$TCL电子(01070)$ 笔记20200629：

1、两笔交易：

-15亿元收购TCL通讯100%股权（19年收入122亿港元，净利1.8亿港元，静态9x PE）

-25亿元出售茂佳国际100%股权（电视机代工，19年收入105元，净利3.2亿元，静态7.8x PE）

2、交易目的：

-收购TCL通讯：将业务拓展至移动场景（核心从显示技术→用户体验）+整合7000万客户群（TCL电子4000万、TCL通讯3000万）+渠道互补（独立经销商渠道与运营商渠道）+研发共享供应链协同（华为小米引领了手机电视技术融合趋势）

-出售代工业务：消除内部资源博弈，专注发展高附加值的自有品牌

3、财务影响：

-10亿净现金收入，投入AI+IOT研发，加速自有品牌业务发展

-TCL通讯：预计20-23年收入持续增长，盈利平稳增长，带来正向贡献

-预计收购事项完成后毛利率可上升至20%（目前17.4%）

4、TCL电子估值情况：

-收入构成：95%电视+5%其他；56%海外市场+44%中国市场；

①自有品牌出货量占比65%，yoy17%，全球份额第三

②互联网收入7.6亿HKD，yoy109%，日活用户2079万，yoy32.7%，贡献经营利润3.17亿港元

-FY19 470亿港元收入（yoy 3.1%），GPM17.4%（提升2.1pp），費用率為13.8%，扣非归母10.7亿HKD（yoy 35%），roe 20%。静态看对应3.5x PE/0.68x PB，过去3y中枢分别为8.7x PE/0.9x PB

-现金及等价物82亿HKD，计息贷款17亿HKD，净资产119亿HKD，市值79亿HKD，年度派息率45%（对应股息率9%）

5、简评：交易本身看还好，算是跟随小米华为战略的一个动作，竞争环境还是比较激烈，不过公司本身估值足够低，低位自带弹性