由于一个我关注的投资人提到雪榕生物，自己做实业的时候一个合伙人在卡塔尔开办农场种过蘑菇、磨过豆腐也养过豆芽...项目之前我也到过深圳西丽的工厂化的杏鲍菇车间调研过，自己2017年前也关注过这个公司，加上疫情可能对粮食造成影响，所以下载了2019年报简单看了一下。
1. 财务数据
2. 关注点/逻辑
净营运资本很好，2019年报的财务数据有很大改善，但是有几个问题：
A. 负债率高；（有息负债率较高，和营运资本好不太搭配，需要研究）
B. 过去几年的波动较大，尤其2018数据很难看，需要搞清楚；
C. 整体毛利率和ROIC都太小了；
3. 观点：
带着这几个疑问，看了2019年报和2018年报，得出一些结论： 产品单一，造成波动大；
2018年报 “近年来，食用菌行业经过产能的急速扩张，市场竞争状况更加激烈。2018年，金针菇产品的销售均价较往年有所下降，尤其是第二季度，受市场短期内供需失衡的影响，第二季度金针菇产品价格同比下降幅度剧烈，造成公司第二季度出现较大亏损。但经过市场的消化和调节，金针菇产品的价格于本年下半年有所恢复，部分月份超过往年同期。长期来看，随着工厂化食用菌产业的竞争加剧，食用菌产品价格的下降会淘汰行业中的落后产能，优势企业将获得更多的市场份额，行业集中度将进一步提高。”
看2019年报分产品数据：
4. 公司的其他信息笔记：
2019年报：
1、技术领先优势
（1）污染率控制
污染率指在食用菌生产的过程中，由于受到杂菌、病虫害污染的栽培瓶数占当批总投入瓶数的比例。影响污染率的具体因素包括生产工艺的高低、环境参数控制的得当、技术力量的强弱，管理精细程度的深浅等因素。工厂化生产主要分为：菌种生产、配料搅拌、装瓶、灭菌、冷却、接种、培养、搔菌、生育、采收包装10个阶段。在上述前9个生产阶段均可能对栽培瓶造成污染。
较低的污染率是栽培技术和专业管理能力成熟的重要标志。食用菌工厂出现大规模污染率，不但会影响食用菌的产量，也会影响食用菌产品的品质，从而影响售价。污染率越低说明投入相同数量的栽培瓶所最终得到的良品数越高，也说明杂菌控制水平越高，相同投入下产出越高。
由于公司液体菌种栽培周期较短，菌丝萌发快，客观上降低了杂菌污染的风险；此外公司还采用了独特有效的空间净化设计并制定了健全的污染控制体系，施行了严格的质控管理，公司污染率的控制水平处于同行业领先水平。
（2）生物转化率及单瓶产量
投入相同重量的原材料所产出的产品越多，单瓶产量越高，也说明栽培技术水平越高，
2、产能全国第一、生产布局合理优势
公司是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业，拥有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃定西七大生产基地（泰国雪榕生产基地处于在建中），现有食用菌日产能1,170吨，位居全国之首；其中金针菇960吨，其他菇种210吨。
3、遍布全国的销售网络及先进的营销模式
司已在全国布局五个销售大区，建立了覆盖主要人口集中地区的全国性销售网络。
5. 结论：
尽管2019年报出现拐点，2020第一季度疫情下也取得不错的经营表现，目前估值47市值/扣非2.1亿元利润=22倍PE，作为一个工厂化的农业企业，综合考虑，不计划仓位。
以上分析带有主观偏见，请勿评论。