核心观点
2023全年实现营业收入714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润22.14亿元，同比+30.23%；扣非后归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。其中，Q4 实现营业收入93.7亿元，同比-1.08%；归母净利润2.5亿元，同比-27.33%；扣非后归母净利润1.77亿元，同比-49.72%。作为黄金珠宝龙头企业，老凤祥业绩稳健，预计龙年春节销售带动下仍然具有不错表现。同时，公司加大职业经理改革力度，有望催化新经营活力。
事件
2023全年实现营业收入714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润22.14亿元，同比+30.23%；扣非后归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。
其中，Q4 实现营业收入93.7亿元，同比-1.08%；归母净利润2.5亿元，同比-27.33%；扣非后归母净利润1.77亿元，同比-49.72%。
预计与上年末诉讼以及黄金租赁的公允价值变动有关。
简评
黄金珠宝消费景气度仍然有望延续，黄金珠宝龙头有望受益。由于消费复苏和消费者对于黄金珠宝的偏爱，2023年全年黄金珠宝消费呈现高景气度。2023年全国黄金消费量1089.69吨，同比增长8.78%。其中：黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60吨，同比增长15.70%；工业及其他用金83.61吨，同比下降5.50%。预计高景气度趋势有望延续，商务部数据显示，2024年春节期间，以黄金产品为主的金银珠宝销售额同比增长24%。上海黄金消费超10亿元人民币，同比增长14%。作为黄金珠宝龙头，公司有望受益黄金珠宝消费增长。
下半年门店扩张加速，超过年初目标。2023年公司全年净开385家门店，下半年净开363家门店，高于年初订立的350家门店目标。同时公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局。
公司进一步推进国改，完善职业经理人制度，有望激发经营活力。
公司董事会披露，根据“双百”行动和“十四五”规划的目标任务，拟进一步深化改革，在公司范围内全面推广实施职业经理人制度，推行经理层成员任期制和契约化管理，以期充分激发经理层成员的积极性和主动性，推动企业进一步高质量发展。
投资建议：假设2024年-2025年分别净增直营店3家、2家，直营店店效分别为2050万元、2075万元；净增加盟门店430家、440家，加盟店单店收入分别为1050万元、1070万元，预计公司2024年-2025年归母净利润为25.27、28.23亿元，对应PE 为15、14倍，维持“买入”评级。
风险分析
1、金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，虽然金价目前处于上升走势中，但世界金融和贸易风险仍处于易发期，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。
2、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
3、公司战略目标不达预期的风险：行业迅速变化，公司战略目标的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境、竞争环境与市场偏好等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。
转载来源：中信建投
【看好黄金，选黄金股ETF（517520），放大黄金投资价值】
金价对黄金股股价的影响有放大效应，这是因为金矿公司的探矿权存在隐含杠杆、金价上涨可以带来利润更大幅度的增长。
1）从历史数据来看，黄金股相比现货黄金有长期超额收益。2019年至2023年12月底，中证沪深港黄金股指数涨74.3%、上海金（AU9999）涨68.5%。
2）黄金股涨跌弹性高于黄金。截止23年12月底，过去五年黄金股相比金价（上海金）的贝塔约1.2倍~1.3倍。
黄金股ETF紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。
数据显示，截至2024年1月31日，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)前十大权重股分别为紫金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、紫金矿业(02899)、西部矿业、招金矿业、周大福、湖南黄金前十大权重股合计占比65.48%。
从估值层面来看，黄金股ETF跟踪的中证沪深港黄金产业股票指数最新市盈率（PE-TTM）仅18.32倍，处于近10年22.22%的分位，处于历史低位。
目前，市场首只黄金股ETF联接也已开放申赎，场外联接(A类：020411；C类：020412)
风险提示：投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。本产品属于中高风险（R4）产品，风险等级高于货币市场基金及债券型证券投资基金，适合经客户风险承受能力等级测评后结果为成长型（C4）及以上的投资者。基金风险等级与投资者风险承受能力等级对照表详见永赢基金官网。投资者通过代销机构提交交易申请时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品可投资于港股通标的股票，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。敬请投资者在做出投资决策之前，仔细阅读产品法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。