近日，华泰证券与华西证券更新研究报告并维持对中国科培的买入评级。
华泰证券表示，中国科培以职业本科为主的高等教育稳健增长，深化产教融合提升就业竞争力。23财年上半年公司学费收入为7.32亿元，同比增长12.8%，在校生人数同比增长5.5%至126,500人。其中，高等教育学费收入为6.83亿元，同比增长14.2%；高等教育学生人数同比增长6.6%，其中本科生人数占比约为47%。公司持续布局朝阳产业，与人工智能、新能源汽车、数字中国、智能制造等行业龙头企业合作共建了多个产业学院和实训基地，2022年公司新增349个校外实践教学基地，同比增加80%。
针对办学业务，公司进一步加大高质量办学投入，通过引进高质量教师、提升中级及以上职称教师占比、提供购房及租房福利等方式构建高质量师资队伍；23财年上半年，公司投入1.48亿元用于校舍维护升级、购置新教育设施设备、新建现代化实验实训室等。虽然新学校产能爬坡期叠加营利性登记前夕办学投入略增，导致23财年上半年的毛利率和净利率同比微降3.0%和0.4%。
综上，华泰证券认为公司业绩符合预期。公司23财年上半年高等教育和中等职业教育收入同比分别上涨14.2%和下降3.8%；因新并表学校尚在爬坡期、高质量办学投入增加、财务费用上升等因素，毛利率及净利率同比微降，但仍维持较高水平。预计23-25财年公司净利润为7.49、7.85和9.36亿元，基于DCF的目标价为5.44港元。维持“买入”评级。
华西证券表示，由于中国科培持续加大投入导致毛利率同比下降，但是净利率仍维持较高水平。细分来看：折旧、摊销/收入13.01%，同比增加1.48%，主要由于各校建设智慧校园、高标准现代化实训实验室以及美化校园环境的贡献；员工成本收入比为21.71%，同比增加0.91%，其中工资及薪金收入比同比增加1.59%至19.20%，主要由于持续引进高质量教师，增加实习费及培训开支提升学生就业率；净利率降幅低于毛利率主要由于其他收入提升（包括管理服务收入、学校租金及利息收入的提升）及所得税减少影响。
然而从费用细分来看：其他开支收入比为0.51%，同比下降0.14%；销售费用率基本持平为0.4%；管理费用率为10.42%，同比下降0.12%。融资成本收入比为5.70%，同比增加0.83%，主要由于淮北学校的新校区扩建贷款，以及黑龙江及安徽学校并购款导致计息银行及其他借贷增加。
值得一提的是，公司的现金较为充裕。23财年上半年公司的现金及现金等价物为11.2亿元，较为充裕。23财年上半年的资本开支为1.48亿元，主要用于淮北学校的校区建设、各院校实验实训室设备采购和提升校园环境方面。
综上，华西证券认为中国科培成长空间在于：（1）目前学校利用率为79.9%，内生增长空间较为充裕；（2）预计在校生人数规模稳定增长，特别是专升本方面，学校与20多个海外高校建立官方合作；（3）预计明年毛利润降幅下降，若学费有所提价，毛利率可能还将有所提升。维持中国科培“买入”评级。