如何看待宋城演艺2024年一季报表现
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上市公司宋城演艺在我的跟踪池。
2024年4月25日晚间，宋城演艺发布了2023年年报和2024年一季报。
2023年报中，上期年报非标审计意见已经消除，会计师事务所给出了“标准无保留意见”。本是个大好事儿，但财报公布后，宋城演艺股价不涨反跌，4月26日股价高开低走，盘中最大跌幅达3.9%，收盘跌幅为0.58%。要知道，当天创业板指可是大涨了3.34%！
这是怎么回事儿呢？
市场主要观点认为宋城演艺2024年一季报收入严重不及预期，那真实情况究竟如何呢？如何客观评价公司财报呢？我们来做个分析。
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01 “营收相比疫情前下滑”是误读
2024年一季度，宋城演艺实现营业收入5.59亿元，同比增长139%；归母净利润2.5亿元，同比增长317%；归母扣非净利润2.5亿元，同比增长349%。经营活动产生的现金流净额3.48亿元，同比增长110%。
综合毛利率68.75%、净利率45.63%。
从同比数据看，无论是收入盈利数据，还是经营净现金流数据，都是大幅增长的。但2023年一季度疫情管控并未完全放开，宋城演艺许多景区并未开园。事实上，2023年全年中，受疫情封控解除节奏影响，西安千古情3月4日才正式开园，杭州大本营5月1日才恢复营业，上海千古情7月1日才重新开业。所以宋城演艺这个同比数据并不能说明2024年一季报业绩有多好。
那我们与疫情前的2019年一季报数据对比好了：
2019年一季度，宋城演艺实现营业收入8.247亿元，而2024年Q1收入只有5.59亿元，这样对比大幅下降了32%！难怪市场大跌啊。
可是，宋城演艺在其4月26日发布的“投资者交流纪要”中明明白白写道：“2024年一季度，从营收数据来看，随着项目数量的增长，公司整体的营业收入超过了2019年一季度，其中成熟项目中丽江、桂林的营收超过2019年一季度，培育项目中西安、佛山一季度表现都非常不错。”
这是怎么回事儿呢？翻开财报，我们不难看出：
2019年一季报8.247亿营业收入中，除了景区收入外，还有互联网演艺（数字娱乐平台）收入。
互联网演艺业务或者叫数字娱乐平台业务就是指现在的花房集团，2019年4月之前，宋城演艺是六间房公司的控股股东，对六间房公司收入并表；2019年4月，六间房与密境和风（花椒直播运营主体）重组为花房集团，重组后宋城演艺对花房集团持股39.53%,因此不再并表。这段话的意思是：2019年1-4月，宋城演艺收入构成中，会有一部分是六间房公司的收入，即互联网演艺的收入；2019年5月及以后，宋城演艺收入构成中，就不再有互联网演艺的收入。
从2019年宋城演艺半年中可以得知，2019年1-4月，六间房公司为宋城演艺贡献的并表收入为3.83亿元。问题是2019年1-3月六间房公司为宋城演艺贡献的并表收入是多少呢？很遗憾，宋城演艺在2019年财报中并没有公告，所以我们无从得知，尽管如此，我们认为可以做个大致测算，2019年4月，六间房收入最小为0，所以2019年1-3月，宋城演艺互联网演艺收入最大为3.83亿。如果假设六间房4月收入与1-3月平均月收入一致，则2019年1-3月宋城演艺互联网演艺收入为3.83*3/4=2.87亿元。
所以结论就有了：
如果2019年Q1宋城演艺互联网演艺收入为最大值3.83亿，那2019年Q1景区收入就是8.247-3.83=4.42亿，而2024年Q1的景区收入是5.59亿，增长幅度就是(5.59-4.42)/4.42=26.5%。
如果2019年Q1宋城演艺互联网演艺收入为线性推测值2.87亿，那2019年Q1景区收入就是8.247-2.87=5.377亿，而2024年Q1的景区收入是5.59亿，增长幅度就是(5.59-5.377)/5.377=4%。
02 2024Q1营收增幅小或为事实
上文已经给出了2024Q1相比调整后的2019Q1景区营收增长数据。我倾向于第二种结果，即仅有个位数增长，毕竟2019年4月，互联网演艺收入不可能是零，也没有环比下降的证据。
如果真实情况接近这个结果，这个增幅显然是不及预期的，因为相比2019年，公司毕竟新开了上海、西安，还有年初的佛山三大景区。为什么会出现这种情况呢？
我猜测的可能原因是杭州宋城或三亚千古情在2024年一季度表现不及预期，拖累了公司2024Q1营收增长。理由如下：
2019年公司景区现场演艺收入17.6亿元，主要构成是杭州宋城8.5亿元、三亚宋城3.7亿元、丽江宋城3.3亿元、桂林宋城1.5亿元，张家界0.6亿元。
公司管理层在投资者交流会表示：2024年第一季度，成熟项目中丽江、桂林的营收超过2019年一季度，培育项目中西安、佛山一季度表现都非常不错。言外之意就是杭州宋城、三亚宋城收入相比2019年应该没有实现增长，尤其是三亚宋城，拖后腿的概率非常大。
03 对宋城演艺后续增长乐观
虽然我倾向于认为宋城演艺2024Q1营收增幅小或为事实，但我仍然看好公司后续增长，并保持“2024年全年营收增长20%以上”的判断不变。
目前，可以确定的好消息是：
杭州大本营二季度以来表现不错，单日平均演出场次已达4-5场。
西安千古情年初以来表现优秀，相对于2019年形成增量贡献。
佛山千古情年初开园以来持续火爆，把三亚拖的后腿拉回来应该不成问题。
值得一提的是，宋城演艺在部分老项目拖后腿、新项目在爬坡，面临高额固定资产折旧摊销，且无互联网演艺收益贡献之际，2024年一季度依然实现了68.75%的毛利率、45.63%的净利率，已接近2019年同期水平（毛利率69.77%、净利率47.39%），实属不易，值得给管理层点赞！
2024年，如果景区主业收入相比2019年增长20%，将达到22.28*1.2=26.74亿元，按照Q1 45.63%的净利率测算，净利润为12.2亿元。当年市值约271亿元，对应市盈率约22倍。
本文完。
后续，我将持续分享对宋城演艺的基本面的跟踪研究，感兴趣的朋友请关注“市值蜗牛”。
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