2024 年 5 月 13 日，香港經濟日報投資版專訪中銀證券全球首席經濟學家管濤，解構金價上漲的兩大力量，分別是 (1) 量化寬鬆 (QE) 及 (2) 央行增持黃金。筆者當然同意管濤的分析，尤其是他提到當年俄羅斯央行增加黃金儲備並減持美債。
(1) 量化寬鬆 (QE)
管濤指 2009 至 2023 年期間，主要經濟體都大力放水，美國的 GDP 只增加0.33倍，但 M2 卻大增 1.53 倍，歐元區的 GDP 只增加 0.16 倍，而 M2 就大增 0.88 倍，日本的 GDP 幾乎無增長，但 M2 仍增加 0.67 倍，中國算克制，GDP 增長了 3.5 倍，而 M2 只增加 5.15 倍。
同期全球實質 GDP 累計增長 1.59 倍，年均消費物價指數 (CPI) 累升 1.82倍，黃金供應量卻只增加了 0.40 倍。因此，理論上，黃金價格應升 3.01 倍 (公式 = 1.82 + 1.59 - 0.40)，但實際上金價只上漲 1.23 倍。所以，黃金自 2023 年底的升浪，只是追回之前部份的漲幅。
(2) 央行增持黃金
根據央行售金協議，歐洲主要大國都在 2004 – 2014 年的十年間出售黃金。協議過後，幾乎所有歐洲國家都再沒有出售黃金。此外，2014 年後，俄羅斯與西方交惡，俄羅斯投資者於 2014 至 2019 年間大幅減持美債，持有餘額從1,386 億元銳減至 100 億元；同一時期，俄羅斯央行則累計增持黃金儲備1,111 噸，相當於同期全球央行購金量的 34.5%。
中國效法俄羅斯，減持美債增黃金儲備
2022 年 2月 俄烏戰事爆發，西方國家凍結俄羅斯大半外滙儲備資產。中國從俄羅斯身上吸取教訓，將效法俄羅斯，減持美債並增持黃金儲備。中國人民銀行公佈，2024 年 4 月黃金儲備達到創新高的 7,280 萬盎司，是連續第 18 個月增持，累計增加 1,016 萬盎司。
筆者認為，中美關係難以逆轉，中國目前仍手持大量外滙儲備資產，為安全起見，將繼續把部分美元資產換成黃金，對金價帶來強力支持。
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