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第一章 引文 3
1.1.1 大盘、煤炭股下跌期间，陕西煤业获大量买入 3
1.1.2 福建本地股与地产股均未有明显波动，三木集团却持续走高 3
1.1.3 三木集团表现可与五粮液、中国平安等白马股媲美 4
1.1.4 陕西煤业在煤炭企业中具有典型性，但逊于白马股 5
1.2 明确问题 5
1.2.1 陕西煤业为何在众多煤炭股中独树一帜 6
1.2.2 三木集团表现为何远超地产、福建本地股的其他标的 6
1.2.3 陕煤和三木为何在大盘下跌的过程中依然有资金逆势买入 6
1.3 原因猜想与分析思路 6
1.3.1 原因猜想 6
1.3.2 分析思路 6
第二章 析因 7
2.1 三木集团4月以来优异性原因分析。 7
2.1.1 优异性是4月以来才显现，之前没有 7
2.1.2 近期发生公告罗列 8
2.1.3 业绩对比分析 8
2.1.4 是否涉及地方国企改革 10
2.1.5 是否涉及向高增长领域转型 11
2.1.6 是否涉及并购重组 11
2.1.7 并购预期、涉入新经济领域是主因，业绩改善是助力，共同催生近期表现 11
2.2 陕西煤业跑赢行业及指数的原因分析 11
2.2.1 优于行业的特性一直存在 12
2.2.2 业绩对比分析 12
2.2.3 是否涉及地方国企改革 14
2.2.4 是否涉及向高增长领域转型 15
2.2.5 经营效率是主因，业绩和地方国企改革是助力 16
第三章 预判 17
3.1 三木集团依然具有上升空间，但最肥的肉已吃完 17
3.2 陕西煤业具有长期持有价值，当前价格合理适中 17
第四章 反思与收获 18
第一章 引文
自2019年四月以来，美国两次打破谈判的良好格局，对我国商品加增关税，引起全球资本市场风声鹤唳，国内股价应声下跌，打破年初形成的良好上升格局。在本人的自选股中有这么两只个股，在这场持续性的下跌中表现明显优于指数。本文想探究该显现发生的原因，是什么样的特质使得在集体大跌的时候这两只个股还能获得逆势买入。
1.1 现象：陕西煤业和三木集团显著跑赢大盘
1.1.1 大盘、煤炭股下跌期间，陕西煤业获大量买入
如图1-1，典型的煤炭个股中，兖州煤业和中煤能源均趋势下跌，且跌幅显著大于指数，而陕西煤业一枝独树，不仅跑赢行业中其他个股且显著跑赢大盘。
图 1-1 三只典型煤炭股价格指数走势
注：该图以4.8日收盘价为基期，制成的指数，采用前复权数据
1.1.2 福建本地股与地产股均未有明显波动，三木集团却持续走高
如图1-2，典型的福建本地股标的中，漳州发展、平潭发展均大幅下跌，而三木集团不仅没有随之跌落，反而持续跑赢指数
图 1-2 三只典型福建本地股价格走势
同样，如果福建本地股不足以解释问题，那么作为地产标的的三木集团也大幅跑赢了地产龙头万科，以及同为福建地产集团的泰禾。如图1-3，泰禾股价一落千丈，而三木傲立大盘指数之上。
图 1-3 三只典型地产股价格指数走势图
1.1.3 三木集团表现可与五粮液、中国平安等白马股媲美
从图1-4中可以看出，三木集团在此期间的表现稍稍跑输五粮液，跑赢中国平安，其表现可以与绩优白马股媲美。作为一个地方性的地产公司它的特别之处在哪里？
图 1-4 三木集团股价与白马股表现比较
1.1.4 陕西煤业在煤炭企业中具有典型性，但逊于白马股
如图1-4 陕西煤业股价在煤炭企业中具有典型性，但是仅小幅跑赢大盘，表现逊于白马股。作为资源型企业，这一次陕西煤业与其他煤炭企业走势分化的原因在哪里？为什么唯独它受到资金的青睐。
图 1-5 陕西煤业股价与白马股表现比较
1.2 明确问题
即对买入资金的动因分析
1.2.1 陕西煤业为何在众多煤炭股中独树一帜
通过回答此问题，判断其股价的良好表现是否可持续，其他煤炭个股中是否也具有可以挖掘的潜力。
1.2.2 三木集团表现为何远超地产、福建本地股的其他标的
1.2.3 陕煤和三木为何在大盘下跌的过程中依然有资金逆势买入
1.3 原因猜想与分析思路
1.3.1 原因猜想
业绩原因、涉及地方国企改革、持股科创板企业或打新基金、企业向高增长前景领域进行战略转型、并购重组、其他
1.3.2 分析思路
资金来源分析：外资还是内资买入、庄家还是价值投资者、
第二章 析因
本章据前明确的问题给出原因分析，列示探究过程。
2.1 三木集团4月以来优异性原因分析。
结论：并购预期、涉入新经济领域是主因，业绩改善是助力，共同催生近期表现
2.1.1 优异性是4月以来才显现，之前没有
从图2-1看出，三木集团股价在2019/4/7日之前较其他福建本地股标的并没有表现出更多的优越性，仅2018/5月跑赢其他两只，但依然弱于大盘，而该时期发生了阳光集团举牌三木的事件。
图 2-1 4月7日前福建本地股股价指数走势图
注：以2017/1/3日价格为基期计算
同样，在4/7之前对比其他房地产标的，三木集团也没有显现出明显的优越性， 相反万科和泰禾集团明显优于三木，且万科持续跑赢大盘，显现出万科长期上的优质特性。
图 2-2 4.7日前3只地产样本股股价指数走势
注：以2017/1/3日为基期
说明，三木集团的股价优越性是近期才显现出来，那么产生这样结果的动因也是近期才显现。
2.1.2 近期发生公告罗列
2.1.2.1 收购盈科汇金，进入新兴领域PE
6.27公告以1.97亿元，收购盈科汇金50%股权，标的专注于节能环保、新能源、新材料、高端装备等新兴领域投资。涉及资管、股权投资、财务顾问业务。
2.1.2.2 同阳光城签订代建合同，并购预期发酵
5.24 阳光城获三木房地产项目委托管理合同40.2亿元，鉴于去年5月，阳光集团3亿举牌三木，成为第二大股东，持股12.64%，给予公众一定想像空间，不排除并购的可能。同时此次代建，阳光城仅收取销售费用的1%，相对于行业5-7%的平均收费水平，明显较低。
2.1.3 业绩对比分析
通过近5年财务情况看出，三木集团通过非经常性损益保持净利润大于0，而扣非净利润十分不乐观。从2015年起扣非净利润显著改善，2017年转正，2018年增幅70倍左右。财务状况改善较明显。改善原因来自于17年地产业务毛利翻番，18年基本维持高位。化工业务18年毛利较17年增加约1200万元。所以扣非净利润的增长主要来源于这两块业务，且以房地产为绝对主导，18、17年房地产业务较16年增加毛利约2亿元。
图2-3 三木集团近5年财务情况
从业绩原因出发，自2016年起三木集团净利润增速提高，且位于万科和泰禾上方，这是由于其基数小的缘故，从EPS中就可以看出来，即便是业绩较好的2018年，三木集团EPS仅为万科的1/43，泰禾的1/29。
尽管净利情况有所改善但显然不能充分解释其近期表现。原因：1业绩从2016年起就显著改善，而股价并没有起色 2即便增速提高但EPS依然微不足道，并不亮眼。
既然与地产相比的业绩解释力已不足，则无需再分析同其他福建本地股的业绩对比情况。
图 2-4 三家地产标的近5年业绩对比
注：右轴为百分比，表示净利润yoy，见折线图。左轴单位为元，表示EPS，见柱状图。
2.1.4 是否涉及地方国企改革
首先查看该企业的股东背景，据2018年报显示，公司第一大股东福建三联投资实控人福建经济技术开发区财政局，第二大股东阳光集团。三木集团无实际控制人，可能涉及地方国企改革的可能性较小。公告中也没有出现国资入股的迹象。
股东名称 持股比例% 穿透核查实控人
1 福建三联投资有限公司 18.06 福州经济技术开发区财政局
2 福建阳光集团上海实业有限公司 12.64 阳光集团
3 林明正 4.96
4 陈萍 2.47
5 华润深国投信托有限公司-华润信托·捷昀25号集合资金信托计划 2.32 仅持有三木集团和国联水产
6 林文融 1.25
7 林荣 1.10
8 云南国际信托有限公司-云信-锐意2017-3号证券投资集合资金信托计划 0.76 仅持有三木集团
9 黄跃军 0.69
10 封洪书 0.59
表2-1 三木集团前10股东情况
2.1.5 是否涉及向高增长领域转型
据三木集团公告，公司收购盈科汇金50%股权，涉足新经济产业投资业务。据2018年报，集团经营活动产生现金流净额为7.87亿元，现金流较为充足。同时，集团平均土地储备楼面价仅1361.64元/㎡，累计土储容积150.55万㎡，积累了充足的面粉。现金流和充足的土地储备给集团拓展其他投资打开了空间。这可能是资本市场给予一定预期的原因。
2.1.6 是否涉及并购重组
据公告，阳光集团2018年两度举牌三木，或为土地储备而来，鉴于当下三木集团无实际控制人，阳光入主的可能性上升。当时自6.6日公告举牌之后，三木股价随大盘急转直下，距今已经一年，如果4.7以来的股价表现是由阳光集团并购预期引发的，是否太过牵强？
近期5.24，阳光城与三木集团的代建合同引起围观，仅1%的销售费用明显低于行业平均水平，很可能由此引发市场对于阳光集团与三木集团关系的遐想。三木价格的真正起步也大概在5.24左右。并购预期的发酵很可能是近期表现的原因。
2.1.7 并购预期、涉入新经济领域是主因，业绩改善是助力，共同催生近期表现
据上述分析，认为并购预期的发酵和三木集团收购盈科汇金成为其近期股价表现的主因，而业绩改善是助力，理由是尽管三木业绩改善但并未超过行业水平，相对于行业龙头而言其股票性价比也不高，所以业绩改善不足以支持该其股价表现。
未完待续。。。