$中远海控(SH601919)$ $中远海控(01919)$ 出了一季报，盈利71亿元，很多人都在怀疑是5月1日到期的美线长协支撑了一季度利润。
在本文正文部分：
1. 我们详细拆解海控的2019年报表（疫情前）和2023年进行对比，可以发现，美线跟19年相比，平均运价涨幅最小；而没有去年高价长协的其他国际航线，反而在货量跟2019年大幅下降的情况下，平均运价上涨了超过50%。
2. 国际航线的平均单箱成本低于1000美元/TEU，这个成本优势巨大，保证了海控接近300美元/TEU的单箱利润。而且，这个成本跟现金流量表和利润表都匹配；进一步证明了海控的成本优势。
一、运输成本会锚定运价下限
在今年一季度，运价大幅度下杀的情况下，春节期间，美西甚至跌破了1000美元，却还有很多人认为，美线长协是盈利的主要原因。这一结论是错误的。
1. 跟疫情前相比，美线的平均涨幅是最低的，没有长协的其他线路的平均运价反而增加的更明显：
表1 23年Q1海控、中远海运集运和东方海外的运量和单箱运价
表2、19年全年及各个季度的海控、中远海运集运和东方海外的单箱运价
我们看到，虽然运价大跌，但是欧线、亚洲线和其他国际线路，海控的运价都比疫情前有大幅度提升，而这些线路，已经没有了22年的高价长协。
而23年Q1，实际上全球集运市场的运量低于19年，而供给肯定是远超过23年的，那为什么这些航线的运价，并没有杀到2019年水平呢？
实际上，有长协保护的美线，反而是跟19年相比， 运价增长最少的一条航线。
表3、23年Q1单箱运价相对于19年全年及各个季度的涨幅
从表3可以看到，相比于疫情前的2019年，海控的美线涨幅不到20%，然后没有高价长协的欧线，亚洲线和其他线路，运价涨幅都超过了50%。
其实，这和我之前分析欧线运价下跌的原因一致，因为有一部分高价长协，覆盖了航线的主要成本，多运的箱子，只要边际收入大于边际成本，就有动力杀价抢货源。对于一艘开往美线的船，船舶折旧，船员工资，港口费用，美东的巴拿马过路费都是固定的，多运一个箱子并不是线性增加油耗，多10%的柜子，可能只多1%的油耗。因此，在长协存在的情况下，即期运价是可能杀到成本线以下，但是航线的平均运价依然在成本线之上。
而且，随着22年美线长协的结束，美西即期运价也开始反弹，回到了平均成本
表4、19年全年及各个季度的海控、中远海运集运和东方海外的货运量
这两年行业成本有了显著的提升，供需关系可以决定运价的上限，但是运输成本会锚定运价下限，因此，我们看到，虽然中远海运集运的货运量在2023年第一季度，相比19年Q1，有了10%左右的降幅，但是依然能够在没有长协的线路上维持一个合理的运价。
当然，运价下跌后，能够维持利润的另一个原因，是海控再一次展现了成本优势。
二、国际航线成本优势明显
之前用现金流分析过，海控的现金成本，是行业最低的，从一季报看，不单单是现金成本低，季报里列出来的运输成本，也低于1000美元。
我们从一季报里可以看到，航运业务的EBIT达到了20.32%，国际业务平均运价1271.31美元。
图5、 中远海控一季报航运业务利润数据
这里用最简单的EBIT比例估计，国际业务成本约为1271.51*（1-0.2032）=1013.13美元，但是因为内贸的税前利润率不可能做到20.32%，假设内贸EBIT能做到10%毛利率，所以估计平均运价成本，能够达到1000美元以下。
当然，也会有人怀疑，这个利润是不是做出来的，但是我们看现金流量表，成本和现金支出非常一致。
首先看公司的税前成本，
图6、公司的税前运营成本
这部分税前总的开支是，营业成本367.90亿元，销售费用0.15亿，管理费用22.7亿，研发费用2.1亿，合计392.85亿元。
而从经营现金流的流出和折旧看，也恰好符合。
图7、公司的税前现金成本
这里，主要的现金支出是“购买商品、接受劳务支付的现金” 309.67亿，支付给职工以及为职工支付的现金57.68亿。
但是因为海控的22年年终奖，是在23年一季度发，因此这57.68亿，应该大部分是22年的年终奖，这部分金额，已经在22年年报里计提了，因此我们只计算一半28.84亿作为一季度工资支付金额。
除此以外，还有一个成本是折旧，从海控一季报的推介材料可以看到，一季报折旧为50亿元人民币。
图8、公司的折旧约等于EBITDA- EBIT
这样，从现金流量表角度看，海控的现金加折旧成本为309.67+28.84+50=388.51亿。
这和利润表中的税前列支成本相符合，因此，这份一季报，从多个角度体现了海控的成本优势。
结论
今年的一季度，确实非常困难，因为疫情和春节的双重冲击，使得中远海控的货量，达到了过去五年的一个最低点，但是他依然维持了一个非常不错的利润水平。而且这个利润，并不是所谓的美线长协带来的，而是通过行业格局和成本优势带来的。
目前货量的回升已经非常明显，满载的海控集装箱船正高速往返在各条国际航线上。运价的反弹我们也都从各个渠道能够获得，我们有理由相信，二季度是一个复苏的季节。
备注：这里感谢@海上有只哥斯拉 帮我取的文章标题，我之前的标题太生硬，叫：“行业格局和低成本优势维护了低运价下海控的一季报利润”。