笔者之前在美股跟着公司大佬玩黄金量化，之后开始接触股票，看过几本巴菲特格雷厄姆就开始了“价值投资”之旅，通过捡垃圾前后买过4.5的诺基亚，150块的百度，说来也奇怪，当时几乎都是接的飞刀，而且无所畏惧，但是往往两三个月就收获颇丰，期间还被禁止过美股账号，不能操作，账面浮亏30%，也没怎么慌乱过。现在再回头分析曾经买过的公司，看看历史K线，不禁满身凉汗。人在股市的一大错觉就是，把一切的布朗运动，看成是自己的能力。
16年踏入港股的初期，遍地是黄金，不过我却选择了大部分的垃圾去买，现在看总体也赚了一些，不过都是加杠杆和运气好的成分罢了。当时玩过几只大仓位的有，3.5的$京东方精电(00710)$ 0.11极限加杠杆3000000股$康宏环球(01019)$ 还有高息的=百富环球和盈利时，自认为低估价值投资的-金邦达宝嘉和莱蒙国际等等。操作的策略还是事件性下杀+接飞刀+基本面快速修复+少部分杠杆，事实证明一个人的股票操作是很有惯性的，你在一种模式上赚过钱，就会把它奉为圭臬，直到某一次完全失效，你永久性损失本金为止。 如果当时买点平安恒大，持有个一两年到17牛市，估计现在也快10倍了。人生没有回头路，但是任何时候醒悟都不算迟。
最近有强烈的总结欲望，一方面是自己的长期投资体系基本大体构建完毕了，另一方面是对索罗斯，利弗莫，霍华德马克思书中的投资误区又有了更深的认识，觉得自己可以码点字讨论和帮扶一些新人了。这一篇我想谈谈股市收益的来源。
从埃隆马斯克的第一性原理出发，深刻思考之后，我将利润来源总结为两部分：公司和市场。对应两群人，发行股票那群人和买股票那群人，这就是所有故事的起点和终点。
当然这两个部分可以演化为不同的版本，戴维斯王朝中就是估值（买股票人群心理变化）* 业绩（公司的实体变化）；在格雷厄姆的证券分析中就是账面价格（买股票人抛弃）远低于实际价值（公司实体价值）；在穷查理宝典中就是各种常识和跨学科格栅模型（公司真实肖像）*专注集中（带着绝对专注理性判断市场其他部分）；在霍华德备注中就是发现周期（市场人性的波动）*保证风险的盈利（一批优秀公司的风险控制）。
我不能说这是赚钱的唯一真理，但是把握住这两点，基本上就是一个合格的股票投资者，能够将这两点看透并且熟练应用，一个人40年投资生涯，百倍应该没有问题，如果加以精简并且像芒格一样错过大部分的坑，千倍是很有希望的，但是毕竟只有一个巴菲特，万倍需要天时地利人和。
接下来举几个烂大街的例子，再复习一下。
例子一： 中国平安，优秀公司的戴维斯双击。
图中方框的部分就是估值不变或者下跌，业绩不断变好的区间，很长的一个买入区间，长到有些无聊，圆形的部分就是双击区间，此刻是买股票的那部分人心在动，而你依然应该判断公司的价值在稳步提升，股价的短期大幅度上升是买股票群体造成的。
但是这里面有几个问题，曾经是我也是大部分新手会困惑的：
1. 公司确实不错，但是股价长期不涨，估值被压制，甚至估值越来越低抵消了业绩增幅，搞的投资人很郁闷，这应该如何处理？
首先这个公司应该是你能力圈的公司，比如你一个银行职员，买银行股或者保险股肯定能看得懂，你去买医药股拿不住很正常，每个人都有自己的能力圈，但是普通人总是把自己能力想的太高（这个问题很复杂，之后发文章再说）
其次你得选择一个你觉得有未来的行业，以及这一个行业不应该增速太低，比如平安所在的保险行业，龙头年增速超过20%是很正常的，对标国外的友邦大都会。另外这是一个朝阳行业，虽然派息1.5%，但是不会比一个派息5%的塑料管道制造商未来空间差。这样你就有了拿的住的希望。（我没有说夕阳行业不好，但是夕阳行业的长期投资者，一定是深谙周期运作，行业吞并内幕的大神，普通人选一个看的懂的朝阳行业大概率不会错。）
最后你的标的得有一些硬性框住你长期投资的补偿，比如较好的股息复利投资，写入公司章程的分红政策，投融比良好等等，此刻必须要说一个价投非常鄙视的观点，我认为有资金炒作也是一个非常好的判断标的，我见过太多港股好股票，十几个亿，没什么资金炒作，分红8%，常年稳定业绩增长，却因为某一天一个大户急用钱，砸下十几个点。这对长期投资者来说，偏见虽然是部分市场利润的来源，却也会成为投资焦虑的恶魔。像平安这种就非常好，从一开始就带有巨大的资金量和争议，这带来的好处非常显而易见，巨大的流动性会让你在想不明白的时候容易脱手，后悔了容易买回。长期的争议和波动会让定投和波段投资更有机会，更好的流动性标明未来牛市更好的溢价，戴维斯双击来的更加猛烈。
总结就是，看的懂带来持股底气，有未来带来持股的希望，硬性补偿指标带来持股的乐趣，减轻持股的焦虑。
2. 以上道理我都清楚，但是我仍然害怕长期持股带来的机会成本过大，如果他一直不涨，或者市场一直有偏见，持股十年八年会极大浪费我的机会成本？
这曾经是困扰我两年以上的问题，我也没有完全领悟，毕竟股市当中，长期赚钱不难，长期赚大钱却需要无比深刻的理解和运气。我的建议是首先分散持股，比如是十年前你不清楚平安是否最终跑赢保险行业，你可以同时持有2-3只，太保，太平新华保险等等，只要其中有一只成为十倍股，你的总绩效就不会低于3倍。
其次你需要不停的去学习，学习这个行业的所有知识，知道确定以及肯定这个标的是没有问题的，没有问题代表着他有成为十倍股的基因，并不代表他能跑出来，这一部分的学习需要巨大的精力，但是却是每个人都可以做到的。
最后就是仔细的选好风险补偿的条件，争取保证最低的收益，比如股息可以补偿每年3-4%个点，那么就相当于一个有银行存款性质的股票期权，不管涨跌都有保底选择。比如流动性极好的但是分红不高的标的，每次牛市来临至少翻倍，那么十年一轮牛市，翻倍就代表年化6-7%的收益，这是高流动性带来的。
最后的最后就是保持良好的心态，这是最难的。
例子二： 捡垃圾 龙记集团
龙记是一个典型的夕阳行业高股息捡垃圾的案例，曾经有长达五六年的大横盘，以及07年15年大牛市没反应的过往，成交一度极低，股息经常超过8%。直到David webb 等香港本土投资大牛发现才开始价值回归之路。
这个属于买股票的人不待见，发行股票的人很卖力的很典型案例。但是你长期持有，分红复利投资到今天，仍然有不逊于平安的投资回报。期间你赚的钱主要不是通过交易而来（做波段和牛熊），而是通过分红再投资，锁定的筹码，最后牛市兑现。
这就涉及到另外一个领域，在公司业绩和市场估值没办法共振的情况下，也就是俗称的捡垃圾，你必须有一个非常强力的风险补偿机制，一般就是分红或者回购，两者都可以锁定高额的筹码，让流动市值变小，在常年累月的坚持下（主要是大小股东齐心锁定筹码，长期直邮一个结果，就是上涨。）
这种类型的投资费时间，但是却不像投资平安那么费力研究，只需要仔细在投资初期审视过大股东的人品，公司业绩的稳定性（不需要有大的成长，甚至没有成长都可以），剩下的就是耐心等待筹码锁定。在此期间分红回购成为收益的主要来源，因此常年分红回购一定要给力，个人标准是8%分红+平均年化0.8%的回购（也就是十年回购至少8%）。这样只要十年内出现一次股价翻倍的机会，就足够获得超额收益。
总结就是 仔细确认风险补偿收益（分红回购）+ 确认公司实际盈利和稳定业绩+ 大股东分享和提升股价意愿（增持，分红，业绩会，私人沟通）+ 足够的耐心等待筹码锁定，量变到质变。
例子三 ： 逆境反转 诺基亚
我个人虽然是做逆境反转赚到第一桶金，却渐渐不再做此类的投资，因为不符合大道至简的逻辑，很劳累，而收获很有限，就像是大空头里面做空地产衍生CDS的例子一样，把人憋出神经病，甚至怀疑自己的人生。却获得了并不算太丰厚的利润（不加杠杆的话），这也是为什么巴菲特和芒格不喜欢做空的原因，付出的心血成本和收益不成正比，并且往往影响人生的幸福度。
但是我还是会说说逆境反转的一点浅薄的思路，和索罗斯的反身性很像，也和中国的太极有一定的道理，当市场和业绩都双双没办法获得收益的时候，逻辑上的一致性会导致股价被打压到一个不可思议的底部，剩下的就是物极必反。当跌无可跌，只剩下上涨一条路。而重点是如何判断跌无可跌。
说说此时的风险溢价，股息基本是不可能有的（因为业绩的大幅度下滑），增持你也别想了（能把公司糟蹋成这样的管理层，此刻增值顶多就是表示一下自己的歉意，甚至很多都是做戏），回购往往也是做戏，维持公司的正面形象，稳住公司债券的票面价值而已。
在没有风险溢价补偿，孤军奋战的时刻，你为什么会去接飞刀，并且往往是上杠杆接飞刀？需要你的逻辑清晰，思路明却，且大胆的操作，无异于逆着恐慌的人流来到爆炸现场。我对此经验不多，只是简单聊一下如何才能判断这样的情况。
首先你需要分析资金面，没错，价投也要分析资金面，股价不跌倒高点的一半，这个飞刀不要接，低点往往比高点低很多，诺基亚从120跌倒1块历历在目，至少了解前后三年的资金成本，算出跌破什么点位引起的带量恐慌真正到来，才考虑下手。单日20%这种不算恐怖，底部放量跌倒没有人敢接，才是真的恐怖，而这才完成第一步。
然后你需要分析公司有没有绝地反击的能力，还是说这一次危机过去就毙命，凡是有80%以上活下来概率的公司，才会考虑接手，所以需要大量的前期工作。一般来说瘦死的骆驼比马大，一个五年的科技公司跌80%无所谓，诺基亚跌80%，就很值得玩味，当年我的判断很简单，诺基亚哪怕真的死了，别人接手这个品牌卖内衣，它都值得3元钱，这里面包括总部大楼，技术产权转让，和商誉（也就是诺基亚的品牌价值）。
最后就是严格的不爆仓策略，当时我根据诺基亚的股价制定了一个4元买到3元的计划，并且准备在跌破3元的时候跟做黄金的同事借几万美刀。实际上现在回想，3元仍然太过于乐观，人性恐慌的时候是没有底线的，所幸我当时拍脑袋并没有让我爆仓，这只是运气。如果是现在，我会更加谨慎。
最后就是判断市场的情绪，以及真的见底的时刻，这需要一些玄学和运气，比如一个典型的情景“这个公司出售了一部分的业务，一次性收益就是目前市值的一大半，还有一些楼，卖完比剩余市值还要高，市场却依然没有反应，中小股东在论坛已经死绝，剩下一些骂街的，成交到了基本没有的底部，几万股的砸盘买盘都能够把股价上下弄个10%，你却依然能在网络上享受到这家公司的产品或者服务，同时市场底部确立，有些游资会拉几个点开始建仓，或者牛市快要到来，新的韭菜即将入场。”
诸如此类的投资肖像可以再反转股上找到很多，此刻你只需要等待，并且在适当的时候加一些可以容忍的杠杆（比如再跌一半你都不会爆仓的杠杆）。等待，等待，利弗莫尔般的等待。
总结，反转投资的总结很难写，大意就是，惨，太惨了，惨不忍赌，惨绝人寰，咦，我进场了。
投资获利的方式太多了，我只列举一些显而易见的道路，并且这是有经验可循的，每下单一笔，都问问自己，你赚的是那一部分的钱，每次赚钱开心的时候，都问问自己，你赚的是那一部分的钱，久而久之，你就知道自己的操作模式，改进路线。从而慢慢培养出获得超额收益的方法。
买股票那群人，和发行股票的那群人，人性都是相通的，所以投资是赚人性差，人性差带来价值差，价值差最终体现为价格差。要想精通如何判断人性，首先自己就要足够理性，然后系统学习逆人性，最后达到一种正反太极轮回皆可的状态。不是每个人都愿意活的那么伟大，也不是每个人都能够活的那么不平凡。
2019 Mar 16