食品饮料行业
复盘食品饮料行业过去十年的十倍股
核心观点：
复盘食品饮料行业过去十年的十倍股，主要出现在白酒和调味品板块。
2010-2020 十年来食品饮料行业共 12 只十倍股，十倍股的产生有两条
规律：（1）白酒和调味品板块十倍股辈出。白酒和调味品板块出现 10
只十倍股；其余 2 只行业分布均匀，是在新消费趋势下诞生的新品类
的龙头。（2）长期看十倍股主要由业绩驱动。估值驱动的机会往往因行
业或公司发生危机时导致极低的估值。提取食品饮料行业十年来的 5-
10 倍股共 16 只，规律同样适用：白酒和调味品板块占 1/4，其余主要
受益新消费趋势；长期看股价主要依赖业绩驱动或业绩和估值双击。
优异的商业模式造就白酒调味品牛股辈出。白酒和调味品十倍股辈出
源于优异的商业模式：（1）白酒和调味品消费具有高粘性。高粘性的特
点使得两个行业消费基本盘稳固，可长期存在。（2）产品高度差异化且
生命周期极长。高度差异化可以错位竞争，能够产生一批优质的企业；
产品生命周期极长，几乎无任何的潮流或技术冲击、不会被后来者轻易
颠覆。（3）白酒和调味品是“时间的朋友”。随着时间积累，白酒企业以
品牌形成的壁垒、调味品企业以渠道构建的壁垒不断加固。白酒板块近
十年完整演绎戴维斯“双杀”和“双击”，产生了 5 只十倍股、3 只 5-10 倍
股，茅台涨幅最高，2010 年至今达 20 倍；其余多数酒企自 2014 年因
行业危机导致的低点至今均实现业绩的大幅增长和估值的修复。调味
品板块十年来产生 5 只十倍股和 1 只 5-10 倍股，颐海涨幅最高，2016
年上市至今达 38 倍，其中估值上涨 11 倍，主要因上市初期市场担忧
关联交易过多，后关联交易占比降低，市场对其竞争优势认知加深，估
值大幅上涨；其余调味品公司多是受益业绩持续增长或估值业绩双击。
新消费趋势下易诞生极具成长性的企业。食品饮料行业过去十年涨幅
超过 5 倍的 28 只牛股中，白酒和调味品板块占一半。另外 14 只牛股
行业分布比较均衡，从基本面的驱动因素来看，14 只中 10 只都受益
于新消费趋势，且这 10 只股票均是各个细分子行业的龙头，均是民营
企业、激励机制完善。公司本身受益新消费趋势业绩高增长，叠加好的
激励机制，公司逐渐成长为行业龙头，业绩增速超越行业。其中涨幅最
高、最典型的为百润股份，十年来上涨 15 倍，业绩上涨超过 4 倍，估
值上涨超过 3 倍。百润受益鸡尾酒新消费趋势的出现和成长，逐渐成
长为行业龙头老大。澳优乳业十年上涨 11 倍，受益羊奶粉和高端进口
奶粉的消费趋势和管理层前瞻的产能布局，旗下佳贝艾特目前已是羊
奶粉第一品牌。两家公司都有望随着行业成长而保持业绩增长的趋势。
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