收藏说明： 近期才新上市没几天的，质量ETF，就是“标普中国A股质量价值指数”基本体现。这个质量ETF名字起得很差，应该称之为“优质高ROE_ETF”，近期因为它前一两年大涨一两倍而调整不少，短期估计还会继续回撤，但如果参考200月均线的长期保守主义投资者，等回调到200月均线附近开始投入的话，这个ETF一定不会令人失望。毕竟，按巴菲特的理念，长期回报，基本就由ROE决定。而这个质量ETF，是优质ROE的大集合。
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Smart beta策略研究和指数基金分析②——质量(高ROE)
原创 零城逆影 零城投资 2019-02-19
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#市场风格研究
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文 | 零城逆影
雪球&微博 | 零城逆影
质量因子本质上是一个多因子，从上市公司基本面角度衡量公司质量的好坏，在量化交易中多达31个质量因子，其实基本面策略也算是一种广义的质量策略，成长策略也算，不过我后面还是会拿出来单独说。常见质量指数一般采用股本回报率(ROE)、盈利质量、财务风险等质量因子，这篇也是重点分析这种指数。
01
质量因子有效的原因
一般来说，不管是指数还是股票，其长期持有的收益率会等于其资金回报率（ROE），而质量策略一般就是选一堆资金回报率高的企业（即好公司），所以收益更高，且高ROE企业一般具有护城河，可以保障长期收益。
ps：低ROE其实也能有超额收益。聚宽量化研究发现：最小 5%ROE的样本股也表现出远超大盘的回测结果，①低 ROE 股票很可能由于 ROE 因子数据不理想导致股价被低估；②当期的ROE 较低，可能由于当期投资增加导致，这样的投资性行为可能被视为股价利好。
02
质量指数缺点分析
1、质量策略只能解决公司好坏的问题，没有解决股票价格的问题，所以不适合单独使用，一般要结合价值因子来使用。
2、质量指数的成分股越多，超额收益越少。根据聚宽测试的数据，最高1%roe股票池的回撤好于最高5%roe。这说明好股不常有，要好好珍惜。这也是为什么巴菲特喜欢持股集中的原因。不过持股集中风险也更大，这个度要把握好。
3、标普质量价值指数是根据股本回报率(ROE)、资产负债表应计项目比率(BSA)及财务杠杆(LEV)的评分值计算质量因子，表面上看，不但考虑了公司盈利能力，还考虑到了盈利可持续性和财务稳健性以确定高质量公司。但是后两个因子实际上是偏向ROE因子的，因为高ROE意味着企业具有高毛利或者是高周转率，也就意味着企业的回款能力强，回款能力的企业强自然不需要大量的负债，杠杆率也就降下来了，所以这三个因子我认为略微有点重复。
03
质量因子的风格特点及形成原因分析
1、质量因子属于防御性因子，在下跌时防御性更强。
因为高质量公司盯着的人多，关注的资金也就多，而且好公司的业绩更容易支撑高估值。
2、质量因子在有效性市场的表现强于在A股的表现。
主要是投资者结构不同导致的。因为成熟市场中的机构投资者以长期持有为主，会更加看重基本面所反映的企业价值。
3、质量在熊市末期和牛市前期跑输价值和红利等因子。
因为熊市末期宜的标的很多，资金从白马股从出来介入更便宜的标的，便出现了强势股补跌的现象。
04
质量指数用法分析
1、质量指数可以作为熊市末期的指标，如果发现质量指数在补跌，说明熊市可能快要到头了。
2、适合超长期持有（5年以上），这种情况买有效市场（港股、美股）QDII最划算，买完卸载APP，要用钱的时候再装回来。
3、如果预期股市快要下跌但又害怕过早离场的时候（比如牛市中后期），可以短线买入质量指数，会比大盘更加抗跌，就算你后知后觉发现熊市来了，也更容易保住胜利果实。短线建议买入场内基金或场外C类。
4、当前MSCI和富时指数纳入A股，外资积极涌入A股，他们偏爱的都是大白马，因此质量指数近几年可能会有更好的表现。
05
质量指数基金分析
目前市面上好的质量基金还是少了点。
1、央视50财经指数
之前很多人都不知道这个指数，2017年火了一把，是漂亮50行情中最牛的指数，虽然不是传统的质量策略，采用的是专家选股，但是选出来的基本上全是白马股，ROE很高，可以当做质量指数。缺点是选股策略不太透明了，不好研究；短期介入投资者自行结合pe和pb的历史分位数判断买入时机（目前买入是没什么问题的）。
▎推荐的基金：招商央视50(217027)。
历史走势甚至跑赢了央视50，而且比央视50防御性更强，振幅更小。我觉得非常适合长期持有，一句话概括特点就是巴菲特选股，介绍文章很多，但是我觉得官方问答那篇写的最好最全。
▷缺点：
①200个质量股选100个价值最低的股，成分股太多了，上面分析了，持股过于分散造成收益率下降。
②在价值因子方面暴露不足，要是200中选50个，那就是中国真正的漂亮50了，或者在300个里面选75个也行啊，或者在沪港深三市里面选股也行啊，能改不？ @质量基金
▎对应的基金华宝质量基金(501069)，场内场外都可以买。
3、国信价值
说白了就是用了现在流行的PB-ROE框架体系，筛选出100只低估值、稳盈利的价值股，也算是一只质量价值指数。
▷优点：使用的是扣非ROE（TTM）的数据，质量更加可靠。剔除ROE下滑的股票，入选的权重股更加的稳定。
▷缺点：
①编制的规则我觉得没有标普质量价值那个好，特别是质量因子暴露不够充分，策略较为简单。
②采用的是等权策略，质量和价值因子暴露不足。之前我分析过，等权这个策略只有在小盘股里面才有超额收益，但这个指数大中小盘都有，大中盘居多。
③ROE-PB模式决定了选出来的股票以重资产为主，所以工业金融权重较高。轻资产的公司（比如传媒、医药、互联网）由于PB较高，无法通过筛选。但是考虑到未来中国经济转型主要靠科技和IP带动产生效益，优秀的公司都是技术密集型的公司而不是资产密集型公司。这个指数未来超额收益可能会减少。
▎对应的基金：富国中证价值ETF(512040)