1.策略的逻辑原理
向下修正可转债转股价格条款，简称为可转债下修条款，是可转债的核心条款之一。当公司股价满足转股价格向下修正的前提条件时，公司有权选择下修转股价格，也有权选择不下修转股价格。当公司股票价格即将触发回售条款时，控股股东可能会有意愿提出转股价格向下修正的议案，而不是达到条件后就立即向下修正。也就是说，下修转股价格是可转债发行公司的权利而非义务。当公司决定下修转股价格时，可以分为被动下修转股价格与主动下修转股价格，具体分析如下。
第一，公司为避免回售而被动下修转股价格。当可转债进入回售期（通常为可转债存续期的最后两年），同时正股价格下跌时，可转债的回售条款存在被触发生效的可能性，这时可转债发行公司就不得不面临可转债的回售压力。如果可转债发行公司资金紧张或者不愿意这么早进行回售，那么公司可以在回售条款被触发生效前通过下修转股价格来巧妙地规避可转债回售。转股价格一旦下修，公司立马就可以从回售危机中“脱身”。同时，对于投资者来说，每一次转股价格的下修，都是千载难逢的“捡钱”机会，因为可转债的转股价值因转股价格的下修而提高了，投资者继而可以获得投资收益。
第二，公司为促进转股而主动下修转股价格。有些可转债发行公司的资金充裕，没有回售压力，但公司也在积极向下修正转股价格，就是为了向可转债持有人表明其强烈的转股意愿。在通常情况下，银行类可转债的发行公司一般具有较强的转股意愿，会积极促进下修，如江银转债与常熟转债等。2018年8月24日，常熟银行发布向下修正常熟转债转股价格的公告，常熟转债的转股价格将由7.43元/股下调为5.76元/股，并于2018年8月27日起开始实施。通过观察图5-34，我们可以发现自常熟转债向下修正转股价格后，常熟转债的价格持续上涨，这也是投资者可以参与博弈的套利机会。对于银行类可转债来说，只有在可转债转股后，银行才能补充核心一级资本。
此外，很多非银行类可转债的发行公司也有强烈意愿进行转股价格的下修，投资者可以通过买入可转债来博弈公司下修转股价格。当公司发布董事会决议下修转股价格公告时，可转债的转股价值会上升，可转债价格大概率也会提高。随后，投资者可以直接获利卖出可转债，也可以转股成为公司股东，进而成功实现下修博弈套利。以正股为济川药业的济川转债为例：2020年2月14日，济川药业审议通过了向下修正济川转债转股价格的议案，2020年2月17日，济川转债收涨9.42%。如果投资者在转股价格下修之前潜伏买入可转债，博弈可转债下修转股价格，那么将会获得不错的收益。
可转债转股成功，对发行上市公司与可转债持有人来说是一个双赢的结果。投资者可以将持有的可转债转换成股票，由债权人转变成公司股东，而发行公司也不用偿还债了。但是，需要投资者注意的是，博弈下修转股价格策略对投资者的要求较高，需要对正股股票有一个全面的了解，同时对未来的形势有所预判。
2.策略的风险提示
向下修正转股价格是可转债发行公司的权利而非义务。当公司正股股价满足转股价格向下修正的前提条件时，公司有权选择下修转股价格，也有权选择不下修转股价格。这就使得投资者需要了解博弈上市公司下修转股价格的意愿与可能性。
当公司董事会提议向下修正可转换公司债券转股价格的议案，同时提请股东大会授权董事会办理本次向下修正可转债转股价格相关事宜的议案时，投资者可以博弈上市公司的股东大会是否能够通过股东的投票。对于持有可转债且不担心摊薄股权风险的股东来说，通常会支持下修；对于未持有可转债且担心摊薄股权风险的股东来说，可能不会支持下修。如果下修转股价格的提案顺利通过，那么可转债价格通常会上涨，投资者博弈可转债下修成功。如果提案被否定，那么可转债价格通常会下跌，投资者博弈可转债下修失败。
此外，如果可转债发行公司决定下修转股价格，但下修幅度不及预期，那么也会导致可转债价格下跌。$久其转债(SZ128015)$ $紫银转债(SH113037)$ $吉视转债(SH113017)$