密尔克卫公告2022年业绩。2022年公司实现营业收入115.8亿元，同比+33.9%；归母净利润6.1亿元，同比+40.2%；扣非归母5.8亿元，同比+41.5%；经营性现金流净额6.1亿元，同比+202.5%。
22年扣非归母+41.5%，Q4盈利承压。2022年实现扣非归母净利润5.8亿元，同比+41.5%，扣非归母净利率5.0%，同比+0.3pp；22Q4实现扣非归母净利润1.2亿，同比-5.1%，扣非归母净利率4.7%，同比+0.1pp。
多业务板块延伸，收入持续增长。公司2022年实现营业收入115.8亿元，同比+33.9%；22Q4实现营业收入24.8亿元，同比-7.9%。看细分业务，2022年 MGF、MRW、MRT、MGM、MCD业务收入分别为37.8、7.3、17.2、9.7、43.5亿元，同比分别+21.4%、+32.1%、+37.1%、+70.6%、+39.1%，各业务板块增长均衡。公司2022年实现毛利润13.6亿元，同比+53.3%，毛利率11.7%，同比+1.5pp；22Q4实现毛利润2.9亿元，同比+0.2%，毛利率11.7%，同比+0.9pp。
外延并购延续，不断拓展公司业务领域。2022年初至今，公司共完成5次收购。7月公司收购祥旺物流，全面进军海岛运输；9月初收购中波汇利，服务向航运延展；9月中旬战略控股久帝化工，完善特种分销领域；10月收购环保科技（集惠瑞曼迪斯），补足化工供应链最后一个服务环节环保业务；2023年3月收购中谷船务，正式进入散装危化品船舶运输市场，自营化工船队启航，交付能力全链打通。
分销业务短期承压，业务有望转向利润和高周转。2022年公司MCD业务实现营业收入43.5亿元，同比+39.1%，占总营收比37.6%，同比+1.4pp；实现毛利润1.4亿元，同比-19.3%，毛利率3.1%，同比-2.3pp。我们预计23年公司分销业务或有调整，未来聚焦利润，提升业务周转，有望推动分销业务盈利能力持续恢复。
盈利预测与投资建议。22Q4公司在宏观需求以及下游化工企业开工率不足情况下业绩承压，但公司货运代理业务在景气度下行中依旧实现了货量的增长以及盈利能力的提升；看未来，公司凭借危化品物流全链路服务能力开拓环保业务聚焦新能源市场，持续拓展业务版图。考虑行业需求景气下行以及公司分销业务发展低于预期，我们下调年公司23-25年归母净利润至8.1/10.5/13.3亿元（23-24年前值9.1/11.5亿元），对应当前市值PE分别为23/17/14倍，我们给予公司27倍目标PE，对应目标价133.46