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去年开始的一轮下跌，对我还是有触动的，看着强撑了几年的估值体系垂直下落，要说不震惊是不可能的。整个A股市场，面临的国内外环境，大的框架方面，是非常清晰的。最重要的一点资金面就面临几大困境：1、中外资本开始脱勾，外资结束持续10年的流入，呈现一定的流出趋势，这是过年10年没有的情况，外资流出；（脱勾也导致美元即使降息，外资流入的可能性也降低）2、这几年开始出现明显的资产价格松动，社会财富的锚不稳定。人口进入下降周期，老龄化开始显现，财富结构不平衡，未来新开户接盘的韭菜明显不如前些年充足。前些年韭菜多是人口红利+财富膨胀共同推动的；3、IPO及IPO后面跟着的原始股东及创投股东减持，一直在吞噬这个市场的财富，市场持续的失血效应；上面几条总结起来其实就是资金的增量来自于未来的人或者是全世界的人，如果未来的人变少，全世界的人不买，其实资金整体的预期就是不好的。再来看整个A股市场，指数点位显示上证指数3000点好像在历史点位上比较低，但是如果看总市值，74万亿，而2014年疯牛以前股市最高总市值只有20万亿，市场膨胀了3倍多。2014年疯牛的顶点市值是71万亿，现在仍然比5000点疯牛的总市值多。所以看市值，A股并不便宜。再具体看估值水平，创业板PE中位数在45倍左右；科创板PE中位数在62倍左右。这种估值水平，看绝对估值，肯定是非常高的，而板块的行业增速还远远跟不上估值，长期呈现高估状态。如果只是一时的高估，可以靠时间来烫平，而持续的高估，业绩增速又跟不上，那就是估值体系的问题。再看经济的大环境，现在大家都知道中国经济的三大驱动力是：投资、消费和出口。目前三大方向，均不理想，未来经济要破局，要么是消费起来（这个前提得是大家有钱），要么是出口起来（这个前提是跟国外关系好，或者是产品竞争力）。经济的底层驱动力起不来，企业盈利增速来自于哪里？要么来自于大鱼吃小鱼的行业集中度提升（行业龙头受益），要么来自于公司治理水平提升，真的做到了降本增效（即使做到了，业绩增长也不明显，不性感）。拍脑门式的牛市大家都喜欢，我也喜欢。但是回到最底层逻辑的时候，大家又都不喜欢，都知道目前经济增速是在持续下行，企业的竞争压力越来越大，上市公司整体的估值的绝对水平比较高，整体分红率水平比较低，像建筑系公司，看着PE非常低，但分红率连30%的基础分红都达不到，更别说稳定行业的50%分红率。分红率低，显示的是上市公司的财务质量差，很多公司赚的是假钱。举例说，一家公司5倍PE，就有20%的利润，分红30%就有20%*30%＝6%分红率，分红50%就有10%的分红率。现在翻列表，A股PE低于5倍的有30多家，这30多家公司中，分红率达到6%的有几家，10%的有没有？数据是不会骗人的，每一项具体的数据，就是一面财务质量的镜子。吹再多的牛，不如分红多一个百分点。我买股票不是为了来分红，但是你能分红代表你的财务实力，代表了公司的资产质量，一直分不出来红的铁公鸡，大概率就是编故事骗人的，赚的也是会计上的数字，假钱而已。回购也一样，如果公司愿意把分红的钱全拿来回购，我也赞成，这些举措，至少显示公司的财务状况是稳健的。（那种回购比较特别小且不注销的作秀式回购就算了）在这个市场待久了，其实很多问题是显而易见的，这也是A股投机氛围重的核心原因之一，有非常多实质问题没法处理不处理，那长期持有就是自己骗自己，在5000家公司中，有一半都有问题的时候，踩雷有时候只是运气问题。前些年成长的回报特别高，有几个原因，最主要是A股总市值小，很多行业的公司没上市，上市后有特别明显的成长，属于资本市场红利时期，那时候经济三大驱动力的投资、消费+出口，每一样都是连年创新高，持续的增长，人口也明显处于红利时期，国家的经济规模持续膨胀的。现在面临的历史时期不一样，思考问题的角度，就得更加刁钻。吐槽真的非常容易，解决每一件问题都挺难，后面就看新村长，如何处理市场的问题。股市主要靠受三大因素影响：宏观周期、流动性和预期、公司治理水平。虽然周期和经济因素村长解决不了，但公司治理这一块儿，却是属于他的范畴，能解决，也能提振信心。