$中国宏桥(01378)$《铝：近期行情回顾及展望望》
【行情回顾】
1. 盘面：5月后，电解铝维持供强需弱格局，国内经济数据表现不佳，美国降息预期虽然步步加强，但在大选的事件影响下，交易逻辑切换较快，特朗普支持传统能源反对新能 源、以及对进口商品全面征收关税等的政策表态对铝来说都是较大的利空打击，多头迅速减仓，铝价跌幅流畅，基本回吐上半年多数涨幅，月间维持c结构，伦铝跌幅更深。
2. 现货：今年供应较为充裕，现货维持反季节性的贴水表现，尤其因云南复产而货源充裕的华南地区，贴水幅度更深，近期随着云南复产结束，贴水开始小幅收窄，价格的大 跌也对出库有一定刺激作用；海外方面，南北美洲premium有所回落，显示消费走弱迹象，日本升水继续上调，亚洲市场仍有韧性。
【供给情况】
1. 国内供给高位：本周电解铝产量82.78万吨（+0.1），云南复产已经结束，省内运行产能达578万吨，全国达到4334万吨，开工率95.68%，预计枯水季来临之前国内维持高产 出状态，下半年仅剩余零星增量集中在内蒙古和西南地区，此外减量仍需考虑枯水季导致的云南减产风险；
2. 铸锭回升：5月后终端需求走弱，铝棒厂停产时有发生，铝水比例逐月下调，铸锭量回升，本周末河南某铝棒厂发生爆炸致5人死亡，预计铸锭量短期内将进一步提高。
3. 进口：2024年4月起进口窗口关闭，进口量也逐月下滑，2024年6月原铝进口量下滑至12.12万吨，创年内新低；近期伦铝跌幅更深，内外比价回升，进口亏损大幅收窄，窗口 有望开启，保税区库存有所下降。
【中下游】1. 开工：本周下游加工行业开工率62.2%（-0.1），尚处于淡季，但加工费有所回升，负反馈压力减轻
2. 加工材产量：1-5月五大材产量1595.8万吨，同比增长14.65%，对原铝的需求增长较为明显
3. 终端：地产是主要拖累项，新能源类需求仍然带动增量，国内继续推动设备更新改造和依旧换新政策，铝需求较为分散，深度恶化风险不大4. 出口：2024年6月国内未锻轧铝及铝材出口61万吨，同比增长23.8%，1-6月累计出口316万吨，同比增长12.55%；铝材出口利润较好，出口延续强势，家电、汽车等终端产品出 口也表现亮眼，关注后续关税政策的变动。
5. 库存：今年电解铝保持供强需弱格局，入库维持偏高水平而出库却不及季节性水平，导致铝锭库存表现较差，4月至今去库仅12万吨，铝棒去库尚可，近期随着铝价大跌， 可以看到铝锭及铝棒出库均有所改善，本周铝锭去库0.1万吨至78.3万吨，铝棒去库1.15万吨至14.6万吨
6. 表需：全口径库存倒推6月表观内需331.36万吨，同比+5.1%，1-6月累计内需1950万吨，累计同比5.4%；需求并不算差，主要是供应较高拖累库存表现。
7. 成本及利润：氧化铝河南地区现货本周出现小幅松动，周五三网全国均 价3912元/吨，煤价小幅回升，秦皇岛港口Q4500平仓价657元/吨（+4）， 7月华东预焙阳极价格5054元/吨（较6月-125），整体电解铝现金成本 变化不大，理论加权平均完全利润在1098元/吨（-480），利润率仅剩6.9%，利润萎缩较为明显，当前价格已打到5-6%的产能成本线。
【后市展望】上一轮上涨和本轮下跌都存在超调现象，情绪的高涨和低迷是主要原因，而边际上来看，国内罕见降息并出台刺激政策， 美国降息临近，而经济却尚未出现急剧衰退迹象，基本面来看供强需弱 格局有望在淡季结束后有所改善，仍然看好企稳后的反弹机会，估值上 也有一定性价比，仅供参考。