2)“农户”即便不买母猪,为何不直接买仔猪,自己育肥、赚大钱?
(3)养猪的场所是固定的,FW之后,中招农户的场地短期内无法复养,“农户”规模本身应该在大幅缩减,“公司”大规模扩产,“农户”够用吗?
(4)在猪肉暴涨的情况下,估计所有“公司”都在抢夺“农户”,育肥费用会弹性的什么程度?猪价上涨的红利可能很大一部分是属于农户的,“公司”的完全成本会大幅提升。
从这点上说,我完全理解,天邦大规模卖猪仔的行为——在猪肉暴涨的情况下,“公司+农户”这种模式可能已经失灵了,农户合作意愿可能很低、成本很高。
三、关于FW中招
天邦应该是比较倒霉的那个,FW由南向北,公司广西基地最先受到损失。初期大家都没经验,还不是拔牙消毒,而且很可能没怎么管农户,承受了较大损失。但这似乎也只是运气,叠加了公司脆弱的资产负债表。
四、关于这些年的监管函
公司治理的红线是大股东不能挪用上市公司资金、利用上市公司违规担保、从关联交易中牟利。
天邦这些年收到那么多次监管函,似乎并不存在红线问题。比如中国动保的2亿元,是收购的礼来关联方的,我相信礼来是不会和公司大股东有什么猫腻的。还有一些比如公司微信公众号的不当问题,这些都不算什么。剩下的集中在公司财务报表上——关于FW,全国各个县市一共才报了多少起?上市公司只能服从而已。
综上,感觉天邦很多问题,其实是行业性的而已。