宋城演艺股价惨烈下跌：杀业绩、杀估值还是杀逻辑？
宋城演艺是创业板上市公司，主营业务是旅游演艺，其在新冠疫情前后资本市场表现可以说是一个奇葩的存在：
2020年初，新冠疫情爆发。
在新冠疫情最严重的三年里，宋城演艺主营业务大部分时间都处于停滞状态，收入利润相比疫情前大幅下滑，但2020-2022年这三年，宋城演艺股价累计跌幅仅约14%。2020年初股价16.81元，疫情三年最高股价22.79元（2021年3月2日创造，时值中国核心资产估值爆发），最低股价10.44元（2022年10月12日创造，当时疫情反复、封控升级），2022年末收盘价14.45元。
2023年以来，新冠疫情彻底成为过去时，封控也逐渐解除。然而，宋城演艺这个疫情概念股不但没有迎来股价大涨，反而在2023年大跌32.4%。这还没完，2024年年初至今继续大跌17%！
截至2024年6月24日收盘，宋城演艺股价8.11元，盘中创下阶段新低8.02元！
这个股价不但大幅低于新冠疫情最严重三年的最低价，还直接创下2015年9月以来的股价新低！
2015年下半年是什么日子，是A股杠杆牛泡沫破裂、股市崩盘、大盘跌入冰点的时刻！
宋城演艺近两年资本市场表现为何如此之惨烈？
说好的疫情解除、股价暴涨呢？
上市公司股价下跌背后有三类因素驱动：
一是杀业绩，二是杀估值，三是杀逻辑。
我们逐一分析：
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01 杀业绩
“杀业绩”说白了就是上市公司业绩表现不及预期，一般是对企业基本面短期情况的反应。
宋城演艺是不是杀业绩呢？
我们看宋城发布财报或业绩预告后股价表现：
1、2023年4月28日，宋城演艺发布2023年一季报：
营业收入2.34亿，同比增长175%；归母净利润0.6亿，同比增长256%。
上述业绩发布后的一个交易日（2023年5月4日）股价下跌5.96%，此后一个月股价下跌13%。
2、2023年8月26日，宋城演艺发布2023年半年报：
营业收入7.4亿，同比增长563%；归母净利润3亿，同比增长1140%。
上述业绩发布后的一个交易日（2023年8月28日）股价上涨6.7%，此后一个月股价上涨0.9%。
3、2023年10月26日，宋城演艺发布2023年三季报：
营业收入16.2亿，同比增长317%；归母净利润7.87亿，同比增长939%。
上述业绩发布后的一个交易日（2023年10月27日）股价上涨2.12%，此后一个月股价下跌3.3%。
4、2024年1月30日，宋城演艺发布2023年度业绩预告：营业收入18.5-20.5亿，上年为4.58亿；归母净利润亏损0.97-1.82亿，上年为盈利966万。主要因计提花房投资减值8.6-9亿元。
上述业绩发布后的一个交易日（2024年1月31日）股价下跌7.57%，此后一个月股价上涨12.5%。
5、2024年4月26日，宋城演艺发布2023年年报：
营业收入19.26亿，同比增长321%；归母净利润亏损1.1亿，花房减值8.61亿元。
同日发布2024年一季报：
营业收入5.59亿，同比增长139%；归母净利润2.5亿，同比增长317%。
上述业绩发布后的一个交易日（2024年4月29日）股价上涨4.78%，此后一个月股价下跌2.9%。
从2023年以来5次业绩发布后的股价短期表现看，似乎看不到什么规律。从实际业绩与市场预期的对比看，不及预期的是2023Q4与2024Q1的收入，但两者实际业绩发布后，后一个交易日是一跌一涨，后一个月表现是一大涨一下跌。
所以，从实证数据看：
宋城演艺短期股价反应与实际业绩是否及预期之间并无关系，公司股价下跌是“杀业绩”的说法站不住脚。
02 杀估值
“杀估值”说的是企业原有估值较高，但因为内外部环境及条件变化，市场对企业的合理估值预期降低。杀估值一般是对企业基本面中期情况的反应。
我们仍从实证角度进行分析：
宋城演艺新冠疫情前PE（TTM）表现
新冠疫情之前，2019年底，宋城演艺市盈率约33倍。
2019年，公司营业收入26.12亿元，归母净利润13.4亿。
营业收入结构中，景区演艺收入22.28亿元、互联网演艺收入3.83亿元。
2019年下半年，公司营业收入12.47亿元，均为景区演艺收入。
2023年下半年，疫情封控完全解除，公司景区业务全面恢复。
公司2023年下半年实现营业收入12.08亿元，相比2019年下半年恢复度约为97%。
假设2023年全年营业收入为2019年景区收入的97%，归母净利率保持不变，则2023年宋城演艺景区主业营业收入为21.6亿元，归母净利润约11亿元。
而2023年底公司市值约256亿，据此测算市盈率仅为23倍！
从33倍跌至23倍，估值下杀超过30%，“杀估值”初步看是成立的。
为什么会“杀估值”呢？
可能由以下内外部条件变化导致：
1、2023年以来，美联储加息周期背景下，叠加国际政治局势动荡，国内市场经济低迷，资本市场风险偏好总体降低，说白了“全市场都在杀估值”，沪深300指数2023年下跌11.4%，创业板指2023年下跌19.4%。
2、消费持续低迷。尽管宋城演艺收入在逐步恢复，但三年新冠疫情对老百姓的口袋还是有影响的，市场预期对旅游消费会产生负面影响，宋城演艺收入增长速度可能会降低甚至转负，在此预期下，愿意给的估值自然要降低。
3、最近两个季度业绩反馈强化了上述担忧。2023Q4，公司营业收入3.08亿元，远不及2019Q4的4.06亿元；2024Q1，公司营业收入5.6亿元，远远不及2019Q1的8.25亿元，即使2019Q1扣除掉互联网演艺收入后，也有5.38亿元，2024Q1也只实现了个位数增长。要知道，相比2019Q1，2024Q1可是加进了上海、西安、广东等增量项目。个位数的收入增长显然交代不过去。
4、花房暴雷。2019年底，花房集团虽然不再并表，但当年为宋城贡献了2.7亿的投资收益；更为重要的是，宋城演艺是花房集团的重要股东（持股比例高达35%），互联网演艺给宋城演艺的业绩增长带来了想象空间，自然愿意给较高估值。2023年，花房暴雷，公司计提大额减值，形成巨额亏损。对宋城总体估值带来严重拖累。
03 杀逻辑
“杀逻辑”是说公司发展及增长逻辑发生了根本负面变化，这是对企业基本面长期情况的反应。
宋城演艺长期发展和增长的基本逻辑是什么？
这些逻辑是否发生了根本变化？
1、旅游演艺需求不会消失，宋城演艺的产品和服务会一直被需要。
我认为这一点没有变化。
想一想你自己或你周边的大多数人闲暇之余有无外出旅游的冲动，如果旅游景点有一定品质的实景演出，对于多数人是否愿意前往观看。
旅游消费属于精神需求、本性需求，这一点不会消失和改变。
2、宋城演艺依托杭州大本营，可以不断向其他地区复制扩张，且目前空间还很大。
我认为这一点也没有改变。
目前看，无论是疫情前的丽江、桂林，还是疫情后的西安、广东，异地复制都是基本成功的，虽然有上海的不及预期、虽然有三亚的不稳定表现，但异地复制的商业模型总体是成立的。
从复制空间看，公司千古情项目才12个（重资产9个，轻资产3个），而全国优秀旅游城市达339个（国家旅游局2007年评定的优秀旅游城市数量，目前应远高于该数值）。
即使宋城演艺实现30%渗透率，可复制项目也超过100个，因此空间巨大！宋城演艺可以长得很大。
3、宋城演艺在旅游演艺赛道具有一定竞争力，凭借自身优势能占据一席之地。
我认为这一点同样没有改变。
有人说旅游演艺市场竞争激烈，我承认肯定有竞争，宋城演艺不是独家生意，但宋城演艺在旅游演艺的商业模式上已经基本是最成熟的了，运营经验、异地扩张能力领先同行。
更重要的是，我们需要确定的是现在旅游演艺到底是一个卖方市场还是一个买方市场？我认为是前者。
如果是卖方市场，供给端竞争就不是主要矛盾。
建议有兴趣的朋友分别在淡季和旺季看一场宋城千古情，从消费者的角度亲自体验一把，之后认知可能才更深刻。
04 总结与计划
基于以上分析，我认为宋城演艺股价之所以出现惨烈下跌，主要是杀估值。背后的原因包括外部环境不友好、资本市场总体风险偏好降低；实体经济与消费低迷，估值预期降低；宋城演艺最近两个季度收入不及预期强化了上述担忧，市场用股价下跌完成估值杀。
2019年底宋城演艺市盈率33倍。
2023年底宋城演艺市盈率23倍（归母净利润调整后）。
截至2024年6月24日收盘宋城演艺市值212亿，即使按2023年已经可实现的11亿归母净利润测算，市盈率仅约19倍！
我认为这个估值已经基本具备一定安全边际，本人计划在这个估值以下逐步加仓，考虑到宋城不是一流的生意，总体仓位控制在15%以内。
但各位小伙伴一定一定要注意：
我的判断可能完全错误，甚至错的离谱！
本文完。
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各位小伙伴一定要独立思考，为自己的钱包负责~