文/成才
编辑/渔夫
来源/万点研究
柏拉图《理想国》中有一个“洞穴”之喻，一些人从小就住在这洞穴里，头颈和手脚都被绑着，不能走动也不能转头。只能通过洞中火光映射在墙壁上的影子观察世界，苏格拉底称这些人是陷入认知困境的“囚徒”。
一个偶然其中一个囚徒挣脱了桎梏，当他走出了洞穴，于是就发现了世界的真相，原来他之前所见到的全是假象，外边才是一片光明的世界。当他回到洞中的时候想救出他的同伴之时，洞穴里的同伴并不能理解他说的每一句话，反而将其看作是疯子。
这则比喻告诉世人，洞穴之中的世界相应于可见世界，而洞穴外面的世界则比作可知世界。洞中之人只能见到火光的阴影，却不能见到太阳的光辉。绳索的束缚是洞中人的认知障碍，洞中人想要扭转这种认知障碍，必须从感性思维转向理性思维。
现实之中，类似洞穴之喻的例子并不在少数。
7月17日晚间，瑞丰银行在上市银行中率先发布上半年业绩快报，公告显示，2024年1-6月，瑞丰银行实现营业收入21.74亿元，同比增长14.90%；归属于上市公司股东的净利润8.43亿元，同比增长15.48%。
股价涨幅方面，wind数据显示，截至7月22日，瑞丰银行股价年内累计涨幅为1.26%，位列42家上市银行的39位。
上市银行业绩普遍承压背景下，二位数营收增长并不多见，瑞丰银行业绩与股价背离的背后，投资者们又如何走出“洞穴”困境？
股价“双破” 净息差持续承压
公开资料显示，瑞丰银行的前身是绍兴县信用联社，2011年改制为瑞丰农村商业银行。2021年6月，瑞丰银行在上交所挂牌上市，成为浙江农信系统首家上市的农商行。
wind数据显示，2021年—2023年，瑞丰银行营收分别为33.10亿元、35.25亿元、38.04亿元，同比增长分别为10.02%、6.49%、7.90%；净利润分别为12.71亿元、15.28亿元、17.27亿元，同比分别增长15.08%、20.20%、13.04%。
从利润增长情况来看，瑞丰银行近三年业绩足够优秀。为何资本市场却对瑞丰银行股价却并不“感冒”？除了股价涨幅倒数之外，目前瑞丰银行还面临着跌破每股净资产与股票发行价格的双破处境。
该行一季报显示，截至2024年3月31日，瑞丰银行每股净资产为8.87元，距离7月22日4.83元收盘价，破净跌幅为-46%。公司发行价格为8.12元，破发幅度跌幅为-40.52%。
对此，2023年业绩交流会上，有投资者提出如何破解“双破”，该行回应表示，股价的变动受市场风险偏好、资金面、投资者个人喜好等多种因素影响，不存在应披露而未披露的信息。未来，将继续围绕高质量发展，坚持稳健合规经营理念，立足主责主业，强化业务拓展、强化息差管理，促进经营质效提升。
区别于其他行业，银行股作为价值投资长期重要标的之一，除了稳定的业绩增长之外，分红率是判定公司股价的核心逻辑。
上市三年时间内，2021年—2023年，瑞丰银行分红方案分别为，10派1.80元、10送3.00派1.50元、10派1.80元。以此计算，同期分红率分别为，21.36%、14.79%、20.45%。
4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中提到，强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。
即便是鼓励上市公司现金分红的2023年，2023年瑞丰银行分红率依然低于2021年。公司上市三年的过程中，没有一年现金分红比例达到30%。Wind数据显示，2023年瑞丰银行现金分红比例，排在A股42家上市银行36位，处于行业底部位置。
除了现金分红不及预期之外，瑞丰银行净息差持续收窄的情况下，未来该行盈利增长持续性也被打上一个问号。
该行2023年报显示，截至报告期末，瑞丰银行的净息差为1.73%，较2022年同期下降了0.48%。国家金融监管总局公布的2023年末，农商行的净息差均值为1.90%。
2024年一季度，该行净息差为1.6%，同比2023年末继续下滑。据国家金融监管总局数据显示，农商行一季度净息差为1.72%，瑞丰银行净息差持续低于农商行平均水平。
净息差持续承压的背景下，虽然2023年瑞丰银行贷款余额同比增10.2%，但该行利息净收入为30.54亿元，同比下降了4.22%，也是该行上市以来首次下滑。
2023年瑞丰银行业绩发布会上，该行董事长吴智晖表示，预计2024年瑞丰银行净息差水平持续走低的问题将得到缓解。一季度瑞丰银行净息差能处于探底过程中，二季度以后，该行净息差能否企稳，万点研究将持续保持关注。
手续费净收入多年亏损、“第二增长曲线”含金量存疑
利息收入下滑背景下，非息收入增长成为瑞丰银行业绩增长的主要原因。瑞丰银行2023年报显示，该行报告期内非利息净收入达到7.5亿元，同比大增122.8%。其非息收入占总收入比重由2022年的9.55%大幅增至2023年的19.71%。
2023年业绩发布会上，瑞丰银行行长陈钢梁曾表示，该行非利息收入金额仍有较大空间。未来将把非利息收入作为新的增长点，稳健培育和发展非利息收入涉及的相关业务。
非利息收入也被称为中间业务，是商业银行在传统存贷款业务之外的重要收入，也被认为是银行发展的“第二曲线”。
作为中间业务含金量最高的手续费及佣金收入，瑞丰银行的收入情况却并不乐观。Wind数据显示，2019年—2023年，瑞丰银行手续费及佣金净收入分别为，-1.25亿元，-1.67亿元、-1.33亿元、-0.83亿元、-0.13亿元。
瑞丰银行手续费及佣金收入连续五年为负的情况下，该行非利息净收入增长主要来源于投资收入，投资收益主要来源于交易型金融资产。2023年，该行投资收入高达4.69亿元，占非利息净收入总额的62.66%。
对于投资收入的增长，瑞丰银行在2023年报中表示，本行实现投资收益 4.70 亿元，同比增长 10.82%，主要系交易性金融资产、处置以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产以及权益法核算的长期股权投资的投资收益增加。
具体来看交易性金融资产取得投资收益占比高达83.55%，2023年以来银行非利息净收入普遍取得大幅增长，银行投资有术的背后是机构追捧购买长期债券的结果。
债券市场“高烧不退”的背景下，7月1日据央行网站消息，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。
央行给债券市场降温仅仅10天之后，7月17日，据财联社消息，近期部分省份对农商行等地方法人银行债券投资业务提出要求，在降久期之外，新增降杠杆的要求，地方银行单日融出或融入资金规模不得超过上季度末一级资本的70%。
公开资料显示，央行、证监会、原银监会、原保监会于2017年末发布的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（银发〔2017〕302号），存款类金融机构 （不含开发性银行与政策性银行）自营债券正回购资金余额或逆回购资金余额超过其上季度末净资产80%的，应及时向相关金融监管部门报告。
监管窗口指导农商行收紧杠杆率，未来银行投资收益增长或将减缓，净息差的下降幅度没有得到缓解的背景下，瑞丰银行成长性面临进一步下滑压力。
自揭三项风险 贷款管理不审慎连收罚单
资本充足率是银行稳健发展的安全垫与护城河。
拉长周期来看，2022年末，瑞丰银行的资本充足率为15.58%，一级资本充足率为14.43%，核心一级资本充足率为14.42%。
2023年末，瑞丰银行的资本充足率为13.88%，一级资本充足率为12.69%，核心一级资本充足率为12.68%。同比分别减少1.70%、1.74%、1.74%，指标出现明显下降。
2024年一季度末，瑞丰银行的资本充足率为14.56%，一级资本充足率为13.37%，核心一级资本充足率为13.36%，相比2023年末资本充足率有所回升，但是依然不及2022年的水平，资本充足率起伏不定的背后，该行也面临资本补充压力。
2024年4月，瑞丰银行公告称，该行拟发行可转债总额为不超过50亿元（含），本次发行可转债募集的资金，扣除发行费用后将全部用于支持该行未来各项业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充核心一级资本。
值得注意的是，瑞丰银行在此次披露的发行可转债募集说明书中，提示了多项相关的风险。首先，贷款业务信用风险，截至2023年12月31日，该行中小微企业贷款余额为526.58亿元，占全行公司贷款总额的96.94%。客户以中小微企业为主，抗风险能力较低。
其次，瑞丰银行发放存在较高地域集中度风险，截至2023年12月31日，该行90.35%的客户贷款集中于绍兴市。相比股份制大行，受区域发展波动的影响更大。
最后，行业集中度方面的风险方面，截至2023年12月31日，该行公司贷款投向主要行业为制造业，占该行公司贷款和垫款总额的比重为42.43%。
具体来看，制造业贷款中，纺织业贷款投放比例最高。若未来绍兴地区纺织行业产能出现严重过剩，盈利能力出现下降，将对瑞丰银行贷款质量产生重大不利影响。
提示多项贷款业务相关风险的背后，瑞丰银行在贷款风控上也多次翻车。
2023年7月4日消息，国家金融监督管理总局披露，瑞丰银行因经营性贷款管理不审慎、个人贷款管理不审慎，合计被处以罚款人民币75万元。
除此之外，2022年9月16日、9月29日、12月30日，瑞丰银行因贷款管理不审慎，连续三次受到监管处罚，被绍兴监管分局合计罚款155万元。
古希腊哲学家赫拉克利特曾说过，“人不能两次踏进同一条河流”。贷款管理是银行信贷安全的第一道防火墙，贷款管理不审慎最终结果是形成不良贷款。
瑞丰银行2023年报显示，报告期内该行不良贷款率为0.97%，也是近年来首次下降至1%以上，成绩值得肯定的同时，上述诸多风险也不能忽视，低不良率之下风险也在暗流涌动，内控红线时刻不能松懈。
参股同业不断扩张 机遇与挑战并存
2023年业绩发布会上，吴智晖表示：“破局之径，等待来者。我们相信自己能成为一个优秀的解题人。”
2024年，预计瑞丰银行归属于母公司股东的净利润增幅达到10%以上，资产负债规模增幅8%以上，不良贷款率控制在1%以内，拨备覆盖率保持在 300%以上，并提出“五年再造一个高质量瑞丰”发展目标。
金融强监管的当下，区域性农商行发展受限的背景下，瑞丰银行也在寻找参股同业方式实现跨区域布局做大发展规模哦。
2024年6月，瑞丰银行通过拍卖受让股份方式受让苍南农商银行部分法人股东所持股份2693.2478万股，占该行股本总额的 2.58%。增持完成后，瑞丰银行持有苍南农商银行的股权比例增至7.58%。
除苍南农商银行外，瑞丰银行参股的银行还有嵊州瑞丰村镇银行、永康农商银行、浙江农村商业联合银行股份有限公司等。
防范化解中小金融机构风险，成为当前金融工作重点之一。瑞丰银行的扩张能否顶住压力，实现新的高质量发展，尚不可知。
最后用卡瓦菲斯的《伊萨卡岛》做总结，“当你启程前往伊萨卡，愿你的道路漫长，充满奇迹，充满发现……”