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由于$沧州大化(SH600230)$ 对我走向职业投资者之路起到了非常重要的作用，第一次赚到大钱也是通过这个公司，所以我对它是非常有感情，同时坚信认为这个公司未来还会给到我非常重要的投资机会，通过行业的分析和判断我也基本确立这个时间点会在2022年左右，也就是从现在算是在2年以后，当中我必然要对这个公司做长期的跟踪。做周期股，我认为重仓的应该要达到100亿以上的，但是在我目前心中有两个公司是可以例外的，一个是$民和股份(SZ002234)$ ，一个是沧州大化，其实之前还有一个$华峰氨纶(SZ002064)$ ，现在公司重组了，市值也上去了。
从年报分析，2019年公司是困难的一年，主要原因是因为TDI的大幅度下跌，2019年公司TDI平均售价仅为11189.71元/吨，而2018年为22371.68元/吨，同比下跌49.98%，不过还好产品毛利率保持整数，毛利率为4.69%，由此我们得出公司2019年TDI生产成本约为10665元/吨。烧碱这块不需要多大分析，年景好的时候能为公司带来2亿左右的毛利，不好的时候也能带来1亿左右的毛利，2019年为1.5亿，可以说公司在烧碱这块的布局是非常成功的，可以有效的弥补TDI大跌时公司的一些经营风险，当然作为周期股，公司的弹性主要还是看TDI。
公司TDI实际控制产能为13.5吨，由于可以超负荷生产，那么实际控制产量可以达到15万吨以上，TDI价差每上涨1000元对应增加毛利为1.5亿，对应公司4亿的盘子，弹性非常巨大。TDI因为万华化学的30万吨投产造成产能直接过剩了，同时2019年因为贸易问题以及下游需求减少问题，供应出现了比较大的过剩，不过即使在这样的情况下，2020年还是会有新产能的投放，新疆和山巨力 15 万吨预计将在2020年投产，之后行业就没有新产能投放了，预计到了2023年会达到供需平衡甚至有点供不应求状态，这也是我认为机会可能发生在2022年的原因。
公司财务非常稳健，货币资金都超过了总负债，所以偿债能力不需要任何考虑，同时公司正积极开展新的业务：年产 10 万吨聚碳酸酯（PC）项目，预计总投资212286.25 万元，预计2020年10月建成投产，本项目建成投产后，预计年均新增收入 171035.38万元（不含税），年税后利润36585.62万元（当然这个可能是公司一厢情愿的想法，目前其实PC行业并不乐观），公司这个进度还是很快的，因为之前有段时间没有关注了，发现公司早在2019年5约九开始布局了：2019 年 5 月 31 日公司通过产权交易中心公开摘牌新材料公司 100%股权，零对价购入，收购完成后，公司通过内部资产重组将新材料公司聚碳酸酯（PC）项目转移至沧州大化股份有限公司 聚海分公司下进行建设。
接下来我们简单科普一下聚碳酸酯（PC）的情况：
聚碳酸酯是分子链中含有碳酸酯基的高分子聚合物，是透明的无色或微黄色强韧固体，透光率可达89%，无味、无毒，着色性好的一种工程塑料，从产业链位置来看，聚碳酸酯偏向于酚酮产业链的终端，直接或通过掺混应用于各终端制品行业。长期以来，中国PC面临高技术门槛，产能增长缓慢，中国市场长期维持高对外依存度。近年来，随着国家政策支持和国际技术转让环境宽松的影响，2015年开始中国产能再次迎来快速扩能期，随着企业的逐步增加，行业产能集中度呈现下降态势。2019年中国产业结构目录调整征询意见稿中，6万吨及以上的非光气PC项目调整出鼓励项目类，全球禁止进口洋垃圾政策多在逐步收紧，中国陆续出台的各项消费行业的三年规划或将逐步显现效力。
2019年中国聚碳酸酯产能进一步增长，增产达40万吨，2019年中国产能同比增幅31.7%，2015-2019年的产能年均扩张率在28.4%。在产能快速增长，并在2018年首次引发产能预警下，2019年暂无明显新装置开展的消息面。展望2020年，中国大型项目均存在投产计划，预期将有91万吨附近的产能释放，产能增速或将成为近年来最高峰。
需求面来看，2015-2019年中国需求增速在3%-8%范围。随全球经济增速减缓仍旧是新常态，世界银行2019年持续下调各经济体的增速预期，中国聚碳酸酯下游多行业发展面临增长瓶颈。2019年全球经济继续面临挑战，中美贸易摩擦加剧和磋商并存，中国传统能源汽车产销继续下滑，新能源汽车增速明显下降，部分电器行业消费受新兴需求带动呈现增长态势，2019年预期中国消费同比增长在6%附近。预期2020年行业运行环境仍压力较大，需求提升将继续关注行业潮流变化带来的需求增长。
价格行情来看，2015-2016年间中国PC行情跌后逐步回暖，恢复幅度在20%以内；2017年在供应端问题较多的利好支撑下，行情大幅冲高，振幅最高达50%-60%。高位行情后，市场承压明显，2018-2019年行情跌多涨少，2018年跌幅高达46%。2019年供需矛盾增加态势不减，上半年行情跌势为主，跌幅趋缓在11%附近，三季度在供应、消息面等利好因素支撑下，市场交投活跃，行情适度走高，但仍难摆脱长期存在的供需矛盾问题，四季度初随即出现明显跌势。2020年来看，供需矛盾继续尖锐，预期行情冲高动力不足，行情整理在12000-17000元/吨范围预期偏强。
从专业网站描述来看，PC目前状况也不算乐观，不过周期品种在低谷期建设也是属于比较好的布局，总比过热时建设要好。
接下来简单说下我对年报的看法。
个人认为表现不错的方面：
一、不管怎样公司还是实现了正的净利润，虽然这个净利润主要是因为所得税的原因造成的，公司实际的经营利润其实是负数的，不过这样好歹让公司可以避免在TDI低估的时候轻易被戴上ST的帽子。
二、公司作为国资委实际控股的企业，在周期行业中我认为属于加分项。
三、公司在年景好的年份加大了设备的维修，在2019年这样的年份就减少维修，有效地大幅度降低了管理费用，这也是公司能取得正利润的重要原因。
四、公司终于加大了研发投入，这对未来降本增效或许会有积极的作用。
五、翻开公司历史，其实每次布局的产品都还不算很差，从之前的尿素到TDI到烧碱都在一段时间内为公司取得了不错的效益，公司自上市以来也取得了非常不错的利润，而且公司在每次上新产能的时候基本采取自筹加银行贷款的方式，很少采取增发募资的方式，这对老股东来说起到了利益的保障。
六、公司应收账款占比不大，同时坏账率极低。
个人认为表现不好的方面：
一、银行账上堆了10多亿现金，利息收入只有1000多万，说明公司没有采取积极的理财，相比其他公司来说这点管理层有点不作为。
二、银行贷款4个多亿利率达到了5%左右，这和同行万华2%左右的利率比较起来相差太大，说明公司融资议价能力不强。
三、公司管理层收入水平太低而且没有股权，甚至连股权激励都没有过，这对于积极性的提升不太好，公司中规中矩的玩法也说明了一切。
四、有了万华化学这个超级敌人，无论是TDI还是公司即将投产的PC都面临着万华的打压。
最后总结一下：沧州大化算不上一个非常优秀的公司，但是作为周期股投资来说有它非常优秀的一面，公司TDI所处行业门槛相对比较高，行业景气时价格弹性大，上次景气时可以从1万/吨上涨到最高5万/吨，公司即使在成本上没法和万华比，但是弹性会更大，同样能获得非常丰厚的利润回报。公司目前的产品都具备一定的相关性，这在很大程度上就能降低生产成本，有利于提高公司在行业的竞争力。
这种周期股公司我个人表示很喜欢。