一、营收、净利润
2022年分众利用5.9亿的固定资产，29亿的使用权资产，通俗地说就是租赁费用，影院媒体1亿左右，合计36亿资产，创造了2022年分众的营业收入94.25亿，21年营收148.36亿，同比-36.47%，其中，楼宇媒体全年实现营业收入88.75亿元，较上年下降34.82%；影院媒体全年实现营业收入5.38亿元，较上年下降 54.16%。
22年净利润28.39亿，21年净利润61.12亿，同比-54%。归属扣非净利润23.94亿元，同比下降55.78%。
经营活动产生的现金流量净额66.99亿元，同比下降30.15%。（净现比236%，主要是因为税费下降，坏账回收）
（二）客户结构持续优化。2022年分众继续周期性波动，还未完全从互联网的衰退中恢复到50亿净利润水平。净利润比营收衰退更多。分众在通过一级市场融资的创业公司（主要是互联网企业）中已形成他们投放广告的第一选择，但由于创业公司融资艰难，广告投入也变得更为谨慎；另一方面，分众还没有形成传统行业品牌广告投放的第一选择。
为此，分众也是积极作为从19年开始主动调整结构：“进入19Q1，我们互联网虽然遭受了惨烈的下降，但快消品等方面还是增长的，调整结构正在发生，只是由于我们在互联网新经济中比重很大，如果把新经济作为一个类别，我们占40%-50%，如果要砍掉一半的话，要补上这一半，结构的调整速度没那么快，要花比较长的时间，到底要通过1年还是2年时间调整来抵消，需要时间。提振方法就是调整结构”。
从广告主结构来看，日用消费品类下的各细分行业和房产家居中的家居用品等广告需求
仍维持较高水平，其中日用消费品类下的食品和药品的表现尤其突出。同时，头部品牌的投
放总体而言仍相对稳定，存在持续曝光的需求。随着经济环境转好，广告投放需求预计将逐渐恢复并稳步增长。
到了2022年底，分众的客户结构更加均衡，消费品占比超过52.4%。
3）其他收益（各种补贴）及杂项收益（主要包括利息收入、投资收益、公允价值变动收益和资产处置收益等）2022年实现10.03亿元，较2021年的14.01亿元，减少28.40%。
投资收益5.6亿（含有：1，权益法核算的长期股权投资收入3亿；2，处置交易性金融资产取得的银行理财产品收益1.9亿；3，处置其他非流动金融资产取得的投资收益0.8亿。），占利润总额15.87%；
公允价值变动损益-4.9亿（含有：1，其他非流动金融资产，即基金类投资的公允价值变动损失4.7亿；2，交易性金融资产，即理财产品的公允价值变动收益为0.27亿），占利润总额-14.14%；
资产减值3.7亿（主要包括合同资产减值损失和应收账款信用减值损失合计3.7亿。），占利润总额10.61%；
营业外收入391万，营业外支出1112万（包括对外捐赠850万）；
其他收益7.2亿（主要是厚道政府补贴和增值税进项税加计抵扣），占利润总额20.43%。
资产减值损失0.16亿，信用减值损失-3.88亿元（主要为应收帐款坏账计提），其中，政府补助7.15亿元。
（4）2022年，分众核心利润28.78亿、政府补贴6.52亿，杂项收益2.88亿（公允价值变动收益-4.94亿，投资收益5.55亿，利息收入2.28亿，资产处置收益-0.01亿）。
22年营业利润35.07亿，核心利润占营业利润82%主导地位，杂项收益占营业利润8%，
政府补贴占营业收入19%（这部分补贴也是经营利润，是招商引资时候就谈妥的退还补贴，并且一般都会持续好几年，具备一定可预测性，随着营收减少，交的所得税也随之减少，税费返还自然减少）
点评：分众主要布局是大中城市，主要的产品为楼宇媒体（包括电梯电视媒体和电梯海报媒体）影院荧幕广告媒体和终端卖场媒体等覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，而这些在2022年里都是处于密集场所，人们出现的评率也就减少很多，特别是上半年的大本营上海的长期疫情封控，下半年的全面爆发，人们都是减少出行常常处于居家的状态。分众的营业收入受到很大的影响，营业成本自然也是下降的，销售费用通常也是随着营业收入的变化而增减的。
但是，随着2023年全面放开，这些场景的人流量恢复，广告价值凸现，分众的营收和利润必然大幅反弹。
二、国内行业情况
根据 CTR（央视市场研究股份有限公司）数据，按照刊例价计算，2022 年国内广告花费同比下降 11.8%。
三、营业成本及三费
1、报告期媒体资源成本较上年减少了 21.09%，主要是由于报告期内公司影院媒体经营活动未能正常开展，影院媒体映前时长采购成本相应减少。
2、报告期职工薪酬较上年减少了 25.55%，主要是由于公司持续系统优化升级并提升人效，报告期内媒体运营人员数量仍有下降，同时由于公司经营情况不达预期，各个城市的中层及以上媒体开发人员和运营人员均有一定幅度的薪资调整。
3、报告期设备折旧费较上年减少 15.64%，主要是由于公司部分电梯电视和电梯海报媒体资源等固定资产在报告期内折旧完毕，且报告期内新增固定资产金额较少。
4、报告期其他营业成本主要包括电梯海报的画面印刷费用、外包安装费用及电梯电视广告内容 4G 推送的运营商流量费用等，由于报告期内公司部分城市经营活动受限，相关其他成本大幅下降，降幅为22.32%。
（一）发生营业成本为 37.97亿元，较上年同比下降 21.17%。其中，媒体资源成本（含媒体租赁相关使用权资产折旧及影院媒体映前时长采购成本）26.35亿元，较上年下降21.90%；职工薪酬3.72亿元，较上年下降25.55%；设备折旧费3.88亿元，较上年下降15.64%；其他营业成本4.02，较上年下降22.32%。主要是由于报告期内公司部分重点城市经营活动未正常进行，同时公司进行了有效的成本管理，故各项成本相应有所减少。
虽然营收大幅下降36.47%，但是营业成本中租金和人员薪酬、折旧费等都是刚性支出，无法同比例大幅削减，导致利润更大幅度下降。
（1）媒体资源成本（含媒体租赁相关使用权资产折旧及影院媒体映前时长采购成本）：较上年减少了 21.09%，主要是由于报告期内公司影院媒体经营活动未能正常开展， 影院媒体映前时长采购成本相应减少。
（2）职工薪酬：2022年期末，分众传媒在职员工的数量合计5036人，较上年同期减少14.24%。而且，公司三年间员工数量减少超54%，超过6000人，三年来持续降本增效。
实际上，2019年至2022年，分众传媒平均薪酬人均19年13.57万、20年13.78万、21年18.22万、22年20.72万（现金流量表中支付给职工11.22亿/5036人）逐年增加。
2022年短期薪酬增加11.22亿，员工数5036人，人均薪酬20.7万，这个是偏高的（由于刚刚裁员，离职补充金较多，人数显示的偏少，所以算出来人均工资偏高）。其中销售只有18.3万/人，下降8%。显示了公司的薪资导向还是销售驱动型，为公司创造效益越多，收入越高。普通的可替代性岗位，薪酬一般。主要是由于公司持续系统优化升级并提升人效，报告期内媒体运营人员数量仍有下降（由管理费用明细，可知主要是对运营人员的裁员），同时由于公司经营情况不达预期，各个城市的中层及以上媒体开发人员和运营人员均有一定幅度的薪资调整。营销人员工资最高。
但是，高管收入高，报告期内董事、监事、高级管理人员报酬合计1,580.81万元。董事长、总裁、首席执行官江南春从公司获得的税前报酬总额520万元，副董事长、副总裁、首席财务官、董事会秘书孔微微从公司获得的税前报酬总额422.07万元。
2019年总人数11005人，2022年总人数5036人，包括媒体营运人员在内的各部门人员数量都有不同程度的下降。2022年管理费用中的“职工薪酬”同比增长49%，公司的解释是优化运营人员的离职补偿金及年终奖金所致——22年的人员整体减少800人左右，主要集中在运营人员和销售人员。
（3）设备折旧费：较上年减少 15.64%，主要是由于公司部分电梯电视和电梯海报媒体资源等固定资产在报告期内折旧完毕（18年之前的基本都折旧完了），且报告期内新增固定资产金额较少。
（二）三费从32.5到24.57亿，大幅下降24.4%，具体如下：
（4）销售费率。2022年销售费用17.79亿元，较2021年的26.58亿元，降低了33.07%；销售费用率18.87%，较2021年的17.9%，提高了1个百分点。（总量减少，占比提高）。
分众的销售费用占营业收入均值为18%，占比基本保持稳定。销售费用以“销售业务费”、“职工薪酬”为主，22年两者占销售费用比重达到95%（销售业务费占比79%，职工薪酬占比16%）。
公司由于是广告业务，需要销售人员一次次出差跑业务，必然要高报酬才能激发活力。
销售业务费”作为公司销售人员的主要收入来源，所得的薪金多少与为公司创造经营业绩的多少直接相关。在22年分众营业收入同比-36%情况下，销售业务费也出现-36%的情况。
（5）管理费用率。2022年管理费用6.09亿元，较2021年的5.03亿元，增长21.17%；管理费用率6.36%，较2021年的3.39%，提高3个百分点。
分众2015-2022年管理费用率均值为5.03%，2022年管理费用较上年上升21.17%，主要系本年度公司计提了优化运营人员的离职补偿金及年终奖金所致。根据年报可知，22年较21年总员工人数减少836人，其中销售人员减少302人，运营人员减少460人。 2022年管理费用增加为人员减少所支付的补偿，2023年管理费用可能还会有所减少。
点评：分众的商业模式决定了成本固定，主要是租赁费用，都是一签好几年，短期很难大幅下降。但是，由于客户品牌广告投放跟随经济周期大幅波动，2022年疫情影响，营收大幅锐减，分众积极采取应对措施，降本增效、裁员，职工薪酬下降，管理费用短期增长，2023年必然大幅下降，增厚利润。再考虑优化点位，提高了每个点位数的价值，未来广告复苏，能够创造更高的利润。
三、行业格局：点位数、资本支出
分众为例，它占据中国电梯广告市场70%左右的份额，其电梯媒体可以辐射3亿在城市生活的主流消费人群。分众传媒在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于2至5位竞争对手之和的1.8倍。在创业这二十年间早已抢占了一二线城市几乎绝大部分的优质媒介点位资源。
（一）点位主要有三种形势：
联播屏。电梯外面的屏幕，它是分众的基本盘，占整个营收的50%左右；
智能屏。电梯里面的屏幕，目前占整个营收不到10%。通过在线推送系统 Kuma推送，分众通过对大数据的深入分析研究以及与天猫等平台的合作，可以在智能屏上实现“千楼千面”的精准投放；
（第一，在线可分发。从最早的技术设备使用插卡播放，每周人力更换每台设备的存储卡，到如今使用云端在线推送，5分钟内即可完成广告上刊推送。
第二，数据可回流。分众与天猫数据银行的后台得以打通，实现数据回流，累积客户的品牌数据资产，获取投放分众传媒的曝光数据和兴趣人群的转化数据。
第三，效果可评估。客户在投放结束后，可以在天猫后台的数据银行中得知通过投放分众带来了多少曝光人群。
第四，投放可精准。分众的智能屏可以根据每个楼宇的大数据分析，进行电梯海报和电梯智能屏千楼千面的投放。
——《人心红利》）
（二）分众的电梯电视媒体自营设备约83.3万台（包括境外子公司的媒体设备约11.3万台）覆盖国内92个主要城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡和马来西亚等国的 70 个主要城市。相较于2021年增加了6.8万台。其中一线城市增加了1万台，二线城市增加了3.8万台，三线及以下城市减少了0.8万台，海外区域增加了1.9万台。
框架海报。针对本地化客户，同时也会针对大客户做一些搭售，单价低。电梯海报投放门槛为 1 周起投，不同城市 1 周框架海报价格在几百元/块到上千元/块不等。
（三）分众的电梯海报媒体自营设备约152.5万个，覆盖国内 70 个主要城市、香港特别行政区以及马来西亚的主要城市。相较于2021年末的158万个，减少了5.5万个。其中，一线城市增加了0.9万个，二线城市减少3.5万个，三线及以下城市减少了3.1万个，境外区域增加0.2万个。
（四）分众的影院媒体合作影院1680家，约1.2万个影厅，覆盖国内274个城市的观影人群。
除了自营的媒体网络之外，分众还有加盟电梯电视媒体设备约5万台，覆盖国内126个城市；参股公司电梯海报媒体设备约 30.2万个，覆盖国内 62个城市。
（五）公司从18年大幅增加点位数，目前完成预期目标，后期是不断优化点位和缓慢增加。特别是一二线点位数已经达到最优，很难有快速增长的空间。
但是，根据最新的数据中国电梯总数接近950万部，分众电梯电视点位数86.8万，不到总量的10%，考虑未来老旧小区改造和新建小区，全国电梯总数还要增加，分众未来量的增长空间还是比较大的！
截止到2023年7月底，分众境内自营电梯屏有77.2万台（忽略境外），电梯海报154.1万个（忽略境外）；新潮方面，最新数据显示，其拥有70万部电梯智能屏，近160万个海报点位。
两者点位数貌似差距不大，但是分众由于先发优势占领的都是优质点位，公司自己也说公司拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源，在全国电梯电视媒体、电梯海报媒体和影院银幕广告媒体领域都拥有绝对领先的市场份额。
就目前来说，梯媒这一细分领域，很难再出现第三强力竞争者，即使是新潮，也只是采取错位竞争策略才在梯媒谋得一席之地（分众核心在商务楼）（新潮核心在居民小区）
（六）三线以外由于点位的价值较低，反而大幅度优化，已经减少50%。点位租赁成本从2016年840元/块上涨于2328元/块，回落至1533元/块，主要是由于18年新潮等对手竞争加大，抢点位导致租赁成本上升，随着20-21年竞争格局稳定，新潮的资本热潮结束，分众一家独大，谈价能力大幅提升，租赁成本显著下降。分众也主动开展降本增效工作。2020年295138.3/237=1245元。2021年333988.2/235=1421元；2022年263546.6/235=1121元；
未来优质点位主要还是依靠海外市场来增长。最近今年海外点位数快速增长。从2019年4.1翻倍增长到2022年10.7万个。
截至2023年3月31日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内297个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡和马来西亚等国的 70 个主要城市。
（七）分众的营收主要还是楼宇媒体为主，占比超过90%。
楼宇媒体 影院媒体
2016年分别为（占比79%，20%）
2017年分别为（占比78%，19.42%）
2018年分别为（占比81%，16.37%）
2019年分别为（占比82%，16.34%）
2020年分别为（占比96%，3.96%）
2021年分别为（占比92%，7.9%）
2022年楼宇媒体（占比92%），影院媒体占比5.7%。
具体营收占比如图：
（八）海外市场。
分众从17年开始在海外拓展，韩国、新加坡、印尼已经连续盈利，可以证明分众模式在海外市场尤其是亚洲市场可快速复制。2022 年分众已完成日本公司设立完成，正式进入日本市场。2023年分众将继续加大海外市场的拓展力度，目标覆盖越南等国家。
《20230511分众传媒业绩说明会、路演活动信息》管理层说：“未来，随着点位的进一步渗透，以及刊挂率的逐步提升，我们可以期待海外收入规模进一步提升”；“海外各个国家的政治文化及国情各不同，我们在进入每个国家之前都会充分考虑当地相应的外部环境情况”。《2021分众传媒业绩说明会》：“未来，分众希望在东南亚市场覆盖5亿人口”。等于是海外市场约等于再造一个新的分众传媒！
2022年公司已完成日本公司设立完成，正式进入日本市场。2023年公司将继续加大海外市场的拓展力度，目标覆盖越南等国家。公司已成功证明了分众模式在海外市场尤其是亚洲市场可快速复制，公司长期看好海外业务的发展潜力，将持续推进海外市场业务布局，助力中国品牌走向世界。
如图海外分公司情况。
（八）资本支出很少。2022年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金0.95亿元，较2021年的2.5亿元，同比减少62%。
2022年收回投资收到的现金7.32亿元，投资支付的现金25.02亿元。
除了18年面对新潮的竞争和抢夺市场，分众大幅扩充市场，出现17亿的较大支出以外，其他年份，没有扩充市场的需求，分众的资本支出非常少。
由于18年大幅扩展点位资源，新增了很多的固定资产。18年固定资产达到17.85亿元。分众的“媒体资产”折旧年限为3-5年。那么18年购入的资产最迟会在23年折旧完毕。
此后，分众开始优化点位且逐年加大计提折旧，固定资产（净值）规模逐年减少，2018年17.85亿，19年折旧后15.81亿，20年为11.58亿，21年为9.15亿
截止22年固定资产（净值）仅剩5.92亿元。未来这些都是帮助利润更快速增长的助力剂。
（九）客户结构更加平衡。
从2018年互联网占比38%，2018年，为互联网行业客户销售额最好的年份，为56亿元。2019年因为融资环境变化，下滑了55.56%，到25亿元，2022年互联网行业客户销售额继续下滑73.97%，来到了10亿元。
消费虽然总金额也下降，但是幅度减少导致占比提升达到50%以上，房产家居等板块占比逐步提升，可以得出分众的抗周期属性得到加强。
2022年对比2021年除了房产家居和杂类两项，其他都出现了大幅下滑，尤其是2021年占比27%的互联网类，2021年营收还有40亿，2022年就萎缩成了10.5亿，同比减少74%；
点评：2022年分众的点位经过两年的持续优化，效益更高，广告投放精准度更高，运营成本还更低，未来一旦行业复苏，毛利率会有显著提升，叠加租赁成本固定，利润大幅反弹。
考虑到，国内市场接近成熟，增速下降；海外市场，分众需要采取更有力措施激发员工活力，大力开拓市场，为分众未来的成长，提供更大空间。
四、现金流
（一）净现比优秀。2016年营收102.13亿，扣非净利润36.32亿，经营现金流52.87亿；2018年营收145.51亿，扣非净利润50.26亿，经营现金流37.83亿；此后进行点位扩张，疫情影响等，2021年时达到净利润最高，营收148.36亿，扣非净利润54.14亿，经营现金流95.9亿；
2022年，营收94.25亿，扣非净利润23.94亿，经营现金流67亿，净利润28亿，净利润含量为240%。本报告期公司经营活动产生的现金净流入为 669,896.10 万元，与本年度净利润 283,920.25 万元的差异为 385,975.85 万元，偏离度为 135.95%。造成这一差异的主要原因是按照新租赁准则的要求，公司楼宇业
务以及办公场所和仓库等租赁费对现金流产生的影响体现于筹资活动中而非经营活动中，导致经营活动产生的现金净流入增加 279,823.42 万元。
如果扣除则净利润含金量为139.3%。
净现比近五年平均值168%＞100%，销售商品提供劳务收到的现金113亿远大于营业收入94.25亿，119.9%，表明公司赚的都是真金白银。
（二）分众拥有类现金140.45亿，一年以内的存款32.78亿，金融类资产有百亿左右，也算是加分项；
其中：理财产品46.57亿，在“交易性金融资产”科目；银行承兑汇票1.42亿，在“应收账款融资”科目；2023年内到期的长期存款27.06亿；期限一年内的定期存款及利息0.21亿；期限一年以上的定期存款及利息25.41亿，其他非流动资产科目；对外投资55.9亿（小股投资投了十几个亿，结果大部分都是亏损，能赚钱的也很少；大笔股权投资：18.8亿，在“长期股权投资”科目，重点看“数禾科技”分众16年投入了1亿，17年通过股权转让收回1.2亿，至今还有35.88%股权，价值9亿。）私募基金投资：27.9亿，在“其他非流动金融资产”科目；
总体来说，分众用过去7-8年的投资不太成功的案例证明了，跨界很难成功，还是把现金分给股东更合适。
（三）根据分众公告近三年分红80%。分众2022年分红18.77+20.22=38.99亿，超过全年净利润。
推算，分众未来投资扩容的可能性也不大，分众整体进入成熟企业周期，分红率大幅提升，这个要给管理层加分。
（四）短期债务：主要为一年内到期的租赁负债20.56亿元。
长期债务：租赁负债7.43亿元，包括媒体租赁7.09亿元、办公租赁0.27亿元、仓库租赁0.04亿元、其他租赁0.03亿元。
分众传媒2022年债务合计为28.11亿元，有息负债率为16.25%，债务风险较低。
真正的贷款利息（海外公司因为汇率问题，借了0.11亿的款）基本没有，公司现金充裕，没有流动性风险。
另外，还有两笔冻结款。是截止2022年末，分众传媒共有2310万元的货币资金被司法冻结。
其中受深圳市小牛在线互联网信息咨询有限公司事件的影响，截至2022 年末，子公司驰众广告有限公司的银行存款被冻结金额为1262.46万元。这其实已经是好几年前的事项了，当年分众不知道怎么想的，去投资网络借贷相关的业务，没赚到钱不说，还惹得一身骚。
而除了上述还没解决的网络借贷相关的案件以外，分众的子公司分众晶视广告有限公司和分众传媒有限公司因合同纠纷，截至2022年末分别被有权机关冻结资金1036.13万元和11.45万元。
点评：分众也是一个优秀的现金泛滥的公司，但是过去分众管理层，有些好大喜功，又是多元化经营，导致主业受损，被机构做空，美股退市；后来又把利润拿去到处投资，结果亏损居多；好在好事多磨，经历过以后，管理层决定加大分红比例，让股东自主决定，这会大幅提升股权的内在价值。
五、盈利能力，毛利率、净利率下降
毛利率由21年的67.53%，下滑至22年的59.71%，下降7个百分点。毛利率的下降，系基于分众的特性是成本基本固定，而营业收入和净利润会随着经济周期大幅波动。
（一）应收账款16.5亿+预付1亿=17.5亿＞应付1.38+合同负债8.522=9.9亿
其他应付款11.62亿（主要是没有发放的股利）。
说明公司上下游产业地位不是很强势，反而被上游客户占用大量应收账款。
（1）应收款从30亿下滑至15亿，大幅下降约50%，（广告客户，欠着分众的38.8亿广告款，分众认为其中很大一部分收不回来所以，公司账面上将这39亿应收款只视为14.7亿，其他24亿多已经当成损失，在历年利润表里作为成本处理了。）
其中2019-2021年，应收账款中账龄一年以上的约为16-18亿元，且计提比较充分都超过32%。2022年应收账款中1年以上约24亿，占比高达61%，对比2021年（18亿，36%），大大提升。2022年已呈现风险特征的客户应收账款为22亿，占比高达57%；而2021年已呈现风险特征的客户应收账款为16亿，占比32%。分众也因此在2022年计提了3.86亿坏账准备，同比增加133%。
虽然应收账款账面价值从30亿减少到了15亿，但实际情况是应收账款的风险显著增高了，公司的计提坏账有可能变成真实的坏账。从应收账款周转天数来看，2022年也是接近历史最差水平。应收账款回款质量是显著下降。
（2）正如我前面一篇文章分析，广告公司都必然会有大量应收账款，账期一般都是3个月，占比25%以下较为优秀，超过25%，说明赖账的客户较多或者放松了回款的政策，公司经营遇到困难。2022年广告行业衰退，但是应收款占比16%，显著下降，是因为大幅计提了应收账款导致数值下降。
从2015到2022年八年的时间，应收账款占比基本围绕25%波动，大多数年份低于25%。
2015-2022年分众一共核销的坏账是4.66亿，这部分钱才是真正收不回来的钱。止到2022年，应收账款累计坏账准备24亿，累计核销4.65亿，占比19%，说明80%以上是可以重新计为利润。过去几年，累计计提的应收账款最高突破50亿。分众对于应收账款的账面价值估计是非常保守的。分众的坏账计提充分，账面价值完全可信，利润也是较为真实。
（3）由于当季度的营收的现金，其实是上个季度投放的广告已经达到收款期限收回来的。所以，我们可以用用当季度的“销售商品、提供劳务收到的现金”（含税）/上一季度的“营业收入”（即当季度90天前——广告发布完毕并经客户确认后计入“营业收入”）。这个数值的合理比值是1.06，因为分众营收不含6%的增值税。
测算的数据从17年一季度到23年一季度（7年的数据），该数值的均值为1.09，说明分众收款良好，现金流较为真实，没有大面积坏账产生。
（4）其他财务数据。非经营性资产太多155.72亿（占比61.7%），主要是一些股权投资、理财等，盈利能力不高且严重波动，22年才2.88亿杂项收益，建议公司应该把多余的现金加大分红，而不是自己拿去投资或者多元化经营。经营性资产：63.87亿占比25%。固定资产5.97亿，未来随着折旧还会进一步减少。重点是28亿的租金（“支付其他与筹资活动有关的现金”，报告期内主要是26亿电梯位置租金及少量办公场所和仓库租金），全年管理费用6.78亿，销售费用17.79亿（销售业务费占销费79%，主要是业务员拉到广告并实现收款后的提成）。
（5）其他应付款较高，其他应付款的期末余额为 318,975.20 万元，较期初上升 136.13%，变动主要原因如下：1）主要系 2022 年前三季度股利分配 202,190.80 万元于报告期末尚未支付；
2）报告期内与营业收入密切相关的销售人员的业务费减少。
（6）公司真正需要准备的经营资本52亿，其他多余的现金全部分红也不影响公司正常经营。：按照28亿租金+0.9亿购买固定资产款+6亿管理费用（由于裁员，管理费用大概率会进一步减少）+17.8亿销售费用。就能够创造20-30亿净利润，roe超过48%。2023年多次分红，就是在践行这个思路。
点评：分众传媒毛利率基本稳定在60%以上，是一个竞争优势突出、非常赚钱的好生意，分析重点是关注应收账款金额和变化情况。占比25%是一条分界岭，或者说应收账款尽量不高于1个季度的营收。
最后就是分红，过去分众没有充分利用未分配利润，导致价值毁灭。近两年，大幅增加分红比例，是一个非常加分的做法。
七、竞争优势
（一）分众核心经营资产=净资产-（现金类+一年内到期的非流动资产+其他流动资产+其他非流动资产+56亿投资）+40亿核心经营资产（一年支付出去的金额）=25亿，
再用扣非净利润除以核心净资产得到核心ROE，即：23.94/25=95%，所以16.46%的ROE，并不能反映真实的分众（2022年数据特殊，往年核心ROE在55%附近）
分众传媒通过少量的固定资产和流动资金，创造了如此高的核心净资产收益率，一定代表了某些隐性资产没有被记录在资产负债表里。
（二）我认为这个隐性优势一方面精明能干的管理层（江南春和他的销冠团队）。另一方面就是定量的资源优势。
“媒体资源规模优势（梯媒数量是2-6名的总和还要翻倍）、主流人群（有消费能力的人群）、必经之路（公司和家）、高频触达（每天上下班回家4次）、干扰度低（封闭空间短时间无聊状态）、不被改变（科技难以颠覆人们生活的轨迹和规律）”构成了分众的核心竞争力。
开创了楼宇电梯这个核心场景”，关键词为主流人群、必经、高频、低干扰；“中国广告最具品牌引爆力媒体”、媒体资源规模大、覆盖面广、渗透率高；数字化、智能化营销能力优势显著；拥有优质的客户资源，客户结构不断优化；具有极高的品牌知名度及强大的市场主导权；媒体价值持续获得国际权威和行业协会的充分认可；企业文化获得员工高度认同：激情、规范、诚信、共赢等。
（三）占领优质资源点的先发优势。由于租赁期限不一致，到期时间参差不齐，部分签有排他协议，分散的物业公司也不会形成联盟，后来模仿者很难在短时间内签约到大规模的优质媒介点位资源，即使挟巨资进入梯媒行业，也需要花费更大的成本才能复制同样的点位资源，这一代价未必有直接入股分众传媒划算。在分众将梯媒的商业模式跑通并取得丰硕成果后，赛道中出现了众多竞争者，如新潮传媒、精视传媒、华语传媒、城市纵横等，但分众始终屹立不倒，市占率保持行业领先。分众传媒凭借先发优势占领了梯媒行业易守难攻的位置。
点评：分众的核心竞争优势：优秀核心资源点位抢先占领，形成了规模效应，成为线下广告的一个重要渠道。后来的资本如果想再复制、抢占优秀点位非常困难，叠加分众自身已经资本雄厚，不怕竞争。
八、未来经营展望
（1）境外市场是蓝海。自2019年以来，境外梯媒有所增长，数量约为境内15%，还有较大的增长空间。未来如经济好转，分众可能会在香港上市融资，可用于境外扩张，对业绩可能会有一定的增益。
（2）国内电梯点位数占比还不到10%，叠加全国总电梯数保持6%的增长，点位数增长空间还较大。江南春在2022年和2023Q1业绩说明会上表示，未来分众的点位增长将恢复到正常年增长规划：5%-10%，主要以视频点位增长为主，集中在一二线城市的优质点位。
（3）分众过去10多年，通常会在每年的 1 月和 7 月进行刊例价调整，向上调整幅度通常为7%~10%左右。考虑到成本固定，7-10%的提价可以带来业绩双位数的增长。
综合分析，分众通过平滑多年业绩，取得利润平均值以后，这个平均值净利润未来每年可以保持10%以上的增长，具备较强的成长性。
（4）第一次股权激励范围太小并且已到期，期待第二次股权激励发挥更大激励作用。
九、买卖点
席勒估值法：十年净利润均值
合理估值：45×25=1030
理想买点：1030×70%=721亿（当年合理估值打7折）；5.41元
一年内卖点：1030×150%=1545亿，14元。