#MSCI中国A50比沪深300更优秀吗？# $厦门象屿(SH600057)$ $物产中大(SH600704)$ $浙商中拓(SZ000906)$
先说结论再说过程，厦门象屿已经锁仓，市值短期上200亿，长期看600亿。从20年3月份开始推厦门象屿，迄今为止（不算做波段）收益已经近100%了。这个成绩个人觉得挺满意，我喜欢追求长期收益，不喜好高频快的操作。高频快伤神，资金效率也低。所以我觉得能all上全部资金享受的1倍的收益，并不少于高频快中10倍的收益率。
中间有很长一段时间停更，一是工作原因，二是象屿市场反应很好，大家目标空前的一致。先看个数据，21年8家机构共计出了30篇研报，20年是20篇，19年是3篇。经常看到有人出了研报就看空，不否认，但今时不同往日，现在券商风控把关严格，研报质量和券商品牌价值挂钩，早就不是分析师想怎么吹就怎么吹的时代了。二个是国企，花钱去做这个的意义并不大。所以持续增长的研报数量可以代表越来越多自己开始关注这个行业，也关注行业里优秀的标的。在空前一致的环境下，我做再多的分析只是锦上添花。
但最近能看到象屿也出现了一波调整，这波调整的幅度确实出乎了很多人包括我在内的意料，所以想还是简单聊聊。我最早预判这波调整的支撑位会在7.8-8.2元，前期象屿冲高站上200亿市值，第二天就出现明显回落，说明有资金在这个位置出现了明显松动，这应该是资金产生的第一个分歧。但很快在大宗商品价格下滑的带动下，象屿进入了第二支撑位7.2元，昨天黑色星期三也看到已经开始在触及这个位置了。这是资金产生的第二个分歧。
有分歧才会有市场，大牛股也都是在分歧中走出来的。首先看第一个分歧，冲击200亿市值是在中报后，也就是说以当期数据来看，象屿是绝对可以冲上200亿市值的交椅，但是部分资金对其可持续性的增长提出质疑，并且在有一定获利的基础上了结了，股价自然回调。调整完毕待三季度业绩发酵，理应坐稳200亿，奈何阶段出现了一个利空，于是部分不坚定的资金顺势选择了出走，于是跳到了第二支撑位。
那带着问题找答案，首先不去考虑可持续性，单就公司21年中报业绩，预估全年业绩为20.67亿，给予中性环境10倍PE的估值（本身象屿股息率也高，10倍PE不算高），对应市值为206亿。所以也就是说，在不考虑其可持续性的情况下，20亿的利润也配得上200亿的市值。
其次，大宗商品这轮的调整对它的影响到底有多大。首先明确，象屿的收入主要来源服务、金融、交易三类，服务顾名思义是通过高效、低成本的服务来赚取的利润，而在服务过程中衍生出来的金融业务也可以成为一部分利润来源。而交易利润过去由于套保，几乎利润为0（这块以前介绍过了，也是为啥非经常损益大的原因，大宗跌价，期货就赚，大宗涨价，期货就亏）。但由于掌握先天的优势和数据，再配上分析判断的专业人员，可以更好的预测价格的走势，那有了这个能力之后就可以赚取丰厚的交易利润了（把握大的时候不做100%的对冲）。那交易利润占比多少呢？中报中没有单独披露这块，但是发现有一段有关毛利率的表述：
假设我们估算所有毛利率的增加全部来自于价格的弹性（实际值更低，还有成本管控的影响），那因为交易利润产生的营业利润是增加了11亿，占比为25%，所以这块的波动影响并不会太大。再者很多人存在一个误区，大宗价格的下调就注定了交易产生的利润要下滑甚至要亏损。其实不然，首先我们要知道套期保值的前提是抗风险，也就是在抵御风险的基础上去赚取确定性高的钱。大宗商品上涨到前期高度的时候，公司风控不免会降低敞口，甚至采用100%的套期，以抵御泡沫破灭的风险。当出现确定性的下跌，也可以采用期货看空来赚取交易的费用。所以大宗不管是涨或跌，并不影响公司的交易利润，只是更考验团队的反应和嗅觉。
综上，这轮的调整只是突破200亿市值前的一个调整，而被利空误杀跌到第二层的箱体间，短期内破200亿只是时间的问题。
那么象屿的市值是只能停留在200亿市值么？这是第二个问题。
首先来看净利润的趋势，俨然是一只成长股的表现，三季报更是到70%的增长，再者拆分利润增长因子，不难发现毛利率和利润率都在提升，为什么可以做到这么快？
一个是业务的快速复制。之前我们提到的，当你做通农产品，打通全产业链后，这种模式可以快速的复制到其它产业中去。再配上强有力的地推，达到快速切入市场的目的，从而营收的增长有了保证，铝产业链就是一个很好的例子。
二个是单价，全产业链的模式对于客户的黏性是非常有利的，客户可以找一个供应商做完的事情，为什么还要找5、6家供应商呢，不仅是对资源，也是对效率的浪费。同时配套的增值服务增加，有利于提高客单价和费率，这对于毛利率的增长是非常显著的。
三个是还有很大空间的利润待挖掘，象屿中报中有一句话“非经常性收益占比控制得当”，什么意思呢？过去我们求稳，追求100%的对冲，不赚这个费用。但是现在我们是这个市场中的资深参与者，甚至比市场中的投资者更贴近真实的环境，享有最丰富最真实的数据资源，配合现在成熟的风控体系，那么我赚这个钱的确定性就更高了，后续会慢慢放开去赚取这部分的超额收益。所以一旦我们主营业务做扎实了，金融和交易产生的利润都还有释放的潜力，现在这部分只占净利润的25%，后续还有很大的放量空间。
综上可以看出象屿还远远没达到天花板，驱动增长的引擎还有很多。那根据之前股权激励的要求，近三年年均复合增长率在20%以上，市场给予的PE应该是增长率的100倍，也就是20倍的市盈率，对应20亿的净利润，市值应该在400亿。当然市场需要验证的时间，假设22年、23年净利润达到24亿、28.8亿，对应的市值应该是480亿、580亿的市值，而这当中如果增速加快（事实证明已经在加快），那对应的PE和净利润都将上行，市值会得到双倍的上涨。
所以针对象屿的投资策略，建议短期资金可以看到200亿，中长期资金可以看到400-600亿。投资本身就是一件有风险的事，再精密的计算也无法精确计算每一次风险的到来，炒股有风险，投资需谨慎，耐住性子守住花开。