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一、外部环境：滞涨风险下欧美持续加息
世界经济处于创新周期的萧条阶段，可比期间为1973～1982年。创新对经济增长的推动力逐渐消失，生产率增长缓慢。经济增速下降使得实际利率下行，贫富差距扩大等问题凸显催生了民粹主义和保守主义，世界经济政治不确定性大幅提升，大国摩擦冲击能源供给。从长周期来看，全球面临滞涨风险，能源商品和现金占优（见《康波萧条阶段如何实现资产的保值增值》）。
1、全球制造业PMI指数持续下行，经济衰退风险上升
据中国物流与采购联合会发布，2022年9月份全球制造业PMI为50.3%，较上月下降0.6个百分点，连续4个月环比下降，继续刷新2020年7月以来的新低水平。鉴于多国央行跟随美联储、欧央行加息，经济下行压力加大，衰退风险上升。
2、美国通胀和经济韧性强，11月将继续加息75bp
从短周期来看，美国产出缺口仍为负值，闲置产能未有效利用，对岗位需求旺盛，使得9月失业率降至3.5%，重回历史低位。8月美国零售和食品服务销售额同比增长9.15%，较7月回落，但仍处于历史高位，就业和消费支持下美国经济仍具韧性。另一方面，美国9月ISM制造业指数降至50.9%，创2020年5月份以来新低，制造商库存同比增速回落，进入主动去库存阶段。2022年9月美国劳动力参与率62.3%，较2020年2月低1.1个百分点，但8月非农职位空缺率6.2%，较2020年2月高1.8个百分点。9月美国CPI同比增长8.3%，核心CPI同比增长6.3%。8月核心PCE同比上涨4.9%，创4月来最大升幅，高于预期的4.7%；环比则上升0.6%，仍接近历史高位。
当前美国面临的主要矛盾是劳动力供给不足和通胀高企，可能形成工资—物价螺旋式通胀。因而美联储只能通过牺牲经济增长降低通胀。根据芝加哥商品交易所集团（CME）的“美联储观察（FedWatch）”工具，截至10月8日，美联储在11月政策会议上加息75个基点的概率高达81.1%，加息50个基点的概率已经降为18.9%。2022年美联储很可能全年加息425bp，在今年底达到4.25%-4.5%的水平。
当地时间9月28日，美国国债10年期收益率升至2008年10月以来最高，一度突破4％。但在英国央行宣布临时购债后开始回落，10月7日为3.89%。2年期国债收益率隐含的加息预期为4.25%-4.5%。在12月初公布11月美国CPI数据导致加息预期发生变化之前，预计10年期美债在3.6%-4%之间维持区间震荡格局。美元指数在110-117之间区间震荡，直至12月议息会议。2年期与10年期美债收益率曲线倒挂幅度达0.41%，美国历史经验表明期限利差倒挂预示衰退。2023年美国可能陷入滞涨局面，最好的情况也是衰退，也可能滞涨和衰退交替发生。
在加息预期压制下，美股在国庆期间反弹后再度回落。10月7日标普500指数shiller-pe为27.24，较2008年金融危机前的低点24.7仍有10.3%的降幅，意味着美股至少还会再下降10.3%。
2、欧洲在能源危机下滞涨风险开始显现
从短周期来看，欧元区产出缺口也是负值，闲置产能未有效利用，对岗位需求旺盛，使得8月失业率降至6.6%，处于历史低位。但欧元区受到能源危机的冲击，9月消费者信心指数-28.8%，位于历史低位；8月零售销售指数同比下降2%。9月ISM制造业指数降至48.4%，创2020年7月份以来新低。9月欧元区调和CPI同比增长10%，核心CPI同比增长4.8%。低需求与高物价并存，滞涨风险开始显现。相对于美国而言，欧元区失业率较高，核心CPI较低，因而工资-物价螺旋式通胀压力较小。但是，8月食品CPI同比上涨12.7%，电力、燃气和其他燃料CPI同比上涨51.9%，能源和食品价格高企成为当前欧元区面临的主要矛盾。因而欧元区9月货币政策会议纪要显示25位管委会成员都同意在10月27日加息75bp。
3、英国金融市场动荡有所缓解
9月23日，特拉斯政府推出了英国自1972年以来最激进的减税方案，内容包括取消将公司税税率提升到25%的计划，降低个人所得税税率至19%，取消增加国民保险税的计划，大幅削减购房印花税等。科沃滕表示，2026—2027财年，英国将少收税款达450亿英镑。与此同时，特拉斯政府还将扩大财政支出以应对能源价格高涨。市场担忧减税财政赤字扩大，政府将不得不增大发债力度，导致英镑汇率大幅下跌，英国国债收益率相对于欧债、美债大幅上升。9月28日，英国央行推出650亿英镑购债计划以遏止英国债券市场风险蔓延。10月3日，财政大臣夸西·科沃滕表示政府将放弃取消45%最高个人所得税率的计划。10月5日，英国10年期国债收益率4.17%，较9月27日的4.53%有所回落。
4、能源价格在供求博弈下高位宽幅震荡
当地时间10月5日，欧佩克+同意从11月起每天减产200万桶石油，并将限产协议延长一年至2023年底。这是欧佩克+自疫情开始以来最大规模的石油减产措施，相当于全球石油需求的2%左右。受此消息影响，WTI原油价格从9月30日每桶79.49美元回升至10月7日的92.64美元，涨幅达到16.5%。预计未来在欧佩克+和全球经济衰退预期的供求博弈下于80-100美元区间宽幅震荡直至美国实质性衰退。
二、内部环境：低基数下三季度GDP同比可能增长4%
1、低基数下三季度GDP同比可能增长4%
从季调后环比数据来看，8月投资环比增长0.36%，消费环比下降0.05%，工业生产环比增长0.32%。总体上环比增速低于2021年8月。疫情影响下，服务业生产维持低速增长。受益于低基数，2021年三季度GDP环比仅增长0.4%，今年三季度
同比增速可能达到4%。
2、内外均衡限制货币政策宽松节奏。
中美10年国债利差倒挂达-1.07%，美元指数持续上升至10月7日的112.76，9月30日人民币兑美元即期汇率达到7.09。上一次中美国债利差倒挂、美元指数上升还是2005年10月，但当时美元指数走势远没有当前这么强。人民币贬值虽然有利于稳定出口，但单边快速贬值不利于金融市场稳定。9月26日，央行宣布，自9月28日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。此次调整旨在稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理。这是也自2020年10月央行将外汇风险准备金率调整为0后，再次出手调整。9月28日，全国外汇市场自律机制电视会议召开。会议要求，自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。预计今年MLF不会下调，11月MLF到期量1万亿，可能降准置换MLF降低银行端负债端成本，LPR尤其是5年期LPR则仍有下调空间。
3、疫情风险再次上升
9月以来全国疫情明显得到控制，但国庆假期导致全国疫情有所反复，所幸十大城市新增新冠确诊病例维持低位，利于经济复苏。
4、制造业PMI回升
中国9月官方制造业PMI为50.1，升至扩张区间，好于预期的49.2；非制造业PMI为50.6，环比下降2.0个百分点；综合PMI产出指数为50.9，环比下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张，但扩张步伐有所放缓。农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、汽车、铁路船舶航空航天设备制造等行业生产经营活动预期指数位于58.0%以上较高景气区间，相关行业企业对近期市场发展前景较为乐观。
制造业出口订单指数回落，进口和新订单指数回升，表明国内需求有所企稳。生产指数与主要原材料购进价格重回扩张区间；出厂价格指数回升，原材料库存指数下降，产成品库存指数回升，但均处于收缩区间。
生产性服务业商务活动指数继续位于扩张区间，其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于60.0%，业务总量增长较快；中国物流与采购联合会公布数据显示，9月份中国物流业景气指数为50.6%，环比回升4.3个百分点，重回扩张区间。具体来看，新订单指数回升明显，业务量增速回升，企业运营指标出现向好迹象。生活性服务业商务活动指数降至收缩区间，是本月服务业景气回落的主要因素，其中零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数均低于45.0%，回落幅度较大。
大、中、小型企业景气水平均有所回升，大企业继续扩张，从基本面上利好大盘风格。
5、预计9月中国出口增速继续回落
欧洲由于能源危机经济衰退风险加大，美国库存投资下降给中国对美出口带来压力。中国出口虽能维持正增长，但增速将呈回落趋势，2023年出口负增长压力较大。高频数据方面，CCFI指数自7月开始大幅回落，BDI指数9月开始反弹，表明大宗商品支撑进口需求，出口需求面临压力。9月韩国出口环比增长1.4%，同比增长2.8%，预计9月中国出口增速继续回落至5%左右。
6、房地产销售旺季不旺，稳地产政策陆续出台
国内TOP100房企9月销售规模环比增长10%，增幅不及往年同期；累计业绩同比降幅仍保持在45.4%的较高水平。高频数据方面，9.18-9.24当周、9月25-10月1日当周30大中城市商品房成交面积当周同比分别增长37%和22.5%。但是10月2-10月8日当周30大中城市商品房成交面积当周环比下降90.4%，同比下降72.6%。100大城市土地成交面积连续两周同比正增长。
9月29日，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于今年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，二套住房贷款利率政策下限则按现行规定执行。央行决定，自10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%；第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。这是央行时隔逾7年首次下调首套个人住房公积金贷款利率。财政部、税务总局同日明确，在2023年年底之前，符合条件的纳税人出售自有住房后并在1年内重新购房，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。
7、汽车销售增速维持高位，线下服务消费维持低位
中国汽车工业协会根据重点企业周报数据推算，2022年9月汽车销量251.9万辆，环比增长5.7%，同比增长21.3%，增速维持高位，但低于6-8月；2022年1-9月，汽车销量1937.9万辆，同比增长3.9%。高频数据显示，9.19-9.25乘用车批发与零售日均销量分别同比增长41%和25%；9.19-10.2电影票房收入同比连续两周大幅下降。国家电影局统计数据显示，2022年国庆档电影总票房14.96亿，远低于2021年的43.8 亿。文化和旅游部官网消息，2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。
9月中下旬白酒价格回升，9月游轮价格上涨，但集装箱和干散货船价指数高位小幅回落。
8、CPI破三风险解除，通缩压力来临
预计9月核心CPI环比增长0.2%，同比增长0.8%。由于蔬菜价格高位回落，预计食品CPI环比增长1.1%，同比增长8%。CPI环比增长0.3%，同比增长2.8%，只要猪肉价格维持稳定增长，2.8%将成为全年高点。
高频数据显示9月电解铜价格环比增长0.2%，无缝钢管价格环比降幅收窄至2.5%，汽油、水泥价格环比上涨。预计PPI9月回落至0.8%，并在10月可能负增长，通缩压力来临。
9、宏观剩余流动性充裕，货币市场利率位于低位
8月M2同比增长12.2%，高于市场预期，增速创近6年新高。M2与社融增速剪刀差增大至1.7%，表明宏观流动性充足而实体需求不足，使得金融机构面临的资产荒加剧。由于央行收紧货币流动性和季末效应，货币市场利率上行至2.1%。稳增长政策发力，10年期国债收益率升至2.76%。
10、股债性价比位于高位
回顾A股历史走势，万得全A股权风险溢价一般对应股指底部，未来将迎来一轮股市上涨。当前，9月30日股权风险溢价ERP为3.41，位于83.99%分位数，股债性价比位于高位。
11、节后大概率上涨
以2012-2022年9月26日的月度数据作为样本，可以发现A股的绝对投资机会主要来自2月、5月和四季度。2月股市表现较好即为业内所说的春季躁动，春节前后流动性较为宽松，且对政府两会政策有一定预期。5月股市表现主要来自个别年份的大幅上涨。四季度股市表现主要源自稳增长政策发力，胜率（大于0的概率）和平均绝对收益率均较高。
从过往十年经验看，A股在国庆节前后存在显著的日历效应，如果万得全A节前10个交易日涨幅低于1%，则节后5到10个交易日上涨。如果节前10个交易日上涨，节后反而可能下跌。2022年9月27日收盘点位较国庆节前最后一个交易日的前10个交易日收盘点位下跌1.01%，只要9月30日万得全A收盘点位不高于4900点，节后大概率上涨。
12、A股下跌风险有多大？
A股下跌风险有多大？回答这个问题需要回答三个问题：2022年四季度和2023年中国经济会不会更差？10年期国债收益率会不会上行？股权溢价会不会上行？
2022年四季度和2023年中国经济大概率不会更差。中国经济仍处于弱复苏过程中。海外经济衰退导致出口下降的压力四季度开始逐渐加大，市场和政府都已经预期到了。对比日本房地产走势，中国房地产周期本应当于2022年开启新一轮上行周期。但是疫情和房地产企业的流动性危机制约了这次反弹。随着拖累房地产的短期问题得到解决，中国有望开启新一轮房地产周期开始正增长。虽然人口下行周期限制了房地产周期的上行高度和运行中枢，难以像以前一样成为拉动中国经济增长的重要力量，但至少能提供增长动能而不是拖累项。汽车消费刺激作用边际递减，但财政、货币政策留有空间，防疫政策在2023年也有放松空间，叠加今年增长的基数较低，预计不到4%，明年增速大概率比今年高。
没有通胀压力，10年期国债收益率不会大幅上行。10年期国债收益率的驱动因子有实际经济增长率、通胀率和货币市场利率。实际经济增长率上行意味着经济复苏、上市公司盈利改善，国债收益率上行的同时股权风险溢价一般下行，利好股市。经济下行时国债收益率下降，股权风险溢价上升。滞涨情况下，高通胀会导致政府加息，抬高货币市场利率和国债收益率的同时降低经济增速，10年期国债收益率与股权风险溢价同时上行，不利于股市。但是，中国政府通过积极投放储备肉稳定猪肉价格，降低结构性通胀压力，9月已经没有破三风险，叠加PPI下行甚至可能负增长，中国货币政策不会也不需要收紧，甚至有进一步放松的需求。
外资流出不会导致国内流动性收紧。由于美国10年与2年期国债期限利差倒挂，美国大概率在2023年发生经济衰退，而中国仍处于复苏过程中，欧洲能源危机加速FDI流入中国，万得全A风险溢价也处于2002年以来的相对高位，具有中长期配置价值，中长期证券投资资金可能流入中国。只有短期博弈人民币贬值的套利资金可能会流动，但货币市场利率位于相对位表明冲击不大，央行也通过各种措施打破单边贬值预期，影响可控。
中国经济增长基本面不支持股权风险溢价继续上行。历史上股权风险溢价高于现在的情况有2008年四季度，2011年11月-2012年，2018年10月-2019年1月，都伴随着经济下行压力。极端情况下，2023年欧美国家爆发经济金融危机，则万得全A股权风险溢价可能提高到4.78%，10年期国债收益率可能跌至2.5%，万得全A可能再下跌15%。
除了经济增速之外，政策、疫情、中美脱钩风险是影响股权风险溢价的重要因子。受互联网、教育、地产政策影响，2021年万得全A股权风险溢价持续上行。2022年受到俄乌冲突引发的中美脱钩风险、疫情冲击，万得全A股权风险溢价持续上行至4月26日的高点。若中美脱钩风险下降，疫情散点多发，预计万得全A将在5000点到5400点之间震荡。若中美脱钩风险上升，区间下沿可能跌至4700点；若疫情恶化，万得全A可能再下跌8%，区间下沿可能跌至4300点，需要降低股票整体仓位。若疫情得到控制，经济复苏加快，可能突破5400点。
13、四季度风险偏向大盘价值
根据统计数据来看，2月和5月，小盘成长风格占优；四季度，大盘价值股占优。2月，成长和周期风格占优；5月成长和消费占优；10月消费、稳定占优；11月金融周期占优；12月消费占优。
从底层逻辑来看，虽然当前中国处于经济复苏阶段，但增长动能较弱，为了稳增长，政府不断出台保交楼、促基建、刺激汽车消费等政策托底传统产业，使得经济上行期表现为传统产业边际占优。在景气阶段，融资约束会制约小企业增长动能；在不景气阶段，融资约束会增大小企业财务风险。从民间固定资产投资与总体固定资产投资、私营企业工业增加值与总体工业增加值走势的背离上可以看出当前民营企业经营困难，不利于小盘成长股走强。当前，中国流动性仍处于充裕状态，但美联储加息导致全球股市下跌，美元大幅升值迫使人民币贬值，可能引发外资流出，从风险偏好方面压制小盘成长股估值。从投资者结构来看，外资、公募、险资偏好大盘价值股，私募和个人投资者偏好小盘成长股。当前A股点位处于相对低位，股债性价比位于高位，适合长期布局，而短线资金则相对保守，也利于大盘价值股走强。
基本面上，消费类行业旺季则主要集中于暑期、秋季及春节前后，围绕假期展开，传统制造业/地产/基建链旺季集中在开春（3-4月）及秋季（9-10月）。中秋国庆假期白酒备货；秋季消费电子产品上新；汽车/光伏Q4旺季；春、秋两季的开工高峰期，基建链、钢铁景气边际提升；房企和楼盘多数会选择在九月、十月份开盘。
猪周期达到拐点，猪肉价格有望上涨至2023年5月；2022年下半年养殖户开始盈利。2023年4月之前存在投资安全边际较高。但市场共识较高，需要精选个股。维生素等饲料添加剂、动物疫苗也因需求上升蕴含投资机会。
地产估值看市净率，2021年下半年最低点0.83，2022年3月最低0.83，8月3日最低0.83是一个买点。2021年下半年市净率最高不超过1，1月高点1.02，4月高点1.09，5月之后高点也就是0.99。现在是0.88，性价比还可以。地产链短期可以受益于保交楼带来的现金流改善。
鉴于采掘工业PPI降幅高于原材料工业PPI高于加工工业PPI，利润分配加速向下游倾斜。上游原材料降价，利好风电、机械、家电、汽车等行业。
三、本期要闻
1、宏观要闻
9月26日，央行宣布，自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。此次调整旨在稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理。这是也自2020年10月央行将外汇风险准备金率调整为0后，再次出手调整。
9月26日，财政部等三部门联合公告，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。这已是新能源汽车免征购置税第三次延期。
9月27日，国家统计局数据显示，今年前8个月，我国规模以上工业企业实现营业收入87.89万亿元，同比增长8.4%，延续较快增长态势；企业利润5.53万亿元，同比下降2.1%。从8月份看，在41个工业大类行业中，有27个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占比超六成，其中多数为中下游行业。8月份，受支持汽车消费政策等因素推动，汽车制造业产销进一步加快，利润同比增长1.02倍，为一年来最高增速；在锂离子电池、光伏设备、空调制造等行业带动下，电气机械行业利润增长36.7%，增速较上月加快11.1个百分点；电子、仪器仪表行业利润分别增长22.9%、21.3%，增速均由负转正。电力行业利润同比增长1.58倍，增速较上月加快111.8个百分点。酒饮料茶、文教工美行业利润分别增长59.8%、29.1%，增速均较上月明显加快；烟草、食品制造行业利润分别增长33.8%、19.0%，均保持较快增长。
9月28日，央行宣布设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，专项支持充电桩、新型基础设施、产业数字化转型等10个领域设备购置与更新改造。
9月28日，财政部等三部门发布公告，加大支持科技创新税前扣除力度，高新技术企业在今年四季度新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。现行适用研发费用税前加计扣除比例75%的企业，期间税前加计扣除比例提高至100%。
9月30日，美国商务部数据显示，8月核心PCE同比上涨4.9%，创4月来最大升幅，高于预期的4.7%；环比则上升0.6%，仍接近历史高位。另外，美国8月个人收入环比增长0.3%，经通胀调整后个人实际支出环比增长0.1%。市场预计美联储11月加息75个基点的可能性超过60%。
9月30日，中国9月官方制造业PMI为50.1，升至扩张区间，好于预期的49.2；非制造业PMI为50.6，环比下降2.0个百分点；综合PMI产出指数为50.9，环比下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张，但扩张步伐有所放缓。
9月30日，欧盟统计局发布数据显示，欧元区9月CPI初值同比上升10%，高于市场预期的9.7%，为有纪录以来首次站上10%大关。能源价格同比上涨40.8%，是推高通胀的主要原因。欧元区9月CPI环比上升1.2%，为今年3月以来最大升幅。
9月30日，央行决定，自10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%；第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。这是央行时隔逾7年首次下调首套个人住房公积金贷款利率。财政部、税务总局同日明确，在2023年年底之前，符合条件的纳税人出售自有住房后并在1年内重新购房，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。
10月5日，欧盟批准了最新一轮对俄罗斯制裁草案，其中包括备受外界关注的对俄石油设定价格上限。
当地时间10月5日，欧佩克+同意从11月起每天减产200万桶石油，并将限产协议延长一年至2023年底。这是欧佩克+自疫情开始以来最大规模的石油减产措施，相当于全球石油需求的2%左右。
10月5日，美国9月ADP就业人数增加20.8万，好于经济学家预期的20万，8月份数据自13.2万修正至18.5万。
10月6日，欧元区8月零售销售环比降0.3%，预期降0.4%，前值增0.3%；同比降2%，预期降1.7%，前值降0.9%。
2、产业要闻
9月29日，国产大飞机迎来重要里程碑，中国民航局正式向中国商飞颁发C919飞机型号合格证，首架飞机将于2022年底交付。
9月30日，交通运输部、国家发改委发布通知，今年四季度，将实行政府定价的货物港务费收费标准降低20%。
9月30日，华阳集团全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线投运，实现钠离子电池从中试到量产关键转换。
10月1日，特斯拉举办人工智能日（AI Day），人形机器人擎天柱Optimus原型机正式亮相。特斯拉CEO马斯克表示，有信心以较低成本实现量产，其最终产量将达数百万台，价格预计不到2万美元。
10月1日起，电子烟管理办法和电子烟强制国标两大监管措施全面生效和施行，全产业链实行持牌许可经营。目前只有不到400家企业获得生产许可证，大量没有资质的小厂将退出电子烟市场。A股上市公司中，劲嘉股份、顺灏股份、金城医药、博腾股份、华宝股份等已相继获得生产资质。
10月6日，中国汽车工业协会根据重点企业周报数据推算，2022年9月汽车销量251.9万辆，环比增长5.7%，同比增长21.3%；2022年1-9月，汽车销量1937.9万辆，同比增长3.9%。
10月8日，监管部门近日鼓励银行进一步加大对制造业中长期贷款、房地产等领域的信贷投放。其中，在制造业中长期贷款方面，鼓励21家全国性银行8-12月再新增1万亿-1.5万亿元，各家银行制造业中长期贷款增速原则上不低于30%。
3、下周重点关注要闻
10月12日，美国公布9月PPI、EIA成品油库存。
10月13日，美国公布9月CPI、9月货币政策会议纪要。
10月14日，中国公布9月CPI，美国公布9月零售总额。
10月15日，中国公布9月金融数据（待定）。
四、市场回顾
9月26日至10月9日，全球大类资产中，布油表现最佳，俄罗斯股市表现最差。
节前一周A股市场整体下跌，创业板指跌幅较小，国证2000跌幅较大。
一级行业表现分化，医药生物、美容护理、食品饮料上涨；国防军工、有色金属、石油石化、钢铁、汽车跌幅较大。
二级行业中，医疗器械、调味发酵品、休闲食品、化学制药、医疗服务等21个行业上涨；航海装备、地面兵装、房地产服务、能源金属、航天装备领跌。
主题板块中，医美、体外诊断、白酒、生物科技、品牌消费、调味品、预制菜、内需升级、旅游出行上涨；大飞机、卫星导航、锂电池、网络安全、燃料电池跌幅居前。
风格方面，成长板块表现好于价值板块，但大盘股优于小盘股。
货币市场流动性方面，上周长端10年期国债升至2.76%，货币市场利率大幅上行至2%上方，节后开始回落。
陆股通上周净流入58.38亿元，融资余额减少335.09亿元。
目前各行业估值仍呈两级分化。银行、非银金融估值水平处于2019年以来低位。医药生物、纺织服饰、交通运输、家电等板块市盈率估值较低，食品饮料、美容护理、环保估值偏低；轻工制造、社会服务、商贸零售、综合估值较高。石油石化等板块市净率估值较低，钢铁、化工估值偏低；有色估值偏高，煤炭板块估值较高，煤炭有色需行业维持上行周期较安全。农林牧渔、公用事业、建筑材料、建筑装饰市销率估值较低；汽车板块市销率估值略高。电力设备、军工PEG明显低于2021年底，以2023年PEG来看，电力设备、电子、军工、通信估值水平均低于1。传媒、计算机行业市盈率和市销率估值较低，但PEG估值略高。
9月仅煤炭板块取得正收益，地产、银行、交通、食品饮料跌幅较小；传媒、电子、电力设备、汽车、农林牧渔跌幅较大。全年来看，一级行业中仅煤炭取得正收益。
五、投资建议
鉴于当前股权风险溢价位于历史相对高位，下跌风险较小，可以稳步加仓获得反弹收益或者做长期布局，等待股市上涨。
行业配置上，建议均衡配置，医药生物、纺织服饰、交通运输、家电、石油石化、电力设备、军工。
基础建设和房屋建设有望受益于基建稳增长和保交楼。地产链的短期估值修复的贝塔+长期市场集中度提升的阿尔法，一方面是人口负增长决定了行业长期低增速，行业估值只存在短期修复机会。一方面是这轮流动性危机加速行业市场集中度提升，经营能力强的优质企业市场份额有望扩张。其中，资金密集型的房地产开发、水泥等行业国企占优，技术、服务密集型的房地产服务、家居等行业，民企占优。当经济增速超预期时，稳增长压力下降，相关板块会回调。
白色家电行业受益于政策刺激和上游降价，电暖器和电热毯主要是欧洲能源危机带来的需求。
机械设备受益于稳增长政策与产业结构升级，工具设备与基建都是稳投资的抓手，而新能源、半导体、磨料磨具（培育钻石与金刚线）、金属成形机床（压铸一体化）等符合产业发展方向的领域有望维持高速增长。
军工行业维持稳定增长，资金和需求有保障，在自主可控战略下军品民用化也有望加速。电子化学品和半导体材料也符合自主可控战略方向。
计算机板块符合数字经济发展方向，信息技术应用创新产业是数据安全、网络安全的基础，也是新基建的重要组成部分。智能汽车维持高增速。
猪周期中长期来看是确定的，养殖回暖利好饲料、维生素和动物保健，维生素还受益于欧洲能源危机减产。但是，政府调控价格和消费淡季会导致价格阶段性回调。
全球长期滞胀，利好能源和贵金属板块。但是，能源阶段性会受到西方经济国家衰退预期和中国经济低增速的拖累，贵金属阶段性会受到美联储加息的压制，需要把握投资节奏。
传统能源盈利能力高，估值中枢低；新能源需要跟踪油价，注意增速拐点和估值中枢下降的时点。风光电行业壁垒低的环节，在大量新企业进入后，价格竞争下估值水平将降至20倍左右。
美容护理在疫情受到控制后，有望维持稳定增长。
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