我觉得渣润不渣，超出我的预期，但市场认为渣，只能说明大家预期太高了。今天大跌为敬，我一边补仓，一边看报表并做个记录，以下数据除注明港币外，已按年底汇率（0.90622）折算成人民币，为了比较也将部分项目调整至和A股披露报表相似的格式。
一、利润表
1.普通股净利润：超出预期。100亿，同比增长56.2% 我预计81亿元，估算差异主要有：一是火电毛利超出50亿，并超出2020年水平，成本控制非常好；二是减值比我想的多计提了20亿；三是投资收益增加、所得税增加等其他因素。
2.派息：一如既往。EPS为2.29港元，派息（不考虑特别股息）0.915港元，派息率为40%，目前股息率为5%出头，在港股算差强人意。
3.装机量和资本开支：后劲十足。权益装机近60GW，其中风光等22.6GW，占比37.8%。新增风光7.2GW（并购增加的有非全资的）、火电1.6GW（新投产967 兆瓦，不知道剩下的是啥）。风光在建权益装机13.4GW，2023年获得开发指标19.5GW，看上去“十四五”完成国资委目标50%问题不大。
资本开支447亿港币，2024年预计约为599亿港元，为了碳中和还要大干快上。
4.电量和电价：售电量略增2.3%，综合电价略降4.6%。风光发电量增速16%，基数较高，比大唐、华能、国电低不少，但比三峡、龙源好一些。风光煤利用小时都号称超过全国平均数200小时左右，但无奈电价下降更多些，使得收入只增长了1.4%。
5.火电毛利率：火电成本是倒算的，可能不准，但同口径下毛利率达到17%，比2020年的20%就差一点，比我原来预计的10%好太多了。其中标煤单价每吨987.5元，同比下降12.6%。相信2024年火电毛利水平会创出新高。
6.风光（含一点点水）毛利率：有所下降。约42.8%（按分部利润折算的），下降4%，超过我预计的1%，电价下降使得收入增速跟不上发电量增速，成本增加又快，导致毛利和上年基本持平，有增收不增利的趋势，考虑减值后利润还略有下降。毛利率下降到多少绿电会失去投资价值？这个问题困扰我很久了，我还有01811，对纯绿的投资起码要避免了。
7.管理费用等：这个是不准的，不只是管理费用，增加较多主要是安全生产费8.52亿港元。
8.财务费用：增加9%。带息负债（不含永续债，含关联借款和租赁负债）1512亿元，增加21%，所以平均借贷利率还在下降，财务费用/带息负债只有2.5%（不等同利率），相当低。
9.减值：25亿元，出乎意料。主要由于：(1)对云南怒江水电委托贷款计提减值5.64亿港元；(2)对贵州煤电一体化项目、珠海气电、西双版纳项目计提长期资产减值16.54 亿港元；及(3)根据 预期信用减值损失评估就可再生能源补贴应收款计提减值1.97亿港元。
分部报告中风光水的减值是16.43亿港元，倒算出来西双版纳项目计提了8.82亿港元，看上去这个项目是中雷了，不知道有人了解不。总之，重资产（近3000亿）企业谁也别笑话谁，总会有减值的，多少而已。
10.投资收益：14亿元，改善较大，相对投资总额约8%的收益水平，还是不错的，可能联营项目火电居多。
11.其他收益：主要是汇兑收益减少20亿港币，这个以前我看过，就是在香港市场借的人民币贷款（好像是200多亿元），折算成记账本位币港元时，2022年由于港币升值导致产生较多汇兑收益，2023年只有0.66亿港元，这个只是账面收益。真正有汇率和利率风险的是还有100多亿港币贷款，但反正可以续借，拉长时间看问题也不大。
12.所得税费用：比预计的增加较多，可能是减值认定的问题，还有可能是之前优惠项目陆续到期。
13.估值：PB1倍，PE8倍，和之前机构预期的5、6倍差距较大，在港股也不算低估，但好在今年还有确定的成长性，至于再往后就难说了，煤电博弈、绿电消纳、减值计提等影响因素太多了。
14.经营现金流：262亿元，同比增加46亿，扣除资本开支是没法看的，而且相对于这么多借款和应收应付，这个指标也就看看得了。
二、资产负债表
1.货币资金：下降不少，还是缺钱，分拆回A时不我待啊。
2.应收：欠补数字没提，正式年报时会有。
3.投资：增加一些，主要是并购了几个联营项目。
4.固定资产等：增加15%，但折旧增加不到4%。绿电项目中的折旧是大头，其他变动成本很小，所以收益有好有坏，但亏钱的概率还是比较小。
5.带息负债：短期借款有所减少，主要增加的是长期借款，负债结构调整的不错。
6.永续债：97亿，利息3亿多同比还有下降，总体金额相对不大，利率看上去也不高。
7.少数股东权益：占权益总额9％多，相对其他家，也是个加分项。
8.负债率：算上永续债71％，同比增加近3个百分点，相对同行并不高，但还是那句话，资本融资势在必行。
9.ROA：提高到4％，这个水平在重资产行业算很好的。
10.ROE：提高到13.3％，今年如果不分拆融资，努力一下可能达到15％，这可是优质资产的水平。
三、总结
火电燃料成本刚改善，绿电竞价劣势又凸显，市场分歧较大也正常，这种情况我还是有预感的，也做了防守减仓，但无济于事。电力是少有的增量行业，华润电力管理水平也高于同行，发展前景较好，未来盈利稳定在120亿左右问题不大，如果维持8pe的估值水平，20％的空间可能还是有的，所以将18港币的目标价提高至21.6港币，希望今年给我清仓的机会。仓位上电力继续保持50％左右，极限不能超过60％，并尽量压缩绿电仓位。