回复@尼尼霓霓: 本部衡水老白干目前的回款机制是以终端动销和经销商出库为导向的，为的是保持渠道的合理库存。之前产品渠道费用多是事实，叠加上三大单品处于高费用投入期这也是事实。降低费销比提高销售规模是目前努力的方向，年度销售费用率降低趋势形成目前也是事实。这就决定了在规模效应达到前，扣非净利率不可能一蹴而就。大部分人只简单看业绩的，不会过多去纠结合同负债，也就像尼尼霓霓这种长期跟踪的会多扯合同负债，合同负债本身堆高就是有目的性的调节季度甚至年度的营收节奏，管理层本身就承认有优惠政策经销商才积极打款的，这点没啥可多说的，像洋河是直接把应付经销商未结算的折扣和回扣都列在合同负债里了。洋河本身估值低是其他原因，省内面对今世缘的强势竞争，23年省内增量，今世缘大概20亿，洋河只有14亿左右，省内规模洋河150亿，今世缘已经达到93亿左右，而且目前的增速还是今世缘高很多。//@尼尼霓霓:回复@禅悦为食:2023年是衡水老白干开始推行降本增效的完整年度，前三季度销售费用率降低2.13个百分点，管理费用率降低0.8个百分点。所谓的跑冒滴漏以及经销商和终端费用截留问题在并购前以及调整产品结构发力300以上产品前就已经有了，之前净利率就很低了，产品结构调整期也是三大单品的高费用投入期。也就2022年下半年到2023年初这段时间才开始对费用报销审核从严，跑冒滴漏就没那么容易了。之前费用投放大都在B端，B端费用截留还是比较容易的，费销比高，现在费用投放很大部分转向C端转向消费者和品牌上，费销比会降低，但是三大单品的打造过程或者说三大单品的生命周期里，高费用投入期会偏长，品牌力强如国窖1573在河北一开始也是高费用投入，后面随着规模扩大费用率不断降低，甲等15甲等20和1915这三大单品自身品牌力弱点，高费用投入期肯定会长点，进入成长期规模到一定程度费用率才会下来，其中甲等15已经进入。