$通威股份(SH600438)$ 《你对通威股份究竟了解多少？》 亚马逊创始人杰夫贝佐斯在1997年致股东的信中就写了这么一句话，“I'ts all about the long term”，即一切将围绕长期价值展开。这句话的意思是说，贝佐斯更加注重长远的利益，而不是短期的股票收益，他会持续推动亚马逊著名的“飞轮”运转：商品的价格降低，意味着会有更多的顾客，更多的顾客，意味着会有更多的卖家，更多的卖家，意味着会有更大的销售规模和更多的销售渠道，更大的销售渠道规模和更多的销售渠道，意味着供应链会得到优化，从而使商品价格进一步降低，商品价格进一步降低，又意味着会有更多的顾客……就这样，一圈，一圈，又一圈。隆基、通威这种企业龙头，主动将价格打下来，其背后真正的逻辑又是什么？对于通威而言，将业务向中下游延伸，最大的作用，是打开了自己的估值上限，在我们A股，一直有这样的一个估值规律，对上游残忍，对中游偏好，对下游溺爱，所以我们看到，即使通威在2022年上半年净利润同比翻了三倍，但是市场却只给了通威12倍的估值，远不及光伏链条上的其他公司，原因就是通威主营的硅料业务是上游，市场是按照周期股的逻辑，去给通威进行的估值（上游→硅片），而像隆基、晶澳这样的中游企业（中游→组件），与通威相比，却显得业绩一般，却是按照制造业的逻辑去估值的，平均都在30倍左右，再往下一些做逆变器的企业（下游→分布式光伏），例如阳光、固德威等等，更是按照高端制造业去估值的，动不动就80、90倍的PE…所以通威开启一体化的布局，最明显的意图，就是想拔高自己的估值。另外，上游的龙头企业切入中下游领域，对于整个光伏行业，不见得是坏事。现实的情况是，2块钱以上的组件价格，对很多光伏项目而言，基本没有利润空间，没有建设的动力，而通威依托自身原材料的价格优势，将组件的价格打下来，能有效激活光伏电站的装机意愿。带来的是整个行业需求的提升，因此对整个光伏行业反而是件好事。 而在这个过程中，一些不具备竞争优势的三四线厂商，就会自发的提出申请，市场集中度一旦提升，规模效应之下，光伏行业也会进入降本增效的正循环当中。 除此之外，光伏行业还酝酿着一个历史级造富机会，这可能有些遥远，但不排除未来会实现— —绿电和碳排放的货币化。当我们的电价更加市场化，碳交易更加规模化以后，它们就会成为信贷的源头，变成货币发行的载体。当电价和碳排放权货币化以后，货币就会流向那些光照，水力，风力资源充沛的能产生绿电的地区，尤其是西部地区，这样我们不仅可以实现能源革命，还可以实现资源的优化配置，从而有效的慢慢缓解国家地区经济发展不平衡的大矛盾。所以，为什么说“绿色战略”具有背后深层的意义，也就能理解为什么像通威、隆基这些龙头企业自愿牺牲一部分自身利益，来实现国家绿色战略的原因。 也正是这样的公司，才有自身的魅力，才值得我们去更放心的投资它们的未来。当然，通威股份未来需要发展的道路还很漫长。目前，通威公司的核心竞争力包括：1，清晰的战略规划及定位，公司一方面聚焦光伏新能源产业，主要环节的技术创新和智能制造，推动零污染零排放的清洁能源大规模应用。另一方面致力于打造绿色健康的水产品产业链，满足人们对安全食品的消费需求，力求在与人类生活息息相关的行业，为社会大众提供优质的产品，持续改善人类生活品质，基于上述战略定位，公司长期发展目标为世界级安全食品供应商和世界级清洁能源运营商，中短期发展规划为打造和巩固全球高纯晶硅，太阳能电池及水产饲料龙头地位。2，领先的技术研发能力。公司奉行“科学技术是第一生产力”高度重视技术研发，各业务板块组建以领域专家为带头人的科研团队，加大科技研发投入，取得大量科研成果并应用于市场，在行业内形成差异化竞争优势，为公司创造价值。其表现为第一类：农牧板块。公司技术中心是经国家发改委，科学技术部等五部委联合认定的国家级企业技术中心，经过多年建设和运行，技术中心建立了完善的科研创新组织架构和运行机制，专业从事动物营养与饲料，动物良种培育和养殖，动物保健，自动化养殖设施工程，水产与畜禽产品加工等生物科技相关的研究和技术集成，通过将创新研究成果转化为现实生产力，为公司的发展提供重要技术支撑，截止报告期末，通威股份公司已累计申请专利840件，获得授权专利616件。重点为第二类，光伏新能源板块。为提高自主研发能力，把握未来核心技术，产品及应用领域的发展机遇，不断强化公司的核心竞争力，公司在光伏各业务板块科研体系基础上成立光伏技术中心，组件以行业专家为主的科研技术团队，统筹推进光伏产业链各环节的技术研发与技术集成（包括上游的电池片中的金属硅，多晶硅，硅片，氟膜，pet基膜，银浆等，以及中游的层压件包含的EVA，背板，焊带，光伏玻璃，电池片和组件包含的边框，密封胶，接线盒等，再到下游EPC涉及的蓄电池，逆变器，汇流箱等）高纯晶硅方面，经过多年发展，公司在冷氢化，大型节能精馏，高效还原尾气回收，三氯氢硅合成，反歧化等核心技术领域形成具有自主知识产权的多项成果，处于行业先进水平。报告期内，产品单晶率超过99％，已实现N型料的批量供货。通威股份力争打造光伏上、中、下游完整产业链：硅矿石→多晶硅→电池制造设备及材料多晶硅→硅棒→单晶硅片→单晶硅太阳能电池多晶硅→硅锭→多晶硅片→多晶硅太阳能电池组件制造设备及材料→太阳能电池组件→光伏系统安装完成当然，通威股份的主要营收还是在光伏领域，据统计，在2022年上半年，通威股份的营业收入占比，其中光伏业务占总营收的74％，农牧业务占总营收的25.3％，其他业务占总营收的0.7％，所以硅料价格浮动，也对公司的盈利有重要影响。在默认了硅料价格很快将迎来拐点的背后，是市场认为硅料并没有多少技术含量，扩产非常容易，硅料其实具备较强的技术含量，扩产也没有想象中的容易，即使是成熟的硅料企业，新建产能要达到至少一年之上的时间，更不要提跨行业进入的公司了。事实上，就目前的中国市场，除非高端芯片那种顶尖技术含量行业，很多行业技术门槛都不是问题，竞争核心还是在于成本的高地，而这恰恰是行业龙头的优势所在，产能上，根据公司的规划，预计在2024-2026年多晶硅产能达80-100万吨，继续保持行业龙头地位，相比其他竞争对手有足够的规模优势。硅料主要成本之一的电耗，通威也具有较强的优势，除了产能大量布局在四川、云南、内蒙等电力资源丰富的地区之外，公司也与地方政府签订较低的电价协议，每度电价位于0.25-0.3元每千瓦时，低于区域平均0.33元每千瓦的水平，电耗控制能力方面，也遥遥领先于行业，目前公司生产1公斤多晶硅的综合电耗，评论为50KWh/kg-Si，而行业平均综合电耗达63KWh/kg-Si，公司电耗水平大大超出市场预期，此前市场普遍预期是改良西门子法的电耗比较难下跌至50KWh/kg-Si的水平，但通威又一次做到了，后续随着大型多晶硅还原炉的逐步使用，电耗水平有望进一步下降，公司竞争优势将进一步增强，就公司这种先发优势，已经有足够能力可以卷死所有竞争对手，硅料价格即使真的下行，反而市占率有望进一步提升，再叠加日益完善的产业链一体化，通威并不像市场所担心的那样不堪，公司过往的发展历史，证明了自身的优秀。现在光伏行业开始具备自我发展能力，通威公司也在加快扩大产能，构筑产业链一体化，增强竞争能力，未来公司势必在光伏行业可以取得更大的成就。或许你觉得通威股份会被高估，但它绝不会像表面上那样简单。随着注册制的到来，鸡犬升天的日子一去不复返，那么，投资一家有业绩有未来的公司，是当下我们唯一能做到的事。