固体废物 : 是指人类在生产和生活活动中丢弃的固体和泥状的物质称之为固体废物，简称固废。危险废物是指列入国家危险废物名录或者根据国家规定的危险废物鉴别标准和鉴别方法认定的具有危险特性的固体废物。百科出来的定义，危废属于固废的一种，处理难度更大。
来自平安证券环保团队的分析：我国固废行业仍处成长期,垃圾焚烧处理方式大势所趋:2015-2017年我国城市垃圾清运量增速都在5.5%以上,随着我国城镇化率的快速提升,城市生活垃圾清运量仍将保持快速增长。“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划提出,城镇生活垃圾焚烧处理能力从2015年的23.52万吨/日提升至2020年的59.14万吨/日,垃圾焚烧处理能力占比提升至54%。我们预计未来三年我国垃圾焚烧仍将保持20%以上的增长。
根据光大证券环保团队提供的数据，预计到2020年城镇垃圾清运量将达4亿吨，还不包含工业危废。环卫市场化程度较低,未来发展空间广阔:美国废物管理公司收入结构中,垃圾前端收集业务占比超过50%。我国固废企业收入多来自后端垃圾处理,某环卫龙头2017年环卫服务收入仅17.88亿元,与近2000亿元的市场空间相比规模较小。2014年以来环卫服务进入市场化推广阶段,十八届三中全会要求政府加大购买公共服务力度,市政服务项目更多交由第三方运作。考虑到并购PE多在10倍以下,相比自建回款较快,能够更快抢占市场,因此,以合理速度自建&并购将是我国固废企业最佳发展路径。
接下来说说雅叔的固废业务：18年处理能力17万吨，到2021年达到292万吨，年复合增长率超过200%。我们取样雅叔17年控股（75%）的江苏和合环保，18年处理13万吨固废，收入2.19亿，收入为1684元/吨，总投资3.6亿元，净利润率32%，投资回报周期为5年左右。当然从公司成立到雅叔收购，产能是逐步提升的，雅叔收购时已经形成产能，当然也支付了溢价。由此我们可以测算固废这块的收入，至2021年为49.17亿，形成规模后净利提升至35%，净利润为17.21亿。
水处理业务，由18年的2800万吨2021年增加为3600万吨。参照持股75%的镇江和运工业水处理，日处理1万吨，年收入5000万，收费为13.70元/吨，这块收入为6850万，净利按35%为0.24亿。
展望2021年报，也就是2022年3月，我抽样了全球和国内环保企业数据，参照着（19倍PE）给雅叔环保板块净利为17.5亿，环保板块估值为391亿港币，打个8折也值310亿港币。2018年报里，雅叔环保业务净利润2亿，目前估值44亿港币。
$雅居乐集团(03383)$ $美国废物管理(WM)$$时代中国控股(01233)$
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