去年0.8PB左右买过华润医疗，当时觉得估值低、规模扩张快，可惜后面没拿住，回过头来再学习一下，仅只是做个记录，我还是一头雾水，没有参考意义。
1.资产负债表
（1）收购辽键等资产包：总价39亿元（高于2月份公布的收购价格36.4亿元，是否包含了过渡期利润？）收购华润辽宁健康集团的76.10%股权和华润深圳健康产业投资公司的100%股权、华润健康江西公司80%股权，其中后两者所占的比例非常小。因为是同一控制下合并，并未用收购法核算，而是调整了半年报资产负债表的期初数，以及对利润表的上年同期数（只合并了2022.6.2-2022.6.30期间的）进行了重述所示。这个资产包2022年底归母权益30.48亿元，应该说溢价也不少，这也是导致普通股权益反而下降的原因。这部分资产上半年贡献净利润2.57亿元，其中华润辽宁健康集团2020年净利润1.58亿元、2021年2.06亿元、2022年上半年2.07亿元，很难推断全年能贡献多少利润，如果按5亿算，收购为7倍PE，貌似还不错。
至于本次收购的资金来源，半年报说是用自有资金和银行借款，貌似的确不难，用掉一半货币资金？再借个20亿，一年的财务费用也就6、7千万。但半年报显示还没有实际付款，都做为负债列示在“应付关联方款项”里了。总之，提高了一些负债率，EPS翻倍，这笔收购不能说不好，关键还在于能不能持续盈利和分红。
（2）溢价收购多：37.4亿元商誉，加上本次收购其实也是溢价几个亿，只是没有体现到商誉里，这算是医院的经营权价值？不知道有没有期限。
（3）应收款也不少：近17亿的应收，应该是医保结算和政府采购医疗服务产生的，也是可能有减值的。
2.利润表
（1）毛利率和净利率尚可：20%左右毛利率、10%左右的净利率，还不错，而且疫情后还是有些改善的。
（2）人力密集型行业：员工成本占比较高，人均利润低得可怜，可预见的将来这块成本仍是上升趋势。
（3）财务费用上升很快：如前所述，收购款要在6.25起75天内支付，应该已经支付完了，相应全年的财务费用还会上升，所以全年净利润有8亿元？7亿元？还是6亿元？
3.风险点
（1）公益化：“要毫不动摇把公益性写在医疗卫生事业的旗帜上”，《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》（2022.11.30）通篇也在强调非营利性，而且多数医院都是登记为事业单位的，“举办权”这个词值得思考，像民办高教还可以申请转为营利性机构，医院不行吧？
（2）溢价并购：我以为多数职工医院对企业来说是个负担，公益性质且持续投入，但在央企医疗行业整合过程中却多是溢价收购，这个合理性和回报率难以理解。
（3）员工工资提高：而且是否有别于公立医院，包括社保、退休福利等负担更多？
（4）医疗水平：明显第二梯队。
4.结论
由于老龄化和刚需属性，对于医药、医疗非常看好，但对于上市公司的盈利、管理、创新水平和持续性，我是完全不懂，像买过的白云山、石药、丽珠，都是F10炒股。再看华润医疗，目前PB为1倍出头，PE估计也到10倍以下，从估值上、规模扩张上说，还是相当有价值和前景的，但我还是心里没底，看上去如果需要配置，只能买医药ETF了。