事件：2023年1月12日，国家统计局公布22年12月物价数据：CPI同比上1.8%，预期涨1.9%，前值涨1.6%。中国2022年12月PPI同比降0.7%，预期降0.3%，前值降1.3%。
一、PPI不及预期利好中下游制造业
PPI可以分为生产资料和生活资料两类，其中生产资料PPI波动幅度较大，生活资料PPI波动幅度较小。因而，一般采用生产资料PPI高频数据法+生活资料PPI环比情景分析法的二分法进行预测。
国际原油价格下降带动PPI环比下行。2022年12月，PPI环比由上月上涨0.1%转为下降0.5%。生产资料价格环比下降0.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.42个百分点。其中，采掘工业价格下降1.4%，原材料工业价格下降0.8%，加工工业价格下降0.3%。生活资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.04个百分点。其中，食品价格下降0.6%，衣着价格下降0.2%，一般日用品和耐用消费品价格均上涨0.1%。主要行业中，国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%。金属和煤炭价格有所上涨，其中有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%；煤炭开采和洗选业价格上涨0.8%。农副食品加工业价格由上涨0.7%转为下降1.0%；计算机通信和其他电子设备制造业价格由上涨0.3%转为下降0.2%；医药制造业价格由持平转为上涨0.2%。
12月PPI同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.6个百分点。生产资料价格下降1.4%，降幅收窄0.9个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.09个百分点。其中，采掘工业价格上涨1.7%，原材料工业价格上涨1.2%，加工工业价格下降2.7%。生活资料价格上涨1.8%，涨幅回落0.2个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.44个百分点。其中，食品价格上涨3.2%，衣着价格上涨2.4%，一般日用品价格上涨1.3%，耐用消费品价格上涨0.6%。主要行业中，价格降幅收窄的有：黑色金属冶炼和压延加工业下降14.7%，收窄4.0个百分点；非金属矿物制品业下降7.8%，收窄1.1个百分点；有色金属冶炼和压延加工业下降3.6%，收窄2.4个百分点；煤炭开采和洗选业下降2.7%，收窄8.8个百分点。价格涨幅回落的有：石油和天然气开采业上涨14.4%，回落1.7个百分点；农副食品加工业上涨6.9%，回落1.0个百分点。价格涨幅扩大的有：石油煤炭及其他燃料加工业上涨10.1%，扩大3.2个百分点；计算机通信和其他电子设备制造业上涨1.3%，扩大0.1个百分点。
PPI不及预期利好中下游制造业。随着PPI同比增速高位回落，产业链利润分配自2022年6月开始向中下游倾斜。2022年8月PPI开始低于CPI，虽然需求因为疫情原因增速开始回落，但不改中下游利润改善的趋势。2022年11月，电热生产和中下游制造业盈利改善。边际上来看：电热生产、木材加工、橡胶塑料、皮毛羽鞋、专用设备、黑金采选等行业盈利增速加速改善；其他采矿业、石油天然气、化学纤维、废弃资源、烟草制品等行业盈利增速由恶化转为改善；医药制造业盈利增速由持平转为改善；电气设备、农副食品、通用设备等行业盈利增速减速改善。由盈利绝对增速来看，开采专业、石油天然气、其他采矿业、电热生产、煤炭开采、有色金属盈利增速高于30%；电气设备、酒饮料茶盈利增速高于20%。2022年12月PPI同比下降0.7%，高于预期的0.3%，利好电力设备、机械、家电、汽车、通信等中下游制造业利润改善。
二、疫情放开并快速达峰刺激出行与娱乐需求，CPI涨幅略超预期
市场对远期CPI的预测，主要采用加入虚拟变量的季节调整方法或者产出缺口法+季节环比法进行预测。对近期CPI的预测，主要采用非食品项环比历史均值法+食品项高频指标法，也有机构采用食品项高频指标法+工业消费品项高频指标法+服务项环比历史均值法。鉴于食品和能源是影响CPI变化的主要因素，且二者波动性均较大，也可以采用食品高频指标法+能源高频指标法+核心CPI环比情景分析法的三分法对CPI进行预测。
食品与服务价格抬高CPI环比涨幅。2022年12月，CPI环比由上月下降0.2%转为持平。其中，食品价格上涨0.5%，较11月提升1.3个百分点；非食品价格下降0.2%，较11月回落0.2个百分点；消费品价格下降0.1%，与11月持平；服务价格上涨0.1%，较11月提升0.3个百分点；核心CPI环比上涨0.1%，较11月提升0.3个百分点。食品中，受季节性因素影响，鲜菜和鲜果价格分别上涨7.0%和4.7%；生猪供给持续增加，猪肉价格下降8.7%，降幅比上月扩大8.0个百分点。非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降6.1%和6.5%；随着疫情防控政策优化调整，出行及娱乐活动逐步恢复，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别上涨7.7%、5.8%和3.8%；春节临近，家政服务价格上涨1.0%。
核心CPI同比上涨0.7%意味着消费需求仍然偏弱。2022年12月，CPI同比上涨1.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨4.8%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI上涨约0.87个百分点。食品中，猪肉价格上涨22.2%，涨幅比上月回落12.2个百分点；薯类和鲜果价格分别上涨12.7%和11.0%，涨幅均有扩大；鸡蛋、食用油和粮食价格分别上涨10.0%、7.2%和2.6%，涨幅均有回落；鲜菜价格下降8.0%，降幅收窄13.2个百分点。非食品价格上涨1.1%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.92个百分点。非食品中，汽油和柴油价格分别上涨10.5%和11.4%，涨幅均有回落；飞机票价格上涨26.7%，涨幅扩大7.8个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，但0.7%的同比涨幅仍处于低位，消费需求仍然偏弱。
三、1-2月可以重仓配置电力设备、汽车、家电、机械、有色、通信、建筑
12月27日的《疫情提前达峰，反弹科创占优》提出预计市场至少将震荡上行，成长板块占优。
12月28日的《1月金股组合》提出1月上半月将以上涨为主，1月市场上涨不同于12月的政策驱动，乃是疫情达峰导致的经济预期好转和市场信心提振，类似2022年5月，科创成长占优。重点推荐受益于上游成本下降的光伏中下游产业链。风险在于1月下半月公布2022年经济与人口数据时，若疫情防控冬季放开付出的代价过大而高频数据显示经济复苏较慢，市场信心可能受到冲击。可以配置部分辅助生殖个股作为对冲。
1月3日的《预期驱动转为现实驱动，小盘成长引领1月股市开门红》提出，预计市场将震荡上行，科技和成长板块占优，小盘股优于大盘股。11月以来的消费板块上涨已经对疫情防控放开预期进行了定价，中央经济工作会议后的A股下跌表明市场已经由预期驱动转向现实驱动，基本面对科技成长板块的支持力度大于消费板块。从疫情影响来看，22年12月底疫情达峰也类似22年4月，因而23年1月股市将类似于22年5月，市场情绪回暖也利好小盘成长股。弱现实无法支持疫后复苏板块继续大幅上涨。疫后复苏板块的持续上涨需要企业业绩如期回升形成合理的估值，二季度疫情复苏板块有望成为领涨板块。科技成长板块是有基本面支撑的板块。虽然出口负增长对中下游制造业需求形成制约，但是PPI进入负区间意味着中下游制造业将受益于成本下降，部分行业的成本因素有望超越需求因素使得盈利继续增长。11月工业企业利润数据也表明电热生产和中下游制造业盈利改善。
1月5日的《2022年全球大事记与2023年展望》提出：政策友好、经济复苏利好A股与港股上涨，小盘成长股优于大盘价值股，利率债存阶段性投资机会。大类资产配置方面，港股>A股>日元>黄金>美债>美元>美股。全球经济衰退与原油价格下跌使得新能源汽车需求增速下滑，特斯拉技术进步和降价带来的竞争压力使得新能源汽车被迫将上游成本下降的利益完全让渡给用户，压铸一体化有望加速推进，并带来相关个股的投资机会。电池片和组件单瓦设备成本较低，进入壁垒较低，只有销售价格高于二线可变成本时企业才会生产，因而未来价格下跌空间有限，龙头企业可能因成本下降毛利提升，利润维持高增长。光伏电站将受益于组件价格下降，poe胶膜受益于光伏技术进步带来的材料替代。储能作为制约新能源发电发展的薄弱环节，将受益于锂矿价格下降。风电受益于装机规划增长，沿海各省加码海风建设，虽然面临价格下降压力，但上游钢铁价格下降有助于盈利复苏。房地产板块在市净率估值低于0.9时投资性价比较高，尤其是建材等弹性更大的地产链。
1月8日的《2023年光伏产业展望——兼论为什么1月重点推荐光伏中下游》对2023年光伏产业做一个展望，并重申1月看好光伏中下游产业链和储能的逻辑。
2022年5月-6月反弹期间涨幅居前的行业为电力设备、汽车、机械、化工、有色、军工。从基本面来看，ppi下行、核心cpi低位的环境与11月初类似。11月推荐组合给了：新能源，明冠新材、天合光能、阳光电源，电子，华亚智能、力合微、金宏气体，机械，华兴源创、华依科技，军工睿创微纳，计算机和达科技，通信润建股份，医药奥翔药业。11月金股组合2023年的收益率为10.48%。而2023年贵金属受益于美国经济衰退和实际利率下降也是确定的。军工短期受国际形势缓和的压制。2023年1-2月可以重仓配置电力设备、汽车、家电、机械、有色、通信、建筑。
1月金股组合由于防守组合过多，叠加选股有点随意，组合收益率仅为3.54%。而100只核心股票2023年的组合收益率都有9.43%（见《跨越周期的核心股票池与风口上的轮边电机》）。未来需要从核心股票池中精选个股。
