前面有位兄弟，写了很长很长的财务分析文章，看得我好辛苦，感觉隔靴搔痒，我来告诉你，存贷双高主要是做资金套利！！！！
1.以大豆采购为例，可以用银行信用开立美元远期信用证+押汇，180-365天后付款，大豆压榨后，卖豆油或者豆粕都是收现金，那么对于企业来说，卖东西收现金，买东西可凭银行信用拖很长很长的货款，银行对于他们家，为了吸收存款，会给出远高于市场价的存款价格，然后借入美元（利息低），一存一贷有较高的价差，则体现为财务收益
2.今年以来，银票贴现价格走低，内部关联交易，用银票+贴现付款，企业一存一贷之间又有财务收益
3.藏利润这个事情我没啥研究，但从上面的例子可以看到，虽然他家的米面油为同质化很强的产品，但企业通过N种手段（上面的资金套利为其中一种），压低其成本，可以慢慢蹍压同业，在些牢固基础上，再做高毛利产品，应该会是水到渠成的（想想芝麻油，想想他家的米，面粉等产品，是不是做得很成功，那么其他高毛利产品大概率也是能成功的！！即使不成功，对他家也不至于伤筋动骨）

首先我先说我不太看好金龙鱼的成长性，1、金龙鱼应该作为作为食品行业高营收的一个代表看，1700亿营业收入能保持10%的增速已经相当不易，货币资金600亿很不错，茅台也只不过是800亿营收100亿的货币资金，可以证明其足够稳健 2、金龙鱼的债务明显要高不少，而且流动负债为主，流动资产和流动负债的比例远高于茅台，海天这样的及其优质的公司，质地不够优秀 3、经营性现金流就是最后的试金石，显然1700亿的营收只能贡献130亿的现金流是远远不够的，茅台800亿的营收能贡献400亿的经营性现金流，海天200营收能贡献70亿的经营性现金流  综上比公司质地金龙鱼差的还是挺多的，但是从稳健角度看金龙鱼足够平稳，但是一旦疫情过去金龙鱼的营收能否继续保持是个问题，作为主营粮油产品的龙头，产品差异化低是他的根本问题，不看好未来的股价表现

2017-2019年，金龙鱼营收每年都在增长508亿提升至1707亿，但是其年均复合增长率却从12.9%跌至2.2%。此外，公司净利润增长趋于放缓，在2019年当年，其净利润实现54.1亿，同比微增5.47%，由此，连续两年仅保持个位数的增长。不过不难发现，今年上半年收到疫情宅家影响，截至中报，金龙鱼营收录得869.73亿，同比增长10.53%；净利润录得30.08亿，同比猛增88.35%。但当疫情逐渐消失，公司业绩或将重回滞涨，甚至极有可能下滑。等到业绩公布时，对于投资者、股价可能产生冲击。

此外，金龙鱼的沉重负债是一个不可避免的话题。近三年时间，公司资产负债率从58.2%上涨到59.9%，截至到今年6月末，再次升至61.25%。而对比同行业内的平均水平，2017-2019年，资产负债率为47.53%、44.62%以及44.37%。

公司资产负债率的持续增加与其短期借款金额较高关系十分紧密。2017-2019年，公司负债总额分别为793.82亿元、1066.83亿元和1022.1亿元，其中流动负债占负债的比重分别为98.61%、97.13%和96.53%。而截至到今年中报，公司负债合计高达1117.37亿，其中短期借款达到821.71
中报每股经营现金流2.03元，大于每股利润1.60元，证明盈利能力可以，是实打实的利润，中报投资收益4亿元

1、资产端分析
从资产端分析：账面货币在不停增长，2017年底389亿元到2020年6月30日的760亿元，至少公司有大量的现金流留存能力。
收入端1700多亿元，应收票据才53亿元，占比极低。存货300亿不低，可能是行业特殊性，需要保存大量的原材料导致。因为应收账款没有问题，说明存货将来都能成为货款销售出去，同时存货2017年底和2020年6月30日都是300亿左右，说明存货体量不小，但是很安全。
应付账款从2017年底的77亿元增加到2020年6月30日的114.6亿元，说明下游认可公司的支付能力，愿意赊账给公司。侧面说明公司的信用比较好！
2、收入端分析
好公司不一定是好股票，好股票是适合长期投资，不断有高速增长。金龙鱼是一家能印钞的上市公司，但是增速较慢是其问题的根源。公司销售收入增幅不高，平均每年不到6%。同时净利润率增速更低，2年增长8%，每年增长4%！
但是公司货币节流能力很强大，2017年财务费用是4.08亿元，如果把投资收益当理财收益，2017年的数额太大，应该是处置资产获得一定投资收益，因此不具备可比性。但是2018年财务费用5.4亿元，投资收益9.48亿元，很可能在银行存款有理财收益对冲大量贷款费用。2020年6月30日财务费用转正负，说明银行贷款基本还完，投资收益为4亿元，说明货币资金理财收益没有比2018年降低。从这点上说，公司能把贷款全部换完，充分说明现金流结余能力极强。
从炒股角度说，收入端有优点也有重大缺点，优点是现金结余能力很强。缺点是：1、收入和净利润增速太低，投资价值短板明显；2、净利润率太低，1707亿收入净利润54亿元不到3%净利润率。
三、经营性现金净额极优
经营性现金净额，每年都在大幅增加，现金结余能力真的很强。
四、公司估值分析
由于公司净利润增速很低，同时净利润率也很低，但是消费行业现金结余能力很强，所以给最多20倍市盈率，25倍就不低了。按2020年1元业绩，2022年最多1.3元业绩，股价最多26—32元。
对于增速慢的公司最好的方式就是看分红，按20年回本5%分红率计算。公司2017—2019年未分红，假设上市后会大量分红，按每年1元业绩，即使全部分给股东，也是每股分红1元。正常最大分红是净利润的50%，即每股分红0.5元，按分红计算公司股价在10—20元之间。
按交易价格计算，金龙鱼卖出去能卖多少钱呢？每年50—70亿元净利润，估计1000—2000亿有可能卖的出去。也就是1000或2000除以总股本54亿股大致在18—36元之间。

你只要看金龙鱼的毛利率和净利率就行了。毛利率一直保持在11%左右，净利率低到3.2%-3.65%，这么低的毛利率与净利率并不像一个知名的食品加工企业，更像是一个批发商。
金龙鱼公司的产品只是低价走量，并没有太大的品牌优势与产品优势。
远远没法和海天甚至茅台比较。

看了你们的发言，目前我最大的疑问是金龙鱼有没有藏利润，因为经营现金流远远大于净利润，所谓的净利润低这些都是一眼看到的，都是表象，我提这些问题肯定不是想知道表象的东西

货币资金问题。金龙鱼的财报有“存贷双高”的特征。主要体现在：2017年至2019年，计息负债增加216.54亿元，达到778.26亿元；同期，货币资金增加256.7亿元，达到646.12亿元。招股书显示，公司同期的利息收入分别为9.93亿元，27.05亿元和30.15亿元。经计算，益海嘉里2019年货币资金利率约4.67％，而一年内金融机构基准短期贷款利率4.35％。
招股书显示，截至2019年底，负债总额1022.1亿元，占当年收入的59.86％，2017年仅794亿元；2017年至2019年，其资产负债率分别为58.17％，62.97％和59.88％。在同业中处较高水平。
益海嘉里表示，较高的资产负债率主要由于短期借款较高。所言非虚，从分类看，占比最大、上升最快的即是短期借款。从547亿元上升到734亿元，增长34%。
尽管存贷双高并不意味着财务造假，但可以证明公司的资金配置效率还有待提高。同时，公司有息负债不断增长所产生巨额利息费用也不容小视，其直接影响着公司盈利的高低。
存贷双高指公司账面显示的货币资金与有息负债同时处于较高水平。“存”为广义货币资金，数额等于货币资金、应收票据和其他流动资产三个科目的总和。有息负债按照期限可以划分为短期和长期有息负债，其中短期有息负债包括短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债以及应付短期债券。长期有息负债包括长期借款和应付债券。
“双高”对于不同的企业，很难用一个绝对数额作为标准来定义。可用两个相对指标，即：货币资金/总资产、有息负债/总资产来衡量企业货币资金与有息负债的水平，再通过行业或存量企业数据的均值或中位数划定标准。
如果用货币资金/总资产、有息负债/总资产这两个指标衡量货币资金及有息负债水平的话，金龙鱼存在明显的“存贷双高”之特征。
招股书中，金龙鱼将道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品等5家公司作为可比同行。对比可知，无论是货币资金、有息负债的绝对规模，还是货币资金/总资产、有息负债/总资产这两个指标，金龙鱼都远超上述5家上市公司。
从绝对规模上看，5家同行公司中，货币资金和有息负债最高的是西王食品，其2018年的广义货币资金约为29亿元，有息负债约为28.31亿元，皆远低于金龙鱼同期水平。
从货币资金/总资产、有息负债/总资产指标看，最具代表性的是京粮控股2019年上半年这两个指标都超过了30%，其他公司都没有出现类似情况。而金龙鱼2017年以来，货币资金/总资产、有息负债/总资产这两个指标都超过了30%，2018年以后都超过了40%，远高同行。
对比同行数据，金龙鱼的资产负债结构呈现“存贷双高”的特征。那出现“存贷双高”是否意味着财务造假?财务分析人士认为，财务造假可能会出现存贷双高，正常经营也会出现存贷双高。
从货币资金收益率以及大股东质押情况分析金龙鱼的存贷情况。2016-2018年，金龙鱼账面上的货币资金(狭义)分别为233.41亿元、389.42亿元和660.54亿元，同比分别增长66.84%(2017年度)和69.62%(2018年度);利息收入分别为6.32亿元、9.93亿元和27.05亿元。货币资金用利息收入/货币资金指标简单计算，2016-2018年金龙鱼的货币资金收益率分别约为2.7%、2.55%和4.09%，高于国内银行一年期定期存款利率。
招股书显示，金龙鱼控股股东不存在质押的情况，董事、高管、监事及近亲属质押股份的比例很小。
因此，从货币资金收益率以及大股东质押的情况不能断定金龙鱼的货币资金存在造假。那金龙鱼的“存贷双高”是因何产生的?
很可能是金龙鱼子公司较多，进而在合并报表层面出现的“存贷双高”。截止2019年6月30日，金龙鱼拥有153家境内控股子公司、18家境外控股子公司、21家主要参股公司及42家分公司。子公司较多的集团公司，可能部分子公司现金充裕，而部分子公司有息负债规模较大，从而在合并报表层面出现“存贷双高”。
招股书中，金龙鱼并没有披露存贷双高的原因，但给出了货币资金及短期借款规模急剧增长的重要原因：公司采购会利用国内外市场低利率的贸易融资，随着业务扩张，货币资金、短期借款相应增长。
无论金龙鱼的“存贷双高”是由于何种原因产生，其巨额有息负债产生的数十亿元利息费用是无争议的事实。2016-2018年、2019年上半年，金龙鱼的短期借款金额分别为389.19 亿元、547.23亿元、816.81亿元和850.76 亿元，同比分别增长40.61%(2017年度)和49.26%(2018年度);应付票据金额分别为19.76 亿元、37.83 亿元、36.41 亿元和32.13 亿元;一年内到期的非流动负债分别为13.25亿元、23.49亿元、18.75 亿元和15.75 亿元;长期借款分别为27.74 亿元、0亿元、27.3亿元和45.46 亿元。
2016-2018年、2019年上半年，金龙鱼的利息费用分别是5.09 亿元、13.2亿元、24.52 亿元和14.24 亿元，分别是当期归母净利润的99.6%、26.39%、47.82%和89.17%。如果公司提高资金配置效率，降低有息负债规模，公司净利润或还有很大提升空间。
此外，金龙鱼不断增长的有息负债也使得公司偿债能力弱于同行。2016-2018年、2019年上半年，金龙鱼的流动比例分别是1.12倍、1.19倍，1.19倍和1.18倍，低于同行同期的算数平均值1.93倍、1.64倍、1.79倍和2倍;金龙鱼的速动比率分别是0.71倍、0.75倍、0.83倍和0.89倍，低于同行同期的算数平均值1.44倍、1.1倍、1.26倍和1.31倍;金龙鱼的资产负债率分别是61.20%、58.17%、62.97%和62.88%;高于同行同期的算数平均值41.47%、47.53%、44.62%和43.68%。
不容忽视的套期保值风险
招股书显示，金龙鱼报告期内的归母净利润及扣非归母净利润波动都非常大。2016-2018年、2019年上半年，公司的归母净利润分别为5.11 亿元、50.01 亿元、51.28 亿元和15.97 亿元，同比分别增长877.97 %(2017年度)和2.53%(2018年度);分别实现扣非归母净利润1.19 亿元、7.36亿元、42.15亿元和12.4亿元，同比分别增长519%(2017年度)和472.94 %(2018年度);非经常性损益金额分别为3.93亿元、42.65亿元、9.12亿元和 3.57亿元，波动也非常明显。
分析可知，金龙鱼净利润和非经常损益波动较大的主要原因竟是商品衍生金融工具投资收益的大幅波动。受大宗商品市场价格波动的影响，金龙鱼的主要原材料采购及部分产品销售价格会产生波动，因此会购买期货、期权等商品衍生金融工具进行套期保值。
招股书显示，金龙鱼2016年商品衍生金融工具损失34.05亿元，主要原因为阿根廷洪水和交易型基金在期货市场上的大量参与的共同影响，2016年二季度大豆期货价格出现异常波动，公司为套期保值进行的期货交易从而导致了重大亏损。公司2017年商品衍生金融工具收益24.54亿元，主要因为2017年CBOT大豆合约价格总体呈现下降趋势，公司为套保进行的期货交易收益较大。
金龙鱼也提示了套期保值风险，称公司在开展套期保值业务的同时，会面对套期保值交易本身所带来的各种风险，如基差风险、期货交易保证金不足的财务风险、偏离套期保值宗旨的期货交易风险等。
但套期保值的风险不止于此，金龙鱼投资能力的高低也决定了风险的大小。由于衍生金融工具投资具有高专业性、高杠杆及高风险等特征，金龙鱼在操作时稍有不慎，皆有可能带来很大损失。比如，2016年的阿根廷洪水，尽管属于自然灾害，但也是商品衍生金融工具投资所需考虑的非市场因素，体现的是高专业性。而“交易性基金在期货市场上大量参与”等因素，更是衍生品投资应该做足的基本功课。
具体参考以下文章：
1、金龙鱼招股书细节：存贷双高 套期保值风险不容忽视网页链接

2、益海嘉里金龙鱼的外资A股“帐”网页链接

看了你们的发言，目前我最大的疑问是金龙鱼有没有藏利润，因为经营现金流远远大于净利润，所谓的净利润低这些都是一眼看到的，都是表象，我提这些问题肯定不是想知道表象的东西