2018年公司营收达到历史峰值136.82亿，其中纸制品110.82亿，占比81%，化工产品营收26亿，占比19%。近两年的营收分别下降到127.49亿（2019年）和115.55亿（2020年)。
从结构分析，营收下降主要源于新闻纸，文化纸和包装纸的增量贡献不足以抵消新闻纸市场的大幅下跌，新闻纸2014年营收贡献达32.55亿，至2020年仅剩12.25亿，降幅62.4%，随着传统报纸被抛弃，曾经最大的单品业务正在快速萎缩。而文化纸从2014年18亿的营收增至2020年的36.09亿，包装纸从2014年的2.75亿增至2020年的20.87亿（2018年曾到25.33亿），两者贡献了目前纸制品营收的主要增量，而铜版纸近8年则保持每年20亿左右的营收。2020年纸制品营收88.68亿，仅为2018年110.82亿的8成，从这个角度来看，现有产能下纸制品的营收天花板已经较为明显，主营业务失去增长空间的公司，无法获得资金的关注，长期跌破净资产也是基于这个逻辑。
2020年，公司化工产品营收26.88亿，贡献度提升到23.3%，毛利率水平一直保持在20%左右，化工营收自2018年以来近三年没有取得明显增长，从产品营收贡献来看主要是环氧丙烷8.73亿、烧碱8.65亿、液氯3.5亿、苯胺3.29亿、双氧水1.1亿。至2021年半年报74.56亿营收中，化工产品营收19.82亿，占比提升至26.6%。
公司下一步估值的提升的契机，在于碳达峰、碳中和背景下能耗双控带来的化工基础产品供应减缓与市场需求提升，这种供需关系错配带来的价格上涨能持续多久是之关键。
长期以来，由于碱氯联产，每产1吨烧碱，就同时产出来0.85吨液氯，液氯又不像联产的氢气，卖不出去可以放空，17、18年的时候碱氯不平衡，32%液碱都到1500以上，行业都开足负荷，液氯不好卖，最低倒贴1000元左右一吨的处理费，不卖还不行，储存能力有限，卖不出去就得停车，碱也产不了。多年来，碱氯的价格此消彼长，跷跷板效应十分明显，但今年下半年以来，呈现出的同步大幅度增长以往未见，尤其是9月中旬以来的涨价幅度之大，至10月20日，山东32%液碱出厂价已达到1900元每吨，液氯市场主流槽车价格在4000每吨，而公司20年烧碱的销售单价仅为551元每吨，液氯也只有761元每吨。此番价格的飙涨或也与10-11月份氯碱企业集中检修有关。
为解决上述提到的氯碱不平衡问题，公司这几年正在投资建设10万吨氯乙酸和32万吨甲烷氯化物项目，即为消耗液氯的考量，其中一期5万吨氯乙酸已于2021Q1投产、一期16万吨甲烷氯化物预计11月投产运行。
中长期判断公司化工产品主营超过纸制品（即占比超过50%）的时刻，公司有望打破固有估值的天花板。期待那一天的早日到来！
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