腾讯控股2024年一季报看点与思考
2024年5月14日盘后，腾讯控股发布了2024年一季度财报。
以下做个简析：
网页链接{腾讯控股2024年一季报看点与思考 (深度首发)}
01 营收无大惊喜、有小期待
2014年一季度，腾讯控股实现营业收入1595亿元，同比增长6%。
收入结构中，增值服务786亿，同比下降0.9%；网络广告265亿，同比增长26%；金融科技与企业服务523亿，同比增长7%。
增值服务中：游戏业务收入481亿，同比下降0.4%，其中，国内游戏收入345亿，同比下降1.7%；海外游戏收入136亿，同比增长3%。除了游戏业务，增值服务还包括社交网络业务，收入305亿，同比下降2%。
看点与思考：
1、以游戏为代表的增值服务业务仍是小企鹅的第一大业务，从收入增长看目前还处于“原地踏步”状态，但从二季度开始可有小期待。从结构看，国内游戏小幅下滑，国外游戏小幅增长，海外游戏占比约28.3%。虽然目前游戏增长乏力，但未来或许可以小小期待一下。因为财报显示：2024Q1，本土市场游戏总流水恢复同比增长，增幅达3%；国际市场游戏总流水同比增长34%。公司在本土市场和国际市场的数款头部游戏中的团队调整初见成效，游戏总流水实现增长，为未来几个季度游戏收入恢复增长打下基础。公司近期发布的游戏（包括《无畏契约》和《命运方舟》）的收入增长强劲。我预计2024Q2开始小企鹅游戏收入有望实现两位数增长！
2、网络广告业务强劲增长是小惊喜。2024年一季度，小企鹅网络广告业务收入实现26%的同比增速。网络广告业务占腾讯整体收入的16.6%，比重不大，但增长迅猛，已经连续6个季度实现15%以上较高速增长。目前，小企鹅网络广告业务收入体量早已超过了疫情前水平。未来，仍看好该部分业务增长。
公司网络广告的增长驱动因素主要包括：1、微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动；2、AI驱动下的广告技术平台的推动；3、主要行业广告开支增长，尤其是游戏、互联网服务及消费品行业广告开支增长显著。未来，我仍看好腾讯广告业务的增长，最主要的逻辑一个是（AI）技术革新带来的广告效率的提升，另一个是网络平台效应、强者恒强。
3、金融科技向下、企业服务向上。小企鹅把金融科技与企业服务放在一起统计，我认为是有点欠妥的，因为金融科技目前主要是微信支付、理财通等C端产品，而企业服务主要是腾讯云、视频号等B端产品，显然分开披露比较合适，但腾讯管理层可能有自己特别的考虑，也只能理解一下了。2024Q1，金融科技服务收入实现了个位数增长；而企业服务收入实现了两位数的增长。未来，这一发展态势或将延续，即金融科技向下、企业服务向上，主要逻辑是互联网金融监管趋严，难有大作为；而企业服务具备强有力抓手，如腾讯云、以及视频号等。
小企鹅收入向何处去？
从腾讯控股三大业务过去5年季度同比增速表现上看，我们很容易看出，网络广告已经完全从疫情中走了出来，并保持高速增长；而以游戏为代表的增值业务始终在低位徘徊，成为拖累小企鹅营收增长的主要因素；而金融科技与企业服务有所恢复，但不是那么强劲。
站在当前看未来，我的观点如下：
1、腾讯控股营收增长引擎短期主要看视频号、网络广告，但它们占腾讯整体营收的比例还很小，因此想带动小企鹅整体营收奔跑，恐怕难度还很大。
2、游戏业务增长在边际好转，主要的驱动因素是新游戏的带动、运营团队的革新，有望推动小企鹅游戏营收实现双位数增长。但因为基数较大，想实现超过15%乃至更高速增长恐怕也不现实。
3、腾讯营收想重回高速增长轨道需要革命性产品落地，这里面我最看好的是AI+业务，如AI游戏、AI广告、或AI企业服务等，当然，这不能是概念，而必须是能重塑产业生态的重大革新，能真正实现模式迭代、效率迭代、体验迭代。
02 降本增效表现惊艳、或重塑腾讯估值
2014年一季报，腾讯控股实现毛利润839亿元，同比增长23%。毛利率由去年同期的45%提升至53%。对于小企鹅这样的体量，8个百分点的毛利率同比提升实属难得！
在毛利率同比提升的带动下，2024年一季度，腾讯实现归母净利润419亿，同比增长62%；非国际财务准则下归母净利润503亿，同比增长54%。
小企鹅为何能实现8个百分点的毛利率同比提升呢？
主要原因是高毛利率的收入快速增长，包括微信视频号及搜一搜广告收入、小游戏平台服务费、理财服务收入及视频号商家技术服务费。另外，公司长视频及云业务降本增效也形成一定贡献。
分业务板块看，增值业务毛利率57%，同比提升3个百分点，环比提升3个百分点；网络广告业务毛利率55%，同比提升13个百分点，环比提升2个百分点；金融科技与企业服务毛利率46%，同比提升12个百分点，环比提升2个百分点。
从近5年腾讯三大业务毛利率季度表现看，增值业务基本稳定，毛利率在55%上下震荡；网络广告毛利率波动较大，但近两年趋势向上，目前毛利率水平已与增值业务不相上下；表现最好就是金融科技与企业服务，毛利率一直趋势性向上，从25%的低位已经上升为目前的45%，且未来仍有空间。
近两三年，腾讯收入增长失速，尤其是毛利率最高的游戏业务增长失速，理论上，小企鹅的综合毛利率一定会承压的。但从单季度实际数据表现看，腾讯毛利率在2021Q4触及40%的低点后，竟一路上扬，2024Q1已达到52.6%，这是过去5年腾讯毛利率的最高值，已超越2019年疫情前的水平。
这个不可能任务是如何完成的呢？答案只有四个字：降本增效！
本文不再展开说小企鹅管理层是如何降本增效的，目前可以确定的是：第一、降本增效表现惊艳，恐怕市场都没有预计到结果会这么好、可持续性会这么好；第二、未来仍有空间，管理层将其作为企业战略持续推动。
基于此，我认为小企鹅的估值有可能被重塑，理由如下：市场给腾讯低估值，是认为它营收增长乏力，而降本增效可能是一次性的、或者短期的；现在事实证明完全不是，降本增效有可能推动腾讯利润一路向上，且这个增长完全摆脱收入增长乏力束缚，具有空间和后劲，具有可持续性。
03 股份回购注销仍是腾讯核心价值所在
2014年一季度，腾讯控股共回购股份5104万股，耗资148亿港元，平均回购价格291港元。目前腾讯股价已超过380港元。
尽管腾讯股价近期上涨了不少，但小企鹅管理层表示：
考虑到我们的利润已经大幅增长、我们投资组合的价值一直在增长、以及我们的长期前景实际上非常好，股价仍具有吸引力，因此股票回购将继续。
2024年一季度，腾讯产生的自由现金流为519亿元，其中经营活动产生的现金流净额为723亿。截至2024年3月末，腾讯账面现金净额925亿元，股份回购能力依然杠杠的。
尽管营收增速不高，但小企鹅仍是台妥妥的印钞机，账面现金随时多的没地儿放。在股价低位的时刻，回购注销自家股票，就是给全体股东免税分红，将有效提升腾讯控股股东权益。
希望回购注销继续，希望小企鹅价值高歌猛进！
本文完，我将持续分享对腾讯控股的基本面跟踪研究，感兴趣的小伙伴欢迎关注“市值蜗牛”。
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