六禾四维度评估企业我们去看一个行业，看一个产业，我觉得有四个维度去总结它的可积累性。第一个维度就是客户，客户本身要可积累。有两个特点，第一个，重复性。如果不是重复使用，其实没有什么可积累性。比如说装修房子，一辈子可能就装修两次顶多了，你发现没有什么可积累性。每天都要吃喝拉撒，那个东西有可积累性。第二个叫记忆效应。比如说我喜欢吃辣，几天不吃辣的，我就会觉得还是要去吃一顿。抽烟、喝酒，其实都有记忆效应。第二个，产品的积累，第一点叫迭代缓慢，第二点叫路径依赖。这个也很有意思。你发现那些技术变化快的产品，很难有可积累性。它的变化太大，因为你不知道什么时候一项技术出来就把你替代了。所以，为什么巴菲特他不愿意投技术公司，原因在这个地方。我不知道未来会发生什么。你知道技术是什么？所有的新技术都是老技术的组合，而且技术是有递归的。比如说，一个产品做出来，它有很多技术的元素，最底层的就是材料，然后中间一层叠一层，每一层都是排列组合。如果你的层次越多，说明变化的可能性越大。在这个时候其实是很难找到可积累的，因为你不知道哪天就被别人干掉了。我经常举个例子，比如说，我们生活之间有两个东西是不怎么变的，一个就是茅台酒，当然别的酒也都一样。你说过去50年茅台酒有变化吗？没有变化。调味品。海天酱油，你说过去几十年有变化吗？没有变化，真的没有变化。你说技术进步对它有什么影响吗？可能包装换一换，防伪标签换一换，装酒的瓶子可能都没变。它的新产品是什么？年份酒，生肖酒，那不都是老产品的基础上弄出来的吗？这个叫积累。第三个维度，组织管理。你产品也好，客户也好，都有可积累性，结果你这个组织涣散了。所以我觉得一个能够持续很长时间的组织结构，一般会有两种，第一种叫开放体系。任正非一直讲的，要对抗熵增。任何一个机构，只要你不开放，最终就会变成懒散和没有战斗力的团队。为什么？因为人性就喜欢这样，最好不要打卡，半天班也不要上，想来就来，想走就走，人都是这样。第二种，就是延迟满足。延迟满足为什么重要？大家看到有一些公司上市以后，董秘辞职了，副总辞职了，因为辞完职才可以抛股票。股票抛掉以后，你发现他几辈子都花不完，他就没有战斗力了。在延迟满足上面有一个心理学的实验很有意思。有小孩子在一个房间，桌上有10颗糖。告诉孩子们，你在这里面待一个小时，你1小时不吃糖，出来以后我给你20颗。绝大部分孩子一定是吃10颗糖，而不是忍受一小时出来吃20颗糖。但是，心理学家追踪这些孩子的成长，就发现，能忍耐一小时延迟满足的孩子，他们后面的事业跟家庭会更好。延迟满足在企业有两个很好的案例。第一个案例就是亚马逊。亚马逊的延迟满足，是股东对利润的追求可以延迟满足。它总是提前投入，它有一个非常清晰的远期目标，它总是为了这个目标去前期去投很多的钱，导致它当期的利润总是出不来，连续亏损。但它的自由现金流是非常好的，所以没有人会相信亚马逊会倒闭。虽然他没有利润，那就是股东层面上对利润的追求被延迟满足。第二个就是华为。华为不上市。华为所有的员工的收入其实是来自三部分，工资、奖金、分红。几万人其实是一直跟着任正非在往前跑，跑了30年。所以，我觉得延迟满足是一个保持长期竞争力非常重要的一个因素。在我们投资行业更加如此。你如果今年能拿5000万奖金，你想想看，可能50%以上的人就觉得我应该找个新的生活方式。所有跌价的产品最终结果就是死亡最后一个维度：价格，我觉得这个是可积累性的产业中非常重要的一点。为什么价格重要？过去36年，美国的CPI平均是2.7%，但是有众多消费品的价格是跑赢CPI的。跑得最快的，是烟草。过去36年的价格复合增长率是7.2%。大家去美国，你发现很少有人抽烟，抽烟的人越来越少。但美国有个很牛的烟草公司，大牛股，菲利普·莫里斯。为什么？因为每年烟草在提价，每年7.2%的价格增长。第二快，是学费。学费大概是5点几复合增长，每年的学费涨5点几百分点。还有课本、医疗服务、医疗用品、房租等。但也有很多是跑输CPI的，最惨的就是这些，家用电器、家具、IT，都是负的，每年可能-7%。所以，如果你是做这个产业的，你想想当CEO得有多难。每年产品要跌7%的价格，我怎么实现公司的增长？所以价格很重要。我个人总结了一句话，所有跌价的产品（管制除外），最终的结果就是死亡。只要你这个价格在跌，它的命运就是死亡，一定会有新产品替代它。有一次，有家公司CEO跟我聊，他说不对啊，他是做光伏行业的，你看光伏产品成本不断下降，隆基股份不是大牛股吗。我说，你有没有发现，它那些降价的产品都是新产品。它为什么能降价？是因为它能够用新的技术，让它成本更低的新产品替代老产品，老产品一律都死掉了。你看巴菲特投的那些公司，你注意去看。他的产品价格基本上都是跑赢CPI的，喜诗糖果，每年圣诞节都涨价。金融服务，哪有跌价的？没有。回到这里，最近我在琢磨产品积累、迭代缓慢、路径依赖，大家会想到，现在美国最牛的FANNG五大公司，最近几年指数上涨几乎都来源于他们。大家说，这都是技术含量很高的公司，它为什么能够实现产品的积累。还有一个，过去20年，美国的前十大制药公司基本上没有变化，医药也是技术研发费用很高行业。为什么没变化？你这个结论总结的是不是有问题吗？关于技术变化的结论我认为是对。但其实企业家很聪明，如果你是处在一个技术变化很大的一个行业，企业家一定要想方设法，用一种商业模式，把不断变化的技术包容在你的模式里面。为什么过去20年，美国的医药公司没有变化，很重要的原因就是，医药公司有一个很重要的能力，就是把药品做好以后提供给他的客户，他要做很多从产品到客户的工作。同时你发现，医药公司有很多并购，他就是把技术迭代产生的东西不断地塞在它的盈利模式里面，所以它这个模式能够包容你的变化。亚马逊、Facebook，包括微软，都是这样。它用一种模式把你的技术包容在里面，所以你技术的变化没有关系。凭什么海天味业能有高估值关于可积累性的延伸思考，有四点，第一点叫，永续增长和估值，做投资，这个是很重要的一个方面。第二个就是并购。第三个就是怎么把企业扭转过来。第四个是国家竞争力。先讲第一个，可积累性强的公司，往往拥有更高的估值。比如说，我们看海天味业，21倍的PB，明显就是高过很多公司，茅台大概有13倍的PB。美国市场中估值高的，有星巴克，当然它是轻资产公司。恒瑞医药大概17倍PB。为什么这些公司有这么高的估值？这中间就有一个叫永续增长率的问题。估值的模型中间，有一块是对它永续增长率的设定。如果你这个产业没有可积累性，包括你产品的价格，跑不赢CPI，投资者永远不会给你很高的永续增长率。大部分公司的永续增长率都可能是0。但为什么有一些公司可以给到5%，这是个天文数字，对它的估值影响非常大。我个人觉得，就是它的积累性。因为投资者觉得，你在这块土地上，你是可以一直滚雪球的，你可以保持你的永续增长，所以会有很高的估值。第二个，并购。全球的并购历史上，基本上成功率只有25%，也就是说有70%以上的并购都是失败的。但你们去研究一下那25%的并购，绝大部分都是在可积累性很强的领域。也就是说，我们如果要做一些并购，其实对它可积累性的研究，包括产品、客户、组织跟价格的研究很重要。第三个，改变一家公司，很难。但是如果有可积累性，是OK的。 第四个就是国家竞争力。去看北欧一些国家，有很多产业可积累性是很强的。比如说丹麦的农业、畜牧业、基础化学，在全球化残酷的竞争中间，它依然活得很潇洒。这些产业大部分是低增长率、高附加值。它的可积累性是很强的，它的牛奶出来，比你经过巴氏消毒的牛奶还要好。日本也是，日本失落的20年之间，有很多行业和公司获得了很快的增长，基本上都是可积累性很强的。任正非说，日本是全球材料工业最好的国家。材料工业是典型的可积累性的。我们投过材料就知道，很多东西不是说技术能够形成的，很多都是know how。它需要时间，没有时间他就出不来。