白酒行业最近几年一直都在大幅增长，成为市场里的明星行业。我大概是从一年前开始关注白酒的，最初的对象是古井贡酒。今年，我继续对白酒行业进行了一些追踪与观察。整个白酒行业，尤其是中高端品牌的白酒，它们的财报呈现出预收款多，应收款少，现金流量充足、利润稳定性强的特点。经过一年的跟踪，我认为投资白酒行业需要关注以下四个维度：政策因素、经济环境、行业地位以及库存周期。
一、政策因素
政策因素具有偶然性。什么时候出台一个政策造成黑天鹅事件谁也无法预知，从以往的经验来看，政策因素造成白酒板块波动最明显的例子就是2012年到2014年的限制三公消费。限制三公消费主要是限制中高端白酒在官场上的消费。政策出台后对中高端白酒造成很大的影响，整个中高端白酒行业的PE都在往下滑，股价也十分低迷。
二、经济环境
由于白酒与经济周期的相关性较小，所以白酒行业除了2012-2014年因限制三公消费以及2018年因贸易战有所下跌之外，其余时间都是处于上升趋势。其次，经济环境的好与坏并不影响中高端白酒企业利润的稳定性。所以投资白酒行业并不需要太关注宏观经济对其影响。
三、行业地位
既然经济环境对白酒行业的影响很小，同时政策因素具有偶然性和不可控性，那么行业地位就成了投资白酒行业的研究重点了。酒企在行业中的地位不同，长期回报的差异会非常明显。以同属于第一梯队的茅台和五粮液作为例子。茅台和五粮液无论毛利率和净利率在A股里面都可以说是凤毛麟角的，但这些年来茅台在毛利率和净利率上都与五粮液保持着一定的距离。为什么出现这种情况呢？从财务报表来看，茅台的营业收入主要是以高端品类-茅台酒为主，其他系列酒占比非常小。而五粮液的营业收入中，高价位酒的占比相对低得多了，中低价位酒的占比与茅台相比明显高出一大截。是什么样的事情导致今天的财报变成这样的？我们回顾一下历史。在2008年之前，五粮液是白酒行业当之无愧的王者，茅台当时的品牌还比不上五粮液。在那段期间，五粮液进行了多元化的发展，发展了很多中低端的酒类。这种多元化发展导致了五粮液库存过剩，为了去库存，五粮液搞了很多的子品牌，最高峰的时候曾多达100多个子品牌。而同一时间，茅台专注于发展高端产品，建立营销网络，最终弯道超车成为行业中新的王者。所以说，今天的财务报表反映的是当年的战略决定；财报的结果也是当年战略选择的结果。由于中低档酒的毛利率很低，但是在五粮液的营收占比却大幅高于茅台，所以就导致了现在我们看到的五粮液毛利率和净利率均低于茅台的现象。
如何能从财报上发现行业地位的变化呢？答案是要关注预收款项和应收账款，因为他们反映了企业与下游经销商的关系。产品俏销，供不应求，经销商愿意积极备货，从而预收款增加。相反，产品过剩，经销商购买意愿下降，预收款减少。
四、库存周期
库存周期主要的财务指标也是预收款项。比如说在2014-2015年这段去库存的周期里面，茅台通过对经销商放宽信用期，以应收票据支付货款，迅速抢占市场份额，这段时间茅台的财报表现为预收下降，应收增多。经过一番去库存的努力后，2015年触及库存低点，随后白酒行业逐渐回暖并进入上行周期，财报预收款大幅增长，股价在此后也随之大幅上升。
看完以上四个维度，基本上分析酒企就差不多了，但是从长远的角度来考虑，还需要考察白酒的需求问题，90后，00后的年轻人还会喜欢喝白酒吗？我个人认为，白酒需求的驱动力更多的是商务社交和礼品属性。
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